Обучение
13 января в 15:12
Холоденко Оксана
Эксперт БКС Экспресс
Все статьи

Оценка акций сектора здравоохранения. Как оценить медицинские бумаги

0
Поделиться

Сектор здравоохранения — второй сегмент индекса S&P 500, согласно рыночной капитализации.

В него входят индустрии:
- Биотехнологии
- Фармацевтика
- Оборудование для здравоохранения
- Услуги для здравоохранения
- Технологии для здравоохранения
- Инструменты и услуги для исследований

Давайте посмотрим на оценку акций биотехнологических и фармацевтических компаний. Модели получения доходов таких структур отличаются, но в целом их анализ подчиняется общим правилам. Для определения оптимальных зон для покупок/ продаж лучше использовать технический анализ.

Ключевые показатели


Локально их рассматривают в моменте, сравнивая с ожиданиями аналитиков, показателями других предприятий, медианными значениями по группе сопоставимых предприятий. Для определения долгосрочных тенденции стоит оценивать их в динамике.

Общие

1) EPS — чистая прибыль на акцию, ключевая метрика для оценки доходов компании. Соотношение чистой прибыли и числа акций в обращении. При появлении единовременных факторов нужно рассматривать скорректированную EPS, то есть очищенную от разовых доходов и расходов. Скорректированную EPS традиционно сравнивают с консенсус-прогнозом аналитиков.

2) Выручка — revenue, доход, продажи. Ее логично отслеживать в разрезе сегментов бизнеса, брендов, препаратов и географии.

3) ROE — рентабельность собственного капитала. Позволяет оценить эффективность деятельности предприятия. Представляет собой соотношение чистой прибыли и балансовой стоимости собственного капитала (активы — обязательства). Чем выше ROE, тем более эффективен бизнес. Внимание: более высокие значения рентабельности собственного капитала могут быть обусловлены более высокой долговой нагрузкой (соотношение долг/ собственный капитал).

4) Маржа — рентабельность продаж — соотношение показателей прибыли и выручки. Основные варианты для оценки IT-сектора — маржа чистой и маржа операционной прибыли.

Специально для сектора

1)
Продажи ключевых препаратов. Пример: вакцина от коронавируса Moderna. Важны сроки истечения патентов, конкуренция в индустрии и риски появления дженериков.

2) Портфель проектов и стадии испытаний препаратов. Существует три ключевых стадии испытаний препарата. Чем больше фаз пройдено, тем более интересны акции для покупки. Стадия три предполагает крупные исследования (с участием до 3000 пациентов), которые анализируют эффективность лечения заболевания. Акции растут на ожиданиях, поэтому сверхпозитивная динамика может быть в преддверии одобрения препарата регуляторами и по мере прохождения всех стадий испытаний. С большей уверенностью можно инвестировать в бумаги биотехов с диверсифицированным портфелем препаратов в разработке.

3) Долговая нагрузка. Стоит обратить внимание на показатели D/E, Debt / EBITDA, Net Debt / EBITDA, коэффициент покрытия процентов (EBIT / начисленные проценты).

4) Оценка инновационных трендов. Примеры такого подхода: оборудование для хирургии, моделирование процессов в биотехнологиях.

5) Поглощения и выделение бизнесов. Речь может идти как о покупке стартапов, так и о поглощении достаточно крупных предприятий. Пример разделения: Johnson & Johnson — фармацевтический бизнес и производство потребительских товаров для здоровья.

6) Волатильность. Оценить риски акций позволяет коэффициент бета. Для предприятий сектора здравоохранения показатель по данным за 3 года ниже 2. Если бета больше 1, то при росте / падении S&P 500 на 1% акции также растут на 1%.


Дивиденды и байбеки

Компании сферы здравоохранения делятся на «истории роста» и «истории стоимости». Для оценки ситуации нужно учитывать жизненный цикл компании. Среди крупных биофармкомпаний достаточно много зрелых историй. При переходе в зрелую стадию они начинают реализовывать программы buyback, позже возможна начало выплаты дивидендов. У «историй роста» они минимальны — не более 1–1,5 лет.

Для оценки интенсивности байбеков существует показатель buyback yield — аналог дивидендной доходности.

«Истории стоимости» могут иметь повышенную дивидендную доходность. Пример: «дивидендный аристократ» AbbVie (4,1% годовых). Стабильность выплат позволят оценить payout ratio (уровень выплат из чистой прибыли) и история выплат. «Подушку безопасности» гарантирует payout ratio не более 70%, соотношение долг/собственный капитал не более 80%, высокий уровень «чистого кэша»

Предлагаем ознакомиться: обучающий курс «Дивиденды и байбеки»


Подходы к инвестиционной оценке


Классическая модель в рамках подхода дисконтирования денежных потоков — модель DCF. С ее помощью рассчитывается некоторая условно справедливая цена акции. Для этого используется свободный денежный поток (FCF), прогноз по нему с учетом ожидаемого темпа роста, ставка дисконтирования, которую обычно берут, исходя из модели CAPM (учитывает безрисковую ставку — доходность 10-летних гособлигаций США).

Модель DCF применима для зрелых фармкомпаний. Многие биотехнологические компании находятся в стадии зарождения и роста в рамках жизненного цикла, поэтому стоит обратить внимание на отраслевой анализ. Для определения доли компании на рынке препарата, стоит принимать во внимание прогнозы по его продажам, демографические тренды, конкуренцию на рынке и портфели других биофармацевтических предприятий.

Более простой и грубый подход — оценка по мультипликаторам. Наиболее релевантные для оценки биотехов мультипликаторы — P/S (капитализация / выручка) или EV/Sales (стоимость предприятия с учетом чистого долга / выручка), P/CF (капитализация / операционный денежный поток). Полезными могут оказаться форвардные версии показателя — с учетом ожиданий по доходам.

Если мультипликаторы компании превышают медианные значения по группе аналогов, то это свидетельствует в пользу сравнительной «дороговизны» его акций, и наоборот. Это верно «при прочих равных условиях», то есть если показатели дохода не превосходят средние значения по конкурентам. В равной степени слишком низкие мультипликаторы могут свидетельствовать не о «дешевизне» акций, а о слабых фундаментальных показателях предприятия.

+ технический анализ для определения долгосