ЛУКОЙЛ. Снижаем целевую цену
Мы понижаем нашу целевую цену по акциям ЛУКОЙЛа на 7% до 5 700 с 6 100 руб. после экс-дивидендной даты по финальным дивидендам за 2022 г. в размере 438 руб. на акцию и переноса нашей модели оценки на два месяца вперед. Избыточная доходность бумаги составляет -14%, поэтому подтверждаем рекомендацию «Держать».
Главное
• Экс-дивидендная дата по выплатам 438 руб. на акцию прошла.
- Снижаем целевую цену на столько же.
- Добавляем 100 руб. на акцию с переносом модели оценки на два месяца.
• Нефтепереработка в РФ остается прибыльной, хотя и не такой, как в 2022 г.
• Повышаем прогноз дивидендов на 2023 г., ждем роста уровня выплат.
• Отсутствие финансовой отчетности вызывает все больше опасений.
• Драйверы/риски: волатильность рубля, цен на нефть, нефтепродукты в РФ.
В деталях
В 2023 г. рентабельность отрасли снизилась с 2022 г., но остается на нормальных уровнях. В отчете от 19 мая мы писали, что рентабельность переработки нефти снизилась с неустойчивых уровней 2022 г. Однако интегрированная рентабельность нефтяной отрасли РФ (рассчитывается как рентабельность «у скважины» плюс маржа переработки пропорционально продукции, переработанной в стране) остается относительно устойчивой, несколько выше типичных уровней.
Нашу оценку подкрепили неожиданно сильные результаты Роснефти за I квартал 2023 г. по МСФО, вышедшие на прошлой неделе. EBITDA и Чистая прибыль компании выросли по сравнению с предыдущим кварталом, хотя мы и рынок ожидали снижения. Без доступа к полной отчетности мы знаем точную причину роста, но такой результат — как минимум умеренно обнадеживающий для всего сектора.
Ожидаем дивиденды за 2023 г. чуть лучше, чем за 2022 г. Наш прогноз дивидендов ЛУКОЙЛа за 2023 г. (промежуточные, которые будут выплачены до конца года, плюс финальные в июне следующего года) составляет 750 руб. на акцию с дивдоходностью 14% по сравнению с 694 руб., выплаченными за 2022 г. Наш прогноз предполагает практически полный возврат к уровню выплат в размере 100% от свободного денежного потока, тогда как в 2022 г., по нашим оценкам, коэффициент был лишь около 50%.
Отсутствие отчетности вызывает все больше опасений. ЛУКОЙЛ, как и ряд других компаний сектора, не публикует операционные данные и результаты по МСФО с начала украинского кризиса. Сейчас ЛУКОЙЛ и Газпром нефть — наименее прозрачные среди российских нефтегазовых компаний, хотя до прошлой весны обе были одними из самых прозрачных.
В лидерах — Татнефть и Газпром, которые представили результаты за 2022 г. по МСФО, хотя операционные данные весьма ограничены. Роснефть публиковала квартальные и годовые показатели за 2022 г. по МСФО (выручка, EBITDA, чистая прибыль и ряд других) в пресс-релизах. Сургутнефтегаз еще не выпустил отчетность по РСБУ за 2022 г., ожидаем ее к середине июня.
НОВАТЭК публиковал важные операционные данные, но не финансовые. Общая нехватка раскрытия частично учтена в высокой стоимости акционерного капитала — около 20%. Однако мы пока не делаем различий между компаниями по этому аспекту, хотя при дальнейшем отсутствии отчетности может потребоваться пересмотр этого момента.
Понижаем оценку с прохождением экс-дивидендной даты. Мы опускаем целевую цену акций ЛУКОЙЛа по методу дисконтирования дивидендов (DDM) на 7%, с 6 100 руб. до 5 700 руб. на акцию. Основная причина — 2 июня прошла экс-дивидендная дата по выплатам за 2022 г. в размере 438 руб. на акцию.
Снижение было частично компенсировано переносом нашей модели оценки на 2 месяца вперед. Отметим, что в пятницу акции упали на 5,4%, то есть на 2/3 от размера дивидендов (мы ожидали падения котировок на 90% от размера дивидендов). Избыточная доходность бумаги составляет -14%, и мы подтверждаем рекомендацию «Держать».
БКС Мир инвестиций
