Записки инвестора. О самом важном на рынке акций

«Записки инвестора» — еженедельная рубрика для быстрого погружения в рынок. Мы выделяем самые важные события, за которыми стоит следить — и вы можете пробежаться по ним глазами за пару минут.

Здесь три блока:

• Краткосрочно. Что повлияет на российский рынок в ближайшие дни.
• Среднесрочно и долгосрочно. Ключевые события, которые определяют фон на российском рынке.
• В мире. О чем нужно знать даже тем, кто не торгует зарубежными активами.

У каждого события отмечена степень важности: низкая, средняя или высокая. Все, что добавлено в «Записки» на этой неделе, имеет знак NEW! — это помогает ориентироваться постоянным читателям рубрики.

• NEW! С кубышкой Сургутнефтегаза все нормально
Важность: высокая

Компания опубликовала отчет по РСБУ за 2022 г. Главный вывод после публикации результатов — денежная кубышка компании не только не уменьшилась, но, наоборот, значительно выросла, а сюрприз на уровне чистой прибыли связан с нетипично большим неденежным валютным убытком по курсовым разницам. И это позитивно для привилегированных акций. Подробности здесь.

• NEW! Ралли в IT-секторе
Важность: средняя

С первой половины мая наблюдается опережающая динамика акций IT-сектора относительно всего рынка в целом. Индекс информационных технологий вырос с майских минимумов на 30%. В то же время индекс МосБиржи полной доходности, учитывающий дивиденды, прибавил лишь 10–11%. В последние дни произошло ускорение этой тенденции. Почти все акции сектора находятся около максимумов 2023 г. и часть из них — технически перегреты. Есть пространство для шорта.

• NEW! Изменения в Народном портфеле
Важность: низкая

В мае произошли некоторые изменения в составе Народного портфеля, включающего 10 самых популярных акций среди физлиц. Доля большинства бумаг выросла за счет снижения веса Сбера (до 38,5%), у которого в мае прошла дивидендная отсечка. В список вновь вернулись акции МТС, вытеснившие Полюс. Подробности здесь.

• У кого остались дивиденды
Важность: низкая

Обычно советы директоров (СД) большинства компаний дают рекомендации по размеру выплат за предыдущий год до конца мая. Из крупных эмитентов, которые еще не рассказали о размере выплат, остались: Транснефть и Ростелеком.

• Притоки от ЛУКОЙЛа
Важность: высокая

Дивидендная отсечка уже прошла, и компания направит акционерам 303 млрд руб. На free-float придется 167 млрд руб. Часть из этой суммы будет заморожена на счетах нерезидентов из недружественных стран, но внушительный объем средств может быть реинвестирован на рынок акций. Цифры могут быть сопоставимы с той ликвидностью, которая пришла на рынок от дивидендов Сбера. В результате можно ожидать локальную поддержку нашему рынку акций во второй половине июня, в том числе и самим бумагам ЛУКОЙЛа.

• В индекс МосБиржи добавят две новые акции
Важность: низкая

С 16 июня состав индекса увеличится с 40 до 42 бумаг. В него будут включены акции ФСК-Россети и Сегежи. Умеренно позитивно, но без больших притоков в бумаги, так как объем пассивных фондов с ориентацией на индекс незначительный. Обо всех индексных изменениях читайте здесь. В лист ожидания на включение в индексы МосБиржи и РТС войдут расписки QIWI, акции Юнипро, Группы Позитив и Селигдара. В лист ожидания на исключение вошли Fix Price и Магнит.

• Газ ниже $300
Важность: высокая

Фьючерсы на газ на нидерландском хабе TTF, основной ориентир в ЕС, опустились к $250–300 за тыс. кубометров. Негативно для Газпрома и НОВАТЭКа. Снижение цен связано с крайне высоким уровнем запасов, которые остались в хранилищах ЕМ после зимы, а также с благоприятными погодными условиями в регионе. Выпадающие трубопроводные поставки газа из России были успешно замещены грузами СПГ.

