Открываем парную идею: НОВАТЭК против Газпрома

🎯 Инвесторы могут позитивно отреагировать на прогресс с реализацией Арктик СПГ — 2 НОВАТЭКа, а вот Газпром может полностью отказаться от дивидендов за 2024 г. Годовое собрание акционеров состоится 26 июня, но информация о дивидендах может появиться и раньше — после заседаний правления или совета директоров. Мы открываем парную идею «Лонг НОВАТЭК / Шорт Газпром», которая может показать спред 10% на горизонте двух месяцев.

Главное

• НОВАТЭК выплачивает регулярные дивиденды, имеет сильное финансовое положение и крупные проекты по развитию.

• Краткосрочный позитив в акциях НОВАТЭКа может быть вызван новостями о возобновлении в мае-июне работы «Арктик СПГ – 2», началом практической реализации/строительства следующих планируемых СПГ проектов (Мурманский СПГ, Обский СПГ, Арктик СПГ — 1).

• Дивиденды Газпрома за 2024 г. под очень большим вопросом после их отсутствия за 2021 г.  и за 2023 г. Выплаты не заложены Минфином РФ и бюджет.

• Совокупные денежные потоки Газпрома по операционной деятельности и выплате проценты отрицательные. Расчетный же размер дивиденда — внушительные 0,7 трлн руб.

• Доходность: парная идея может показать спред 10% на горизонте 2-х месяцев ↑.

• Катализаторы: отсутствие дивидендов Газпрома, развитие проектов НОВАТЭКа, санкции ЕС на трубопроводный газ.

• Риски: достижение договоренности о поставках Газпрома в ЕС, объявление значительных дивидендов Газпрома.

В деталях

💰❓Выплаты Газпрома за 2024 г. вновь под вопросом после отсутствия дивидендов за 2021 г. и 2023 г.

С дивидендной политикой, принятой в 2019 г., Газпром планировал в течение трех лет выйти на планку выплат не менее 50% скорректированной чистой прибыли. Однако уже за 2021 г., в период высоких цен на газ в Европе ($558/тыс. куб. м на хабе TTF), акционеры отказались от выплат.

По дивидендной политике, для выплаты как минимум 50% прибыли коэффициент Чистый долг/EBITDA должен быть ниже 2,5х. Нарушение данного условия (2,8х на конец 2023 г.) стало поводом не выплачивать дивиденды, хотя мы считаем, что EBITDA была занижена несколькими «бумажными» статьями.

Расчетный дивиденд за 2024 г. составляет 30,3 руб./акц. и подразумевает в случае утверждения высокую доходность 21%. Коэффициент долговой нагрузки в 1,8х находится с запасом ниже порогового 2,5х. Тем не менее мы не верим в положительное решение о выплате дивидендов — они не забюджетированы Минфином РФ.

С учетом процентов и потенциальных дивидендов отток денежных средств может быть значительным. Под риском и будущие объемы экспорта, особенно в свете планируемого отказа ЕС от российского трубопроводного газа к концу 2027 г.

⬇️Мировые цены на газ наверняка будут снижаться, экспорт Газпрома под вопросом

ЕС не только не отказывается от объявленной в 2022 г. цели прекратить импорт российских невозобновляемых ресурсов, но и переходит к практической реализации этого шага. Текущий экспорт Газпрома в Европу составляет 40 млрд куб. м, из которых под вопросом на конец 2027 г. 17 млрд куб. м в год. Новые законодательные документы ЕС планирует объявить до конца июня.

Мы считаем, что Газпром сохранит экспорт 23 млрд куб. м в год в Турцию и в долгосрочной перспективе. Неопределенным остается и срок реализации Силы Сибири – 2, следующего крупного трубопроводного проекта Газпрома, переговоры по которому пока затягиваются.

Потенциально выпадающие объемы Газпром составляют только 3,6% общеевропейского потребления газа (около 470 млрд куб. м в год). Поэтому мы уже не ждем, что фактор цены сможет компенсировать потерю выручки Газпрома в Европе из-за снижающихся объемов.

Мировые цены после шока 2021–2022 гг. с уходом значительных объемов экспорта Газпрома из Европы могут и дальше снижаться особенно в свете выхода на рынок новых мощностей по сжижению СПГ в США и Катаре в 2026–2027 гг.

Хотя операционный денежный поток за 2024 г. незначительно превышает капитальные затраты Газпрома, у компании значительные процентные платежные платежи в условиях высокой ключевой ставки.

⚙️НОВАТЭКу вряд ли угрожает снижение объемов, а перспектива роста есть

В силу логистической гибкости СПГ с проекта Ямал СПГ НОВАТЭКа может быть перенаправлен в другие регионы мира в случае введения ограничений ЕС на импорт российского СПГ. Увеличение стоимости транспортировки вряд ли будет существенным в общем пуле затрат компании.

При негативном сценарии развития события подвешенным остается и статус долгосрочного контракта TotalEnergies (4 млн т в год) на покупку СПГ у Ямал СПГ. К тому же TotalEnergies — заметный акционер НОВАТЭКа (19%) и в его СПГ проектах (20% в Ямал СПГ и 10% в Арктик СПГ – 2).

НОВАТЭК может увеличить объем реализации СПГ и в ближайшие недели с возобновлением работы Арктик СПГ – 2 (построены две линии общей мощностью 13,3 млн т СПГ в год). В планах запуск Мурманского СПГ (20,4 млн т) в 2030 г., планируются Обский СПГ (4,8 млн т), Арктик СПГ – 1 (19,8 млн т), а также строительство 3-й линии Арктик СПГ – 2 (6,6 млн т).

Бесплатный шорт до конца года

Если вы совершите сделку шорт до 31 декабря 2025 г., то три месяца после этого сможете открывать короткие позиции без платы за перенос. Максимальная сумма сделок в рамках акции* — 10 млн руб.

Акция действует для новых клиентов БКС, для клиентов с активами менее 1 тыс. руб., а также для тех, кто не совершал сделки с переносом непокрытых позиций, включая сделки РЕПО и СВОП, на Мосбирже и СПБ Бирже в период с 4 октября 2024 г. по 13 апреля 2025 г. Важно отметить: клиенты с подключенными КБО (консультационным брокерским обслуживанием) и/или стратегией автоследования не могут принимать участие в акции.

БКС Мир инвестиций

Обгоняем депозиты — до 37% годовых

С защитой вложений. Регулярные выплаты и даже в валюте

ДисклеймерИнвестировать