Префы Башнефти против обычки: потенциальный доход — 10% с открытия

Подтверждаем парную торговую идею «Лонг Башнефть-ап / Шорт Башнефть-ао» с ожидаемой доходностью в размере 10% с момента открытия. Префы Башнефти (наш фундаментальный взгляд «Позитивный») без видимых причин сильно отстают от обычки (взгляд «Негативный»). При этом дивиденды у обеих бумаг ожидаются одинаковые, что подразумевает существенное различие в дивидендной доходности при текущих ценах. Считаем, что этот разрыв в дивдоходности должен выровнять котировки обыкновенных акций и префов.

Главное

• Цель — 10% с учетом стоимости фондирования за 3 месяца.

• Есть три причины реализовывать акции.

Во-первых, в начале лета обычка стала опережать префы без особых новостей.

Во-вторых, более высокая ликвидность в префах — крупный дисконт ничем не обоснован.

Во-вторых, одинаковый размер дивиденда при разной цене акций.

• Премия обычки к префам сейчас 62% против 32% в среднем за 5 лет.

• Оценка: избыточная доходность префов 62% против 2% — у обычки.

• Дивдоходность на 12 месяцев: префы — 18%, обычка — 11%.

В деталях

Одинаковые дивиденды означают, что оценка тоже должна быть сопоставимой. Дивидендная политика Башнефти для своей отрасли остается скромной: компания обязана направлять на дивиденды не менее 25% чистой прибыли, причем выплаты по префам и обычке одинаковые. Несмотря на это, обычка торгуется с премией к префам на уровне 62% — намного выше среднеисторических 32% за последние 5 лет.

Обычка стоит необоснованно дорого. Считаем, что рыночные оценки обычки и префов должны находиться примерно на одном уровне. Во-первых, по обеим бумагам компания платит одинаковые дивиденды. Во-вторых, нет оснований для премии за контроль не только в префах, но и в обычке: Роснефть и правительство Башкирии держат более 90% обыкновенных акций. И, наконец, префы намного ликвиднее обычки. Единственное преимущество обыкновенных акций — более низкая бета, что делает бумагу менее волатильной относительно российского рынка.

Ожидаем разворота беспричинного ралли в обыкновенных акциях Башнефти. Обычка сильно выросла в цене без каких-либо позитивных новостей, ждем отката котировок. Доля обычки в обращении — всего около 1%, поэтому даже небольшие объемы сделок могут временно сильно влиять на котировки. Ждем, что идея принесет совокупную доходность в размере 10% с момента запуска нашей идеи 27 июня.

Дивиденды по префам и обычке равны, но стоимость акций сильно различается. Наша целевая цена для обыкновенных акций Башнефти на ближайшие 12 месяцев составляет 2 600 руб. (фундаментальный взгляд «Негативный»), что предполагает низкую избыточную доходность 2%, тогда как целевая цена для привилегированных (2 400 руб., взгляд «Позитивный») дает избыточную доходность 62%. Ожидаем, что дивиденды за 2024 г. в размере 234 руб. на акцию обеспечат на горизонте 12 месяцев доходность 11% для обычки и 18% — для префов, что 1,6 раза выше.

Как работают и зарабатывают парные идеи

Преимущество парных идей в том, что результат не зависит от общей рыночной ситуации. Они могут приносить доход как при росте рынка, так и при его падении. Это ставка на то, что одни активы будут сильнее других.

Подробнее прочитать о парном трейдинге вы можете в обучающем материале Нейтральная стратегия. Как заработать на акциях в период неопределенности.

Парные идеи аналитиков БКС позволяют получить доходность до 27% — подробнее о результатах рассказываем в этой статье.

За период с августа 2022 г. мы выпустили 29 идей на российском рынке, из них закрыты 26. Средняя доходность по закрытым парным идеям составляет 15%.

Актуальные идеи на российском рынке:

• Полюс против Норникеля

• Яндекс против МТС

Обгоняем депозиты — до 37% годовых

С защитой вложений. Регулярные выплаты и даже в валюте

ДисклеймерИнвестировать

Бесплатный шорт на три месяца

Если вы совершите сделку шорт до 30 сентября 2024 г., то три месяца после этого сможете открывать короткие позиции без платы за перенос. Максимальная сумма сделок в рамках акции — 10 млн руб.

Шортить можно российские и квазироссийские ценные бумаги на Мосбирже. Акция действует: для новых клиентов БКС, для клиентов с активами менее 1 тыс. руб., а также для тех, кто не совершал сделок переноса маржинальных позиций в период с 1 февраля по 18 сентября 2023 г.

БКС Мир инвестиций