Юнипро: динамика спотовых цен может поддержать акции

В стратегии на III квартал 2023 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По акциям представителя энергетического сектора Юнипро наша рекомендация — «Покупать», а целевая цена — 3,10 руб. за бумагу.

Результаты за I квартал 2023 по РСБУ показали рост прибыли на 31% г/г, до 9 млрд руб. Но внешнее управление и неопределенность вокруг будущего контролирующего акционера ставят эту историю под угрозу. В соответствии с указом президента в Юнипро введено временное управление.

Взгляд на компанию

Юнипро — эффективный производитель электроэнергии. Внешнее управление усложняет историю компании для миноритариев. Исторически Юнипро платила дивиденды и эффективно управлялась. Энергетические мощности компании составляют 11,3 ГВт, примерно половина из которых приходится на Сургутскую ГРЭС-2. На эту станцию также приходится существенная часть EBITDA.

Другой важной частью бизнеса Юнипро является проект договор о предоставлении мощности на Березовской ГРЭС, который, вероятно, генерирует 16–17 млрд руб. в форме платежей за мощность. Однако в конце 2024 г. срок платежей истекает, что приведет к падению прибыли, начиная с IV квартала 2024 г.

Драйверы роста

• Динамика спотовых цен. Ряд активов компании достаточно эффективны — в частности, Сургутская ГРЭС-2, получающая поддержку от роста спотовых цен из-за относительно низкой стоимости газа, которые в 2023 г. на 10% выше, чем в прошлом году. Капзатраты относительно невелики, что дает значительный свободный денежный поток.

• Возвращение дивидендов со сменой собственника. Совет директоров Юнипро рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2022 г. Дивидендов за 2021 г. также не было. Смена собственника может привести к возобновлению выплаты дивидендов, но пока признаков этого нет.

Ключевые риски

Отчетность, дивиденды, корпоративное управление. Мы можем только надеяться, что раскрытие результатов продолжится. Мы считаем, что с финансовой точки зрения дела у компании идут хорошо, но перспективы дивидендов, а также более широкая история корпоративного управления становятся все более сложными.

Основные изменения

Возможности для выплаты дивидендов нет, компания держит средства на балансе. Из отчетности Юнипро за I квартал 2023 по РСБУ следует, что компания накопила на своем балансе 35,7 млрд руб. денежных средств и их объем растет. Единовременное распределение дивидендов на эту сумму могло бы обеспечить дивдоходность на уровне 30%. Рынок чуть оптимистичнее нас в прогнозе на 2023 г., но ожидания на 2024 г. у нас на удивление совпадают.

Оценка и рекомендация: «Покупать». Целевая цена на 12 месяцев — 3,10 руб.

Бумаги выглядят дешево из-за акционерных рисков — «Покупать». Наша оценка по методу дисконтированных денежных потоков дает целевую цену на 12 месяцев на уровне 3,10 руб. за акцию (средневзвешенная стоимость капитала — 20,4%, темпы роста в постпрогнозный период — 1%). Мы отмечаем высокие денежные потоки компании, так как в 2022 г. сократились капвложения, а выручка выросла.

БКС Мир инвестиций