Портфели БКС. Рынок сохраняет надежду на деэскалацию
- Фавориты за последние три месяца скорректировались на 8%
- Индекс МосБиржи снизился на 11%
- Аутсайдеры упали на 16%
Рынок по-прежнему все внимание уделяет геополитике. Некоторое разочарование отсутствием конкретики в пресс-релизах прошедших переговоров глав России и США привело лишь к незначительному снижению. Если шансы на урегулирование конфликта не начнут снова исчезать, в ближайшее время у Индекса МосБиржи есть все шансы вернуться к отметке 2900 пунктов.
Главное
• Краткосрочные идеи: состав портфелей не поменялся.
• Динамика портфеля за последние три месяца: фавориты скорректировались на 8%, Индекс МосБиржи снизился на 11%, аутсайдеры упали на 16%.
Краткосрочные фавориты: причины для покупки
Перспективный и динамично развивающийся бизнес с высоким уровнем дивидендных выплат. Компания выделяется в нефтегазовом секторе стабильными условиями работы, на которые не влияет ухудшение конъюнктуры на рынке нефти. ЕвроТранс отчитался об уверенном росте ключевых финансовых показателей в 2024 г., а менеджмент озвучил план по финальным дивидендам за 2024 г. в 14 руб./акц. и дивидендам за I квартал 2025 г. в 3 руб./акц. (общая дивдоходность 13%).
Компания продолжает развивать высокомаржинальные нетопливные сегменты, а именно электро- и газовый проект, и улучшила прогноз по выручке и EBITDA на 2025 г.
Стабильная дивидендная политика с одной из наиболее высоких доходностей в российском нефтегазе и устойчивым финансовым положением. Компания выплачивает сейчас около 90% свободного денежного потока в виде дивидендов, что является одной из лучших практик среди российских нефтяных компаний. Существует и возможность увеличения выплаты в случае доведения планки выплат до 100%, какой она и была в 2021 г.
У ЛУКОЙЛа в наличии высокая база денежных средств в размере 1,4 трлн руб. на конец 2024 г., которая теоретически позволяет рассчитывать на увеличение дивидендов или выгодные приобретения, в том числе и собственных акций. Ранее компания рассматривала и возможность выкупа акций у иностранных акционеров.
Сбер продолжает активно наращивать клиентскую базу и демонстрирует высокую эффективность в управлении рисками и капиталом, что положительно сказывается на его финансовых результатах: наблюдается устойчивый рост собственного капитала и стабильные дивидендные выплаты. Несмотря на волатильный внешний фон в начале 2025 г., результаты по МСФО за I квартал выглядят уверенно.
Чистая прибыль увеличилась на 10%, а рентабельность капитала составила 24,4%. Акции Сбера торгуются с исторически низким мультипликатором P/E — 4,5x против среднеисторического уровня 5,6x, что говорит о наличии дисконта. Дополнительную поддержку котировкам до закрытия реестра могут оказать рекомендованные дивиденды за 2024 г. в размере 34,84 руб. на акцию с выплатой летом.
Т-Банк менее чувствителен к жесткой денежно-кредитной политике за счет широкой диверсификации бизнеса. Благодаря интеграции Росбанка и последующего потенциала роста чистой прибыли на 50% в 2025 г. акции выглядят привлекательно. Финансовые показатели стабильно растут, рентабельность остается на высоком уровне. Акции Т-Технологий сейчас оцениваются по ожидаемому мультипликатору P/E за 2025 г. на уровне 5,1x — заметно ниже среднеисторических 9,3x.
Рост оборотов и улучшение рентабельности в результатах за I квартал 2025 г. положительно влияют на настроения инвесторов. Кроме того, акции активно реагируют на любые позитивные изменения на российском рынке акций. Основной риск — ухудшение экономической и геополитической обстановки, а также приостановка торгов на время редомициляции, однако мы не ожидаем этого в ближайшей перспективе.
