Закрываем парную идею: Мосбиржа против ВТБ
Закрываем парную идею «Лонг Мосбиржа / Шорт ВТБ» с небольшим негативным спредом (-1%) с открытия в конце сентября. Стоимость акций Мосбиржи уже в большей степени учитывает стратегию-2028 и позитив от высоких процентных ставок. Акции ВТБ недооценены, что удерживает их от просадки на фоне более высоких процентных ставок и отсутствия дивидендов за 2023 г.
Главное
• Мосбиржа обновила дивидендную политику, представила стратегию-2028. В фокусе розничные инвесторы, ЦФА и развитие рынков капитала.
• Повышение ключевой ставки ЦБ позитивно для чистого процентного дохода Мосбиржи.
• ВТБ — прогнозируем сильный 2023 г., но дивидендов пока нет.
• Неоцененность акций ВТБ удерживает их от просадки.
• Оценка: P/E 2023e 8,2х для Мосбиржи против 1,6х ВТБ P/E 2023e.
В деталях
Мосбиржа: стратегия-2028 и обновленная дивидендная политика — хороший долгосрочный потенциал. Стратегия подразумевает устойчивую чистую прибыль по МСФО свыше 65 млрд руб. в 2028 г. против 36,3 млрд руб. в 2022 г. А также рост комиссионного дохода ежегодно на 13% и RoE на протяжении периода реализации стратегии свыше 18%.
Мосбиржа планирует выплачивать дивиденды в размере 50% и более от прибыли по МСФО минимум один раз в год. Цели выглядят сильными. В фокусе розничные инвесторы, ЦФА и развитие рынков капитала. Мы считаем, что стратегия-2028 долгосрочно закладывает хороший фундаментальный потенциал роста бизнеса и финансовых результатов, достойный потенциал по дивидендам.
ВТБ: сильный тренд по прибыли в 2023 г., но отсутствие дивидендов. Прибыль ВТБ за семь месяцев 2023 г. достигла 325,4 млрд руб. — на уровне всего рекордного 2021 г. Это позитивно с точки зрения достижения годового прогноза менеджмента — 400 млрд руб. Рост бизнеса и стабильное качество активов поддерживают сильные результаты 2023 г.
В настоящее время ВТБ сосредоточен на повышении уровня капитала после крайне непростого 2022 г., что привело к довольно значительным потребностям в капитале. Мы не ожидаем выплаты дивидендов за 2023 г., о чем ранее сообщал и менеджмент.
Высокие процентные ставки позитивы для чистого процентного дохода (ЧПД) Мосбиржи, но могут давить на маржу и рост ВТБ. ЦБ повысил ключевую ставку на 350 б.п., до 12%, в августе и еще на 100 б.п., до 13%, в сентябре. Подъем ключевой ставки ЦБ исторически отражался на росте чистых процентных доходов Мосбиржи. Структура ее выручки снова сместилась в сторону ЧПД — 55% в 2022 г. против 45% в виде комиссионных доходов.
Для ВТБ повышение ставок приводит к увеличению стоимости фондирования и необходимости переноса роста ставок на кредиты, что может сдерживать дальнейший спрос на них. Хотя в корпоративном сегменте есть доля кредитов с плавающей ставкой, что позволяет поддержать рентабельность.
Оценка: ралли акций Мосбиржи, ВТБ недооценен. Акции Мосбиржи показали опережающий рост на фоне повышения процентных ставок и раскрытия стратегии-2028. В то же время ВТБ остается низко оцененной историей с потенциалом роста в ожидании сильного финансового результата в 2023 г. и с учетом потенциального возвращения к дивидендам в будущем.
Как работают и зарабатывают парные идеи
Преимущество парных идей в том, что результат не зависит от общей рыночной ситуации. Они могут приносить доход как при росте рынка, так и при его падении. Это ставка на то, что одни активы будут сильнее других.
Парные идеи аналитиков БКС позволяют получить доходность до 27% — подробнее о результатах рассказываем в этой статье.
За период с августа прошлого года мы выпустили 16 идей на российском рынке, из них закрыто 12. Средняя доходность по закрытым парным идеям составляет 15%.
Подробнее прочитать о парном трейдинге вы можете в обучающем материале Нейтральная стратегия. Как заработать на акциях в период неопределенности.
Актуальные идеи на российском рынке:
• Интер РАО против ФСК-Россети
• ЛУКОЙЛ против Сургутнефтегаза
• Норникель против АЛРОСА
Бесплатный шорт на три месяца
Если вы совершите сделку шорт с 18 сентября по 17 декабря 2023 г., то три месяца после этого сможете открывать короткие позиции без платы за перенос. Максимальная сумма сделок в рамках акции — 10 млн руб.
Шортить можно российские и квазироссийские ценные бумаги на Мосбирже. Акция действует: для новых клиентов БКС, для клиентов с активами менее 1 тыс. руб., а также для тех, кто не совершал сделок переноса маржинальных позиций в период с 1 февраля по 18 сентября 2023 г.
БКС Мир инвестиций
