Открываем парную идею: Ozon против Хэдхантера
- Предполагаем, что макросреда по-разному повлияла на результаты компаний за IV квартал, и это отразится на котировках
- От Ozon ждем хорошего роста оборота и улучшения рентабельности в IV квартале и далее в 2025 г.
- У Хэдхантера рост выручки, вероятно, замедлится, учитывая экономический фон
Открываем парную идею «Лонг Ozon / Шорт Хэдхантер» с целевой доходностью 10–15% к середине апреля – мая. На горизонте 12 месяцев у нас «Позитивный» взгляд на обе бумаги. Тем не менее текущая операционная среда, на наш взгляд, менее благоприятна для Хэдхантера, чем для Ozon. В результате краткосрочно бумаги Ozon могут показать динамику лучше, чем акции Хэдхантера.
Главное
• Три причины покупать/продавать: Предполагаем, что макросреда по-разному повлияла на результаты компаний за IV квартал, и это отразится на котировках. От Ozon ждем хорошего роста оборота и улучшения рентабельности в IV квартале и далее в 2025 г. У Хэдхантера рост выручки, вероятно, замедлится, учитывая экономический фон.
• Оценка: «Позитивный» взгляд на обе бумаги на год вперед.
• Доходность: 10–15% к середине апреля – мая.
• Катализаторы: результаты за IV квартал 2024 г. у Ozon 27 февраля и у Хэдхантера — 3-7 марта, отчет за I квартал 2025 г. у Ozon 28–30 апреля и у Хэдхантера — 12-16 мая.
• Риски: опасения приостановки торгов акциями Ozon, неожиданные дивиденды от Хэдхантера.
В деталях
Почему стоит ждать хороших результатов от Ozon
Ozon показал существенное улучшение рентабельности по EBITDA в III квартале и в целом за январь – сентябрь 2024 г. И хотя маржа может колебаться в зависимости от тактических инвестиций компании, предполагаем, что в IV квартале позитивный тренд сохранится.
Ждем, что в IV квартале оборот продолжит расти хорошими темпами, а рентабельность — повышаться относительно аналогичного периода прошлого года. Кроме того, IV квартал обычно сезонно сильный для Ozon: в конце года денежный поток традиционно растет. Дополнительную поддержку, по нашим прогнозам, может оказать приток средств от финтех-направления. Ждем, что это подкрепит уверенность инвесторов в довольно комфортном финансовом положении компании.
В случае с Ozon отмечаем несколько рисков. Динамика бумаги может не оправдать наших ожиданий, если высокие процентные ставки существенно ослабят спрос на платформе или конкуренция в онлайн-торговле усилится, чего не ждем краткосрочно.
Другой риск на горизонте года — временная приостановка торгов в рамках редомициляции Ozon в Россию. Однако считаем, что это произойдет не в ближайшее время, а во второй половине года, учитывая сроки редомициляции, ранее озвученные Ozon.
Что может сдерживать Хэдхантер
Выручка Хэдхантера напрямую зависит от активности бизнеса в России и динамики ВВП. На фоне высоких процентных ставок наем персонала, как полагаем, замедлился.
Число опубликованных вакансий на портале hh.ru в декабре, по данным Хэдхантера, почти не изменилось относительно аналогичного месяца предыдущего года. Это ухудшение по сравнению с ростом на 11–18% в июле – сентябре. В январе динамика продолжала слабеть: по оценке компании, число вакансий на платформе снизилось на 8% к январю 2024 г. Это дает основания предполагать, что в IV квартале 2024 г. рост выручки Хэдхантера замедлился и тренд может продолжиться в I квартале 2025 г.
Основной риск для нашей идеи — если Хэдхантер неожиданно объявит дивиденды в ближайшие месяцы. Напомним, выплаченные в конце прошлого года специальные дивиденды, по нашей оценке, включали выплату и за 2024 г. Такой вывод можно сделать из пресс-релиза о дивидендах и размерах выплаты. Дополнительные дивиденды по итогам года возможны, но, на наш взгляд, маловероятны, учитывая макроконъюнктуру. В целом по результатам 2025 г. прогнозируем дивдоходность в размере 11–14%.
Ждем доходность 10–15% к середине апреля – мая
Важно отметить, что в основе идеи лежит именно относительная динамика бумаг друг против друга. То есть не имеет значения, будут котировки расти или падать в абсолютном выражении. При этом абсолютная динамика во многом будет зависеть от внешних факторов вне контроля компаний, в том числе от ожиданий инвесторов по процентным ставкам.
Долгосрочно сохраняем «Позитивный» взгляд на Хэдхантер. Ждем, что конкуренция за персонал останется высокой в ближайшие годы, а замедление экономической активности из-за высоких процентных ставок — временное явление. На этом фоне текущая оценка 7,2x по мультипликатору P/E на 2025 г. и дивдоходность 11–14% на горизонте 12 месяцев выглядят привлекательно.
На Ozon у нас также «Позитивный» взгляд. По нашей оценке, бумаги торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 10,8х на 2025 г. и 6х на 2026 г. На базе наших прогнозов EBITDA — также привлекательная оценка для растущего бизнеса.
Как работают и зарабатывают парные идеи
Преимущество парных идей в том, что результат не зависит от общей рыночной ситуации. Они могут приносить доход как при росте рынка, так и при его падении. Это ставка на то, что одни активы будут сильнее других.
Подробнее прочитать о парном трейдинге вы можете в обучающем материале Нейтральная стратегия. Как заработать на акциях в период неопределенности.
Парные идеи аналитиков БКС позволяют получить доходность до 27% — подробнее о результатах рассказываем в этой статье.
БКС Мир инвестиций