Позитивные результаты за I квартал 2025 г. будут поддерживать котировки в ближайшее время. И в целом мы считаем перспективы и оценку бизнеса привлекательными — акции торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 6х и Р/Е 11,4х на 2025 г. — невысокий уровень для быстрорастущего бизнеса. Кроме того, у Яндекса низкая долговая нагрузка (0,3х по соотношению Чистый долг/EBITDA в 2024 г.) и положительная рентабельность чистой прибыли, что должно снижать чувствительность к текущим высоким процентным ставкам.
День инвестора в конце марта подтвердил наши ожидания второго привлекательного дивиденда в конце 2025 г., а также хорошие перспективы роста бизнеса. Напомним, первую выплату с доходностью 20% Х5 уже объявила. И мы ждем, что это поддержит котировки до закрытия реестра 9 июля. Вместе со второй выплатой мы ждем привлекательную дивдоходность на уровне 35% на горизонте года.
Краткосрочные аутсайдеры: причины для продажи
Мы продолжаем негативно смотреть на рынок стали в условиях высоких процентных ставок, а также неясных перспектив в мировой экономике. С учетом крепкого курса рубля допускаем, что внутренние цены на сталь в России могут снизиться на 10–15% к августу, что может снизить прибыль более чем в два раза, так как ММК имеет более низкую рентабельность, чем конкуренты, а также высокую ориентацию на внутренний рынок.
Долгосрочно наш «Позитивный» взгляд на акции Хэдхантера сохраняется: текущая оценка по мультипликатору P/E (6x на 2025 г.) и дивдоходность 14% на 12 месяцев выглядят привлекательно. Мы ждем, что в ближайшие годы конкуренция за персонал останется высокой, и замедление экономической активности — временное явление.
В результате укрепления рубля и падения цен на металлы с начала апреля прибыль Норникеля на год вперед сократилась на более чем 20%, по нашим оценкам. Мультипликатор Р/Е компании уже превышает 20х и предполагает премию в три раза к средним уровням, что выглядит необоснованно. В ближайшее время мы не ожидаем восстановления цен на металлы ГМК, так как тарифная политика США все еще остается жесткой.
Кризис на рынке алмазов наблюдается уже более двух лет без признаков скорого восстановления. При таких низких ценах на камни и крепком курсе рубля оценка АЛРОСА достигает 50х по Р/Е при среднем 6–7х. Считаем, что текущий год для компании будет не лучше прошлого.
Помимо неблагоприятной конъюнктуры на рынке стали, на денежный поток компании оказывает давление рекордные капзатраты в этом году. В таком случае есть риск отказа от дивидендов в этом году.
Из-за крупных капитальных затрат, 400 млрд чистого долга и отрицательного денежного потока считаем, что выплата дивидендов маловероятна — это снижает привлекательность бумаг.
Отсутствие дивидендных выплат, а также низкая вероятность их возобновления не дадут акциям перейти к активному росту в ближайшее время. При этом вероятность уменьшения инвестпрограммы есть, но резкого снижения затрат мы не прогнозируем.
Парные идеи
Лонг Ozon / Шорт Хэдхантер — ставка на относительную динамику котировок. Текущая операционная среда, на наш взгляд, менее благоприятна для Хэдхантера, чем для Ozon. Это уже отразилось на результатах за IV квартал 2024 г. При этом на горизонте 12 месяцев у нас «Позитивный» взгляд на обе бумаги.
Лонг Полюс / Шорт ГМК Норникель — идея все еще сохраняет актуальность, но с большим фокусом на снижение котировок Норникеля, так как бумага торгуется с Р/Е более 20х и премией в три раза к средним уровням. Даже если курс рубля ослабнет до 100/$, оценка ГМК все еще будет высокой с премией в два раза выше исторических уровней.