• Позитивный сюрприз от Башнефти
Важность: средняя

Совет директоров рекомендовал 199,89 руб. Отсечка 5 июля. Это около 12,5% по текущей цене ликвидных привилегированных акций компании. Компания не публиковала отчетность за 2022 г., так что нельзя точно сказать, какую долю чистой прибыли эмитент направил на дивиденды. В прошлом году это было 25%, или 117,29 руб. Можно предположить, что в этот раз коэффициент был повышен до более чем 30–40%. При этом стоит учесть, что итоговые результаты 2023 г. для Башнефти будут наверняка слабее, чем за 2022 г. В связи с этим риск снижения дивидендов в следующем году оценивается как высокий.

 

• NEW! Снижен таргет по ЛУКОЙЛу
Важность: средняя

Аналитики БКС Мир инвестиций понизили целевую цену по акциям ЛУКОЙЛа на 7%, до 5 700 с 6 100 руб. после экс-дивидендной даты. Подтверждена рекомендация «Держать». Нефтепереработка в РФ остается прибыльной, хотя и не такой, как в 2022 г. Повышен прогноз дивидендов на 2023 г. Однако отсутствие финансовой отчетности вызывает все больше опасений. Подробный взгляд на перспективы акций ЛУКОЙЛа читайте здесь.

• NEW! Объем продажи валюты снова растет
Важность: средняя

Минфин представил оценку нефтегазовых доходов бюджета (НГД) и обозначил объем продажи юаней по бюджетному правилу на следующий месяц. По данным ведомства, объем недополученных НГД в июне составит 44 млрд руб. При этом отклонение за май составило -30,6 млрд руб. Цифры оказались хуже ожиданий.

Таким образом, объем продаж юаней в рамках бюджетного правила с 7 июня по 6 июля составит 74,6 млрд руб., или 3,6 млрд руб. в день. Это на 1,6 млрд больше, чем в мае. То есть масштаб поддержки рубля вновь увеличится, что уже вчера сказалось на его укреплении. Объем продаж валюты в июне соответствует 5,5% от среднедневного оборота по валютной паре CNY/RUB с расчетами на следующий день и 2,2% от совокупных среднедневных оборотов по юаням, долларам и евро в паре с рублем на Мосбирже.

 

• NEW! Бюджет пришел в баланс
Важность: средняя

В мае поступления в бюджет составили 2 трлн руб. Расходы федерального бюджета достигли 2 трлн руб., а общий объем за пять месяцев 2023 г. — 13,2 трлн руб. Рост ненефтегазовых доходов бюджета на 29% г/г привел к профициту в мае в размере 28 млрд руб. Вместе с тем расходы бюджета продолжают ускоряться в годовом сопоставлении: до 28% в мае против 14% в апреле.

Высокие бюджетные расходы компенсируются ростом ненефтегазовых поступлений. Эта категория доходов останется ключевой поддержкой для позиций бюджета в июне. Статистика Минфина выявила две важные тенденции. Выручка от продажи нефти и газа остается под давлением и, учитывая относительно низкие цены на нефть Urals (около $51 за баррель за пять месяцев 2023 г.), скорее всего, не сможет достичь целевого показателя на весь год (8,9 трлн руб.). Однако на фоне более благоприятного, чем ожидалось, восстановления экономики в конце 2022 г. – начале 2023 г., ненефтегазовые доходы помогают устранить растущие риски. В июне поступления, не связанные с нефтегазом, продолжат поддерживать относительно хрупкие бюджетные позиции (благодаря дивидендам Сбера).

Тем не менее в январе-мае дефицит бюджета превысил уровень, предусмотренный законом о бюджете на 2023 г.: 3,4 трлн руб. против запланированных 2,9 трлн руб. Мы считаем, что, если такой тренд в бюджетных тратах сохранится, то к концу года дефицит может увеличиться до 4–4,5 трлн руб.

