Сектор электроэнергетики: спрос стабилен. Стратегия на III квартал 2023

Аналитики БКС подготовили стратегию — глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и акции. С чем столкнется в III квартале сектор электроэнергетики? Главные отраслевыми рисками станут регулирование, спрос и большие капвложения. Посмотрим, что еще ждет сектор.

Главное

• Взгляд на сектор: «Держать».

• Средний потенциал роста: 19%.

• Фавориты: Интер РАО, Юнипро.

Спотовые цены остаются волатильными

У нас под покрытием в основном генерирующие компании и сетевая монополия ФСК-Россети.

 

Для генерирующих компаний важны спотовые цены, которые дают основную часть выручки. Спотовые цены остаются волатильными и зависят от изменений баланса спроса и предложения. Относительно слабый спрос в этом году сопровождался ростом топливных издержек — цены на топливо были полностью перенесены в стоимость электроэнергии (в прошлом году тарифы на газ были повышены дважды).

Цены на электроэнергию в России выросли

Мы не ожидаем ввода новых крупных генерирующих мощностей, поэтому маржинальные удельные расходы топлива на производство электроэнергии и, следовательно, цены не уменьшатся. Спотовые цены на электроэнергию в европейской части России в этом году повысились на 10,9% по сравнению с прошлым годом, в то время как в Сибири рост составил 22,8% из-за неблагоприятной гидрологии. Большая часть компаний под нашим покрытием работает в европейской части РФ, поэтому рост в Сибири в целом не важен, хотя и частично позитивен для РусГидро и Интер РАО.

Тарифы и стимулы

Платежи за мощность состоят из тарифов на мощность (КОМ) и платежей по ДПМ (договор о предоставлении мощности). Выручка по ДПМ постепенно сходит на нет из-за приближающегося истечения срока после действия в течение 10 лет. Снижение доходов от ДПМ актуально для Интер РАО, Мосэнерго, Юнипро и особенно ОГК-2. Тарифы КОМ индексируются каждый год. Это наиболее стабильная часть генерирующего бизнеса.

Сетевые компании, напротив, работают в режиме 100%-го регулирования, где нет места значимым стимулам. Формат государственной собственности также приводит к ряду неэффективностей. Сети получили право на серьезную индексацию тарифов с декабря 2022 г. При условии контроля затрат мы ожидаем роста прибыли в 2023 г. относительно прошлого г. Однако привлекательность ФСК-Россети сильно упала из-за рекомендации не выплачивать дивиденды. Как сообщает Коммерсантъ, урезание дивидендов в качестве меры контроля над расходами может продлиться до 2026 г.

Инвестиции и их влияние на свободный денежный поток (FCF) вызывают беспокойство

Учитывая, что этап строительства обычно занимает годы, а в некоторых случаях доходность не гарантирована, капвложения остаются риском для инвестиционного портфеля в секторе электроэнергетики. У ФСК и РусГидро сейчас отрицательный FCF, а у остальных компаний под нашим покрытием — положительный.

Отраслевые риски

Главные отраслевые риски — регулирование, спрос и большие капвложения. Еще есть риски корпоративного управления, необоснованных сделок M&A, приостановки выплаты дивидендов и т.д.

БКС Мир инвестиций