Лонг НОВАТЭК / Шорт Газпром — парная идет с высокой актуальностью в конце мая-июне в связи с приближающимся решением Газпрома по дивидендам за 2024 г. и сообщениями в СМИ о начале работы второй линии сжижения проекта «Арктик СПГ 2» НОВАТЭКа. Совет директоров Газпрома может дать рекомендацию уже на этой неделе. Мы считаем вероятность выплаты полного дивиденда по дивидендной политике низкой — компания не следовала политике по итогам 2021 г. и ее текущий свободный денежный поток даже без учета процентных платежей на весьма низком уровне.
Готовое решение
Лидеры рынка — получайте от 25% годовых с портфелем от аналитиков БКС из акций перспективных российских компаний. Потенциальный доход не ограничен. Портфель находится под регулярным контролем экспертов и при необходимости производится ребалансировка активов.
БКС Мир инвестиций
ООО СК «БКС Страхование Жизни». Рейтинг финансовой надёжности «Эксперт РА» ruA-, прогноз по рейтингу стабильный. Лицензии Банка России: СЖ № 4365, СЛ № 4365 от 01.11.2018. Без ограничения срока действия. Данный продукт не имеет отношения к услугам по открытию банковских счетов и приему вкладов, а также на него не распространяется система страхования вкладов. ООО «Компания БКС» не является страховщиком, а является агентом страховщика ООО СК «БКС Страхование жизни». Более подробно с условиями страхования по данной программе вы можете ознакомиться на сайте. Выплата производится согласно условиям страхования. Полные условия страхования доступны на сайте. Средства, вложенные в программу, не подлежат разделу при разводе, конфискации, аресту, а также не могут быть заблокированы в результате приостановления операций по банковскому счету. Договор страхования, а также денежные средства, являющиеся страховой премией по такому договору, не подлежат разделу при разводе за отсутствием правовых оснований для этого. При этом возможны исключения, предусмотренные ст. 34, 36, 40 Семейного кодекса РФ, в отношении имущественных прав требования и выплат, вытекающих из договора страхования. Согласно действующему таможенному, уголовному, административному законодательству, а также законодательству об авторских правах, договор страхования и денежные средства, являющиеся страховой премией по такому договору, не могут являться объектом конфискации. Арест договора страхования или средств, являющихся страховой премией по такому договору, нереализуем за отсутствием правовых оснований. При этом арест может быть наложен на имущественные права требования, вытекающие из договора страхования. Договор страхования не подразумевает открытие специального счета страхователя в банке, в связи с чем такой договор страхования, а также средства, являющиеся страховой премией по такому договору, не могут являться объектом приостановления операций по банковскому счету. Согласно условиям страхования, подразумевается участие в инвестиционном доходе страховщика. Страхователь и/или застрахованное лицо не приобретают инвестиционные активы. Доход от инвестиционного фонда не гарантирован, зависит от динамики базового актива, выплачивается при наличии. Результаты инвестирования в прошлом не гарантируют успешность инвестирования в будущем. Базовыми активами выступают акции и иные ценные бумаги. Выплата производится поименованным выгодоприобретателям. Если в договоре страхования не названо в качестве выгодоприобретателя другое лицо, в случае смерти застрахованного лица выгодоприобретателями признаются наследники застрахованного лица. Возможны исключения и ограничения, согласно ст. 1149 «Право на обязательную долю в наследстве» ГК РФ. Сроки произведения выплаты, а также полные условия страхования доступны на сайте. В случае отличия страхователя от застрахованного лица, получателем ДИД является страхователь, а в случае смерти страхователя застрахованный, если иное не указано в договоре страхования. Под 100% защитой капитала понимается, что при дожитии до даты окончания действия договора страхования жизни выплачивается 100% страховой суммы по риску «дожитие». В случае досрочного расторжения договора, выплате подлежит Выкупная сумма, величина которой может быть меньше величины уплаченных страховых взносов ООО «Компания БКС» © 1995 — 2025.
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Настоящий материал создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисках, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Материал не является рекламой ценных бумаг. Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках, в связи с чем а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутых в Материале. Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором. Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний. ООО «Компания БКС работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства. Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям. Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу. «БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака. © 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.