• NEW! ФСК-Россети совсем-совсем без дивидендов
Важность: средняя

Согласно перечню поручений президента правительству, ФСК–Россети может отказаться от выплаты дивидендов до 2026 г., то есть на следующие четыре года. Это негативно для стоимости бумаг и подтверждает взгляд аналитиков БКС Мир инвестиций «Продавать». У компании сейчас в центре внимания обширная инвестпрограмма. В текущих условиях сложно найти поводы для притока инвесторов в бумаги. Наоборот, прояснение ситуации с отсутствием выплат может обеспечить временный отток, что поспособствует снижению капитализации.

• Газпром: дивидендов нет, отчетность слабая, таргет снижен
Важность: высокая

Совет директоров рекомендовал не выплачивать финальные дивиденды за 2022 г. Отчет по МСФО оказался сильно хуже ожиданий. Каких-то драйверов для восстановления акций Газпрома пока недостаточно. Аналитики БКС Мир инвестиций понизили целевую цену на 12 месяцев с 190 до 170 руб., рекомендация остается «Продавать». Подробный обзор здесь.

• Дисконт Urals к Brent упал до минимума
Важность: высокая

Средняя цена на нефть Urals в мае 2023 г. составила $55,34 за баррель. Это означает, что дисконт в цене Urals к североморскому бенчмарку продолжает снижаться и в указанном периоде приближается к $20–22 за баррель против $24,8 в апреле. Сокращение дисконта является позитивным фактором как для отдельных нефтяных компаний, так и для российского бюджета и экономики в целом.

• Непрозрачность Магнита приводит к снижению акций
Важность: высокая

Мосбиржа перевела акции Магнита из I уровня листинга сразу в III уровень. Это происходит в связи с «неустранением организацией допущенного нарушения по корпоративному управлению в установленный биржей срок». Вероятно, речь в том числе идет об отсутствии отчетности по МСФО за 2022 г. С точки зрения трейдера и торговли бумагами на рынке в основном ничего не меняется, но III уровень листинга отражает слабую оценку корпоративного управления компании со стороны биржи.

Ситуация с Магнитом необычна. Компания перестала отчитываться не с начала 2022 г., а только к его концу. Как будто у менеджмента поменялась стратегия. Именно такая неопределенность по поводу прозрачности является негативным драйвером, перекрывающим фундаментальную недооценку компании. Поэтому пока сдержанные среднесрочные ожидания в акциях Магнита, которые могут снижаться и далее.

• Разделение Яндекса
Важность: высокая

Яндекс получил от потенциальных инвесторов заявки на покупку различных пакетов экономической доли в компании, сообщила компания накануне. Bloomberg ранее отмечал, что претендентами выступают Вагит Алекперов и Владимир Потанин. Об интересе к покупке доли в компании высказывался ВТБ.

Формат сделки до конца не определен, окончательное решение не принято. Структура разделения компании на российские активы и международные станет определяющим драйвером для акций Яндекса в среднесрочной перспективе.

• С 31 июля акции и облигации переведут в Т+1
Важность: средняя

Расчеты по заключенным сделкам в основных режимах торгов с ценными бумагами и поставка бумаг, в том числе по срочным контрактам на акции, будут осуществляться на следующий торговый день. Сегодня акции, а также облигации и еврооблигации в валюте на Московской бирже торгуются в Т+2, ОФЗ и корпоративные облигации в рублях — в режиме Т+1. На валютном и денежном рынках основным расчетным циклом является Т+1. Переход на расчетный цикл Т+1 повысит удобство работы на рынках для участников и их клиентов и позволит им: снизить временные затраты на проведение операций, синхронизировать расчеты по ценным бумагам с инструментами валютного рынка с расчетами TOM, оптимизировать механизмы управления ликвидностью за счет синхронизации с денежным рынком.

• Все должны выпустить замещающие облигации
Важность: средняя

Замещающие облигации в 2024 г. должны будут выпустить все компании. Совокупный объем выпусков увеличится в два раза, создав навес предложения. В итоге в течение года доходности к погашению могут быть повышенными — и это возможность для инвесторов фиксировать высокую валютную доходность. Подробности здесь.

• Сильные результаты банков
Важность: высокая

Российские банки опубликовали отчеты за I квартал. У большинства финансовых организаций результаты оказываются очень сильными. Бумаги сектора могут продолжать выглядеть лучше рынка, в том числе это касается и не самых крупных банков. О фаворитах из стратегии аналитиков БКС Мир инвестиций подробнее в отдельном материале.

• Раскрытие отчетов с 1 июля
Важность: высокая

Банк России выступает за раскрытие компаниями финансовой информации после 1 июля, заявляла Эльвира Набиуллина. По ее словам, все это нужно для формирования доверия на финансовом рынке. В марте 2022 г. у эмитентов появилось право не раскрывать чувствительную информацию. Срок его действия был ограничен 31 декабря, а затем продлен до 1 июля текущего года.

• Юнипро под управлением Росимущества
Важность: высокая

Юнипро и Фортум переданы во временное управление Росимуществу. В компаниях назначены новые директора. Новость для акций компаний не предполагает возврат к дивидендам — по итогам 2022 г. рекомендовано их не выплачивать. Неопределенность повышенная, что негативно для котировок. При этом финансовое состояние Юнипро отличное. Вышедший отчет за I квартал оказался сильным. 

• Новая формула расчета налога от цены Urals
Важность: высокая

Утверждена новая формула расчета цены нефти для целей налогообложения, так как котировка Urals стала нерепрезентативна и снижает поступления в бюджет. Теперь расчет привязан к цене Brent за минусом установленного дисконта ($34 в апреле, $31 в мае, $28 в июне, $25 с июля). То есть налог будет считаться из наибольшей величины: либо Urals, либо цена Brent за минусом указанной скидки. Новые меры должны заставить нефтекомпании либо продавать нефть не ниже порогового значения, либо платить больше налогов в бюджет при избыточных дисконтах.

• Редомициляция — важный драйвер для акций
Важность: высокая

Из-за иностранной регистрации у многих компаний нет возможности выплачивать дивиденды. Действуют инфраструктурные ограничения. Любые новости о потенциальной редомициляции (перерегистрация в РФ) следующих компаний могут вызывать сильный рост котировок.

 

• Перерегистрация Полиметалла
Важность: средняя

К 17 июля компания планирует перерегистрироваться в Казахстан. В это же время Полиметалл откажется от листинга на LSE. Позже, во II полугодии 2024 г., возможно разделение бизнеса по юрисдикциям. В то же время предстоящий переезд в Казахстан не даст возможность держателям акций на Мосбирже получать дивиденды и голосовать. В компании планируют проработать этот вопрос уже после редомициляции.

• Норникель пока без дивидендов
Важность: средняя

Совет директоров рекомендовал отказаться от дивидендов за 2022 г., что негативно воспринимается инвесторами. Тем не менее давление на котировки может быть непродолжительным. Вероятно, при оценке возможности выплаты дивидендов свободный денежный поток (FCF) не корректировался на изменение оборотного капитала. В будущем, по мере его снижения, показатель FCF, наоборот, может дополнительно увеличиться, что станет базой для повышенных дивидендных выплат. По оценкам аналитиков БКС Мир инвестиций, средняя дивдоходность на горизонте следующих трех лет может составлять 11–13% в год.

• Подробности разового сбора со сверхдоходов
Важность: средняя

Минфин РФ определился со ставкой разового сбора из сверхприбыли 2021–2022 гг. на сверхдоходы. Она составит 10%, а поправки в Налоговый кодекс вступят в силу с 1 января 2024 г. Однако несколько источников сообщили, что предусмотрен механизм снижения ставки до 5% при досрочной оплате в 2023 г.

