ФСК-Россети: рост капзатрат и вероятный отказ от дивидендов

В стратегии на III квартал 2023 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По акциям представителя сектора энергетики ФСК-Россети после консолидации подтверждаем рекомендацию «Продавать» и снижаем целевую цену до 0,06 руб. за акцию.

По поручению президента ФСК может отказаться от дивидендов в ближайшие 4 года до 2026 г. Это негативный момент, ведь компания, похоже, генерирует прибыль.

Взгляд на компанию

Государственная энергетическая инфраструктурная компания. Наряду с корпоративным управлением, капвложения, на наш взгляд, служат главным риском для акционеров ФСК-Россети. Мы повысили оценку капвложений на 2024 г., но сам масштаб программы вызывает опасения. В частности, отмечаем, что, в отличие от ДПМ, в сетевом бизнесе нет явного возврата на инвестиции, и, более того, общая доходность не гарантирована.

Драйверы роста

• Повышение тарифов. С 1 мая компания подняла тарифы высоковольтных сетей на 6.3%, общая индексация составила 17,9% г/г. Это значит, что материнская компания получить больше денег от дочек МРСК. К сожалению, рост доходов вряд ли приведет к повышению дивидендов, о чем недавно говорило правительство. Если капвложения замедлятся и власти передумают насчет дивидендов, это станет большим драйвером.

• Предпринимательская прибыль и плата за техприсоединение. Включение предпринимательской прибыли в тариф и на отмену льготного техприсоединения к сетям должно со временем оказать положительное влияние на финансовое положение сетевых компаний.

Ключевые риски

• Регулирование, капвложения, корпоративное управление. Компания подвержена тарифному регулированию и зависит от решений по тарифам. Поэтому изменения в нормах, тарифах, допустимой доходности и т.д. найдут отражение в отчетности. Утверждение большей инвестпрограммы также было одобрено властями. Если будет принято решение о повышении эффективности, это сильно повлияет на инвесткейс ФСК.

Основные изменения

Основное изменение — рост капзатрат на 2024 г., что привело к снижению оценки и приостановке дивидендов (связано с инфраструктурой сетей на Дальнем Востоке). Оптимизация инвестиций пошла бы компании на пользу.

Кроме того, мы полагаем, что в 2025 г. капзатраты составят 228 млрд руб., что может быть сильно ниже фактических будущих вложений. Если затраты действительно будут больше, это может оказать дополнительное давление на оценку компании.

Оценка и рекомендация: «Продавать». Целевая цена на 12 месяцев — 0,06 руб. за акцию

Наша оценка ФСК по методу DCF дает целевую цену на 12 месяцев 0,06 руб. за акцию (средневзвешенная стоимость капитала — 19,1%, стоимость акционерного капитала — 22,3%, рост в постпрогнозный период — 1%).

После консолидации ФСК владеет прямыми долями в МРСК и выступает в качестве холдинговой структуры госсектора энергосетей. Компания не уделяет внимания росту акционерной стоимости, сейчас она просто реализует государственные инфраструктурные проекты.

БКС Мир инвестиций