HeadHunter: сильное ускорение роста в I квартале. Подтверждаем «Покупать»

Мы повышаем целевую цену по бумагам HeadHunter на 32%, до 2 500 руб. за АДР, учитывая крайне сильный I квартал 2023 г. и текущие тренды. Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» (избыточная доходность 20%), прогнозируя высокие результаты в 2023 г. благодаря улучшению динамики реального ВВП и выраженному спросу на рабочую силу.

Главное

• I квартал 2023 г. — сильные результаты, рост выручки ускорился до 25% г/г.

• Драйверы: улучшение динамики реального ВВП, конкуренция за соискателей.

• Активность клиентов остается высокой, что сулит сильный 2023 г. Наш прогноз: выручка +29%, EBITDA +36%, чистая прибыль +52%.

• Смена «прописки», выкуп — новости вероятны в ближайшие 12 месяцев.

• Оценка: «Покупать», 10x P/E 2023 при 21% 2023–2025 EPS CAGR.

• Катализаторы: II квартал 2023 по МСФО (август), подробности выкупа (июнь-второе полугодие 2023).

В деталях

I квартал 2023 г. — очень сильные результаты. Рост выручки HeadHunter в I квартале 2023 ускорился до 25% г/г с 9% в IV квартале 2022 и 1% в III квартале 2022 благодаря увеличению среднего дохода на клиента на 13–17% (в зависимости от сегмента) и увеличению числа платящих клиентов на 5–12%. Рост наблюдался на фоне усиления активности клиентов, особенно в сегменте малого и среднего бизнеса, а также в свете ежегодного повышения тарифов HeadHunter. Сильная выручка в сочетании с операционным рычагом обеспечила рост скорректированных EBITDA и чистой прибыли на 33% и 51% соответственно при сохранении высокой рентабельности (55% и 39% соответственно).

Динамика ВВП и конкуренция за рабочую силу — позитивно для HeadHunter. В I квартале 2023 реальный ВВП России упал на 1,9% г/г, согласно данным Росстата, но наши экономисты отметили последовательное улучшение в IV квартале 2022 — I квартале 2023 и ожидают переход к росту в годовом сопоставлении со II квартала 2023.

Выручка HeadHunter коррелирует с ВВП России, поэтому улучшение динамики последнего должно поддержать выручку компании в 2023 г. Кроме того, несколько источников, включая ЦБ, FinExpertiza и HeadHunter, отметили рост конкуренции за рабочую силу в России во втором полугодии 2022 — I квартале 2023, что позитивно для HeadHunter. Количество вакансий на HH.ru в середине мая продолжало расти: по нашим оценкам, на 56% г/г и 11% с начала квартала. Мы ожидаем, что компания продолжит демонстрировать сильные результаты в 2023 г.: мы прогнозируем рост выручки на 29%, скорректированной EBITDA — на 36%, скорректированной чистой прибыли — на 52%. Ключевой фактор неопределенности — макротренды.

Смена «прописки», выкуп — возможны новости на горизонте 12 месяцев. HeadHunter зарегистрирована за рубежом — на Кипре, — что не позволяет выплачивать дивиденды и добавляет неопределенности инвесткейсу. Мы считаем, что компания может рассмотреть возможность «переезда» в Россию на горизонте 12 месяцев в случае появления необходимой нормативной базы. Если это произойдет, неопределенность и препятствия для возобновления выплаты дивидендов будут устранены. Акционеры HeadHunter недавно разрешили совету директоров провести выкуп акций. Учитывая низкую ликвидность АДР на Мосбирже, мы не исключаем, что возможный выкуп — часть процесса редомициляции, но подробностей пока нет.

Оценка: «Покупать» с учетом сильных перспектив 2023 г. Мы повышаем целевую цену по бумагам HeadHunter на 32%, до 2 500 руб. за АДР, после улучшения наших прогнозов скорректированной чистой прибыли на 2023–2025 гг. на 22–26%.

Мы учли сильные результаты за I квартал 2023 по МСФО и дальнейший рост активности клиентов с начала квартала и подтверждаем рекомендацию «Покупать» для HeadHunter (избыточная доходность 20%) в ожидании сильного 2023 г. благодаря последовательному улучшению динамики реального ВВП и увеличению спроса на рабочую силу со второго полугодия 2022. По нашим оценкам, HeadHuntter торгуется с 10x по P/E 2023 — привлекательно с учетом прогноза роста прибыли на акцию в среднем на 21% в год в 2024–2025 гг. Низкая ликвидность бумаг и отсутствие дивидендов из-за иностранной «прописки» пока остаются одними из ключевых факторов, снижающих интерес инвесторов к компании.

Катализаторы и риски для инвестиционного кейса

[+] II кварта 2023 по МСФО покажет сильный рост выручки и рентабельности (август): вероятность — высокая, влияние — высокое.
[+/-] Новости о смене «прописки», выкупе акций (2023 г.): вероятность — средняя, влияние — высокое.
[+/-] Макросреда в 2023–2025 гг. отличается от ожидаемой: вероятность — средняя, влияние — высокое.
[+/–] Изменение нормативно-правовой базы в 2023 г.: вероятность — низкая, влияние — среднее.

Основные изменения — улучшение оценок после очень сильного I квартале 2023

Крайне сильные финансовые результаты HeadHunter за I квартале 2023 по МСФО, последовательное улучшение динамики реального ВВП России и усиление конкуренции за соискателей привели к тому, что мы значительно улучшили наши ожидания. Прогнозы выручки на 2023–2025 гг. повышены на 11–14%, скорректированной EBITDA — на 19–20%, скорректированной чистой прибыли — на 22–26%.

Прогнозы БКС против консенсуса — наши оценки выше рынка

Наши новые оценки превышают консенсус-прогнозы, доступные на Санкт-Петербургской международной товарно-сырьевой бирже (СПбМТСБ), на 17–19% по выручке на 2023–24 гг. и на 25–27% по скорректированной EBITDA. Мы отмечаем, что консенсус близок к нашим предыдущим прогнозам и, возможно, еще не учитывает сильное начало года.

Оценка — сильные перспективы 2023 г., «Покупать»

Мы повышаем целевую цену по бумагам HeadHunter на 32%, до 2 500 руб. за АДР, после улучшения наших прогнозов скорректированной чистой прибыли в 2023–2025 гг. на 22–26%. В оценке мы учли сильные финансовые результаты за I квартал 2023 по МСФО и дальнейшее увеличение активности клиентов с начала квартала.

На этом фоне мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» для HeadHunter (избыточная доходность 20%) и прогнозируем сильные результаты в 2023 г. благодаря последовательному улучшению динамики реального ВВП и увеличению спроса на рабочую силу со второго полугодия 2022. По нашим оценкам, бумаги HeadHunter торгуются с мультипликатором 10x по P/E 2023, что мы считаем привлекательным, учитывая прогнозируемый ежегодный рост прибыли на акцию на 21% в 2023–2025 гг.

БКС Мир инвестиций