Ставка налога в 5% и планируемая сумма ранее озвучивались, неожиданностей нет. Серьезная разница между ставками при выплате в 2023 г. (5%) и 2024 г. (10%) должна стать стимулом для перечисления налога именно в текущем году. По предварительным оценкам аналитиков БКС Мир инвестиций, налог составит не более 4–6% EBITDA (на базисе M2M) и 1–3% капитализации компаний. Налог не будет взиматься с нефтяных, нефтеперерабатывающих, угольных компаний, а также с производителей СПГ.

• ВТБ пока без дивидендов
Важность: средняя

Менеджмент банка после выхода отчетности за 2022 г и первые месяцы 2023 г. обозначил свой взгляд на дивиденды. Их не планируется как по итогам 2022 г., так и по результатам следующего. Сейчас на рынке 80% оборота приходится на частных инвесторов. Для большинства из них вопрос дивидендов является ключевым. Информация о том, что выплат может не быть и по итогам сильного 2023 г., негативно воспринимается участниками рынка. Однако отметим, что те финансовые результаты, которые мы видим в начале года, выглядят сильными. По итогам 4 месяцев чистая прибыль банка оказалась рекордной за всю историю — 208,5 млрд руб. В результате по ВТБ получается ситуация, когда в целом банк совершенно не выглядит дорогим при текущих финансовых результатах, однако дивидендный драйвер, столь важный для инвесторов, смещается вправо по времени.

• Контракт на Силу Сибири – 2 до конца года
Важность: пока средняя

Россия планирует до конца 2023 г. заключить контракт на поставки газа в Китай по газопроводу Сила Сибири – 2, заявлял вице-премьер Александр Новак. Сейчас идет окончательное согласование контрактных условий. Уже ведется технико-экономическое обоснование, проектирование маршрута газопровода через территорию Монголии. «Надеемся, уверены, что наши компании до конца года договорятся и выйдут на подписание контракта», — отмечал Новак. Это соответствует нашему мнению о том, что контракт, скорее всего, будет подписан, но не в ближайшие несколько месяцев. Позитивно для Газпром, но только на длинном горизонте, вряд ли ранее осени–зимы.

• Региональная экспансия Эталона — важный драйвер для бумаг
Важность: низкая

Стратегия роста Эталона в регионах уже сильно отражается на результатах компании: доля продаж подскочила до 34% в I квартале 2023 г. с 9% во II квартале 2022 г. Региональная экспансия послужит значительным фактором поддержки для траектории роста продаж в будущем. Аналитики БКС Мир инвестиций сохраняют позитивный взгляд и подтверждают рекомендацию «Покупать». Подробный анализ здесь.

Кроме того, ранее компания сначала решила поменять первичный листинг, перенеся его из Лондона (LSE) на Московскую биржу. Затем Эталон принял решение сменить банк-депозитарий, управляющий программой ГДР, с The Bank of New Tork Mellon. Все это воспринимается в качестве шагов в сторону последующей перерегистрации. Редомициляция позволила бы вернуться к дивидендам. Среднесрочно позитивно для бумаг Эталона.

• Прогнозы Норникеля по рынку цветных металлов
Важность: низкая

Норникель удвоил прогноз профицита никеля на 2023 г. до 220 тыс. т. Новый прогноз профицита (7% от потребления в 2023 г.) выглядит значительным, но по большей части уже отыгран, так как с начала года цена никеля снизилась на 30%. Это можно считать нормализацией с уровня выше $30 тыс./т, который в последний раз наблюдался во II квартале 2022 г. и в 2006–2008 гг. В то же время ГМК понизил дефицит палладия и платины в 2023 г. Несмотря на понижение прогноза, дефицит палладия сохраняется и может поддержать цены во II полугодии 2023 на фоне постепенного восстановления китайского автопрома. С 1 января цена на палладий упала более чем на 20%, а на платину — на 5%.

• Рост ВВП и промпроизводства
Важность: низкая

Рост ВВП в апреле 2023 г. ускорился до 3.3% г/г, согласно ежемесячной оценке Минэкономразвития. Промпроизводство также продемонстрировало уверенную динамику — на 5,2% благодаря двузначному росту в металлургическом, горнодобывающем и нефтеперерабатывающем секторах.

Опубликованные макроэкономические данные отражают эффект базы и восстановление частного потребления, вызванное ростом государственных расходов. Аналитики БКС Мир инвестиций полагают, что во II квартале 2023 г. экономика может показать рост на 4% г/г. Однако, если бюджетные расходы стабилизируются, допустимо некоторое замедление во II полугодии, и по итогам года рост ВВП может составить около 0,6% г/г.

• Байбэк в HeadHunter
Важность: низкая

Акционеры компании приняли решение наделить совет директоров правом проводить программу обратного выкупа. Ее параметры не объявлены, но у участников рынка теперь есть устойчивые ожидания проведения байбэка. В перспективе это может оказать некоторую поддержку котировкам, если выкуп в том числе будет проводиться и на Мосбирже, а не только на иностранных площадках. Также компания недавно опубликовала сильный отчет. Подробности здесь.

• ИИС нового типа с 2024
Важность: низкая

Минфин РФ внес в правительство законопроект о введении ИИС третьего типа. Новый финансовый инструмент предназначен для формирования долгосрочных сбережений граждан. Физические лица смогут открывать ИИС-3 с января 2024 г. без ограничения по сумме внесенных на них денежных средств. ИИС, которые были открыты до конца 2023 г., продолжат действовать на прежних условиях.

По ИИС-3 инвесторам будут доступны налоговые льготы, которые объединят льготы ИИС-1 и ИИС-2: право на получение вычетов как в сумме внесенных денежных средств, так и в сумме прибыли. Кроме того, правительством будут установлены критерии ценных бумаг, в том числе иностранных эмитентов, которые запретят приобретать на ИИС-3. Что касается сроков, от рассматривается вопрос плавного увеличения от 5 до 10 лет необходимого срока инвестирования для получения налоговых льгот. Детали здесь.

 

• NEW! Инфляция в США
Важность: высокая

В апреле базовая инфляция все еще сохраняла высокие месячные темпы роста, несмотря на замедление подъема CPI в годовом выражении до 4,9%. Впрочем, и этот показатель существенно выше таргета ФРС на уровне 2%. Сохранение высоких темпов роста в мае будет негативным сигналом для рынка акций.

• NEW! Заседание ФРС
Важность: высокая

Аналитики ожидают, что Федрезерв сохранит ставку на прежнем уровне 5,00–5,25% на июньском заседании. Тем не менее, важен будет посыл регулятора относительно дальнейшего видения ситуации. Повышение ставок ЦБ Австралии и ЦБ Канады говорят о том, что центробанки все еще беспокоят темпы роста цен.

• NEW! Отчеты Adobe, Oracle
Важность: низкая

Сезон отчетов в США завершился, но продолжают отчитываться компании с нестандартным финансовым годом. Среди таких на следующей неделе финансовые результаты представят производители программного обеспечения Adobe, Oracle, ритейлер Kroger, и застройщик Lennar.

• NEW! Экспирация в США
Важность: низкая

16 июня пройдет экспирация квартальных фьючерсов и опционов на индексы и акции в США. В дни экспирации объемы торгов и волатильность обычно возрастают, а после ее проведения могут наблюдаться изменения в предыдущих тенденциях. Актуальные фьючерсы сменятся с июньских на сентябрьские.

• Банковский кризис в США и Европе
Важность: средняя

В банковском секторе США и Европы прошла сильная волна распродаж, которая стартовала с банкротства американских банков и была подхвачена в Европе в связи с проблемами швейцарского Credit Suisse. Регуляторы предприняли меры, чтобы купировать ситуацию. Но удалось ли стабилизировать ситуацию в широком спектре, остается вопросом. В июне ФРС опубликует результаты стресс-тестов банков.

БКС Мир инвестиций