Открываем парную идею: Полюс против ГМК Норильский никель
- Геополитическая нестабильность и торговые войны — риски для промышленных металлов, но поддержка для золота
- Цены на золото растут, тогда как корзина металлов Норникеля в рублях подешевела
- Ослабление рубля сделает Полюс еще привлекательнее, а акции ГМК все еще будут выглядеть переоцененными, при том что исторически Норникель торговался с дисконтом к Полюсу
- Пара может показать совокупный спред 20% на горизонте 4-х месяцев
После недавней коррекции бумаги Полюса вновь выглядят интересно и торгуются с дисконтом к средним по мультипликатору Р/Е, даже несмотря на крепкий рубль. В то же время акции Норникеля сейчас выглядят слишком дорого c учетом динамики курса российской валюты. Мы отмечаем необоснованный разрыв в оценке этих компаний. Открываем парную идею «Лонг Полюс / Шорт ГМК Норильский никель» в расчете на то, что рынок будет стремиться устранить сложившийся дисбаланс и переоценит акции Полюса вверх, а Норникеля — вниз.
Главное
• Укрепление рубля значительно давит на экспортеров, но в Полюсе это компенсируется ростом котировок золота.
• Корзина металлов ГМК в рублях подешевела на 11–15% с начала года, хотя акция была в плюсе.
• В результате образовалась существенная премия в оценке Норникеля к Полюсу в размере более 2 раз по мультипликатору Р/Е, хотя исторически был дисконт.
• Доходность: парная идея может показать совокупный спред 20% на горизонте 4-х месяцев.
• Катализаторы: ослабление рубля, усиление торговых войн в мире.
• Риски: геополитика.
В деталях
Акции Полюса выглядят недооцененными по сравнению с ГМК и сектором в целом
В последнее время бумаги Полюса несколько скорректировались, при этом цены на золото, даже в рублях, выросли. В результате акции Полюса сейчас торгуются с оценкой по мультипликатору Р/Е на 10% ниже среднеисторических уровней.
Обращает на себя внимание значительный разрыв в мультипликаторах золотодобытчика и Норильского никеля. Последний сейчас торгуется с Р/Е около 16х по спотовым ценам — в 2 раза выше собственных исторических значений и текущих цифр Полюса.
Как можно заметить на графике ниже, бумаги Полюса большую часть времени торговались с премией — и к ГМК, и к сектору металлургии и добычи в целом. По нашим оценкам, эта премия составляла около 30–40%, даже в период пандемии, когда цены на золото было на рекордных уровнях.
Геополитические факторы играют на руку Полюсу, но против Норникеля
Неопределенность в текущем году в мире только набирает обороты. Этому способствует как геополитическая ситуация, в том числе на Ближнем Востоке, так и риск эскалации торговых войн. Ухудшение торговых отношений в перспективе может отрицательно повлиять на рост мировой экономики и потребление промышленных металлов, включая продукцию ГМК. Мы полагаем, что в таких условиях золото как защитный актив и дальше будет пользоваться повышенным спросом.
Также считаем, что в апреле-мае по мере уменьшения налоговых платежей (цена на нефть упала) и роста импорта (туризм и пополнение запасов импортерами) курс рубля пойдет на постепенное ослабление. По нашим расчетам, ослабление нацвалюты на 10% сделает оценку Полюса еще более привлекательной: дисконт к историческим уровням может расшириться до 15%. В то же время бумаги Норильского никеля все еще будут торговаться с премией более 60% к средним (против более 2 раз сейчас) и выглядеть дорогими.
Прогнозируем спред 20% до конца июля
Считаем, что озвученные факторы приведут к сужению разрыва в оценке между двумя компаниями и будут стимулировать рынок переоценивать акции Полюса вверх, а Норникеля — вниз.
БКС Мир инвестиций
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Настоящий материал создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисках, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Материал не является рекламой ценных бумаг. Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках, в связи с чем а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутых в Материале. Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором. Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний. ООО «Компания БКС работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства. Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям. Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу. «БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака. © 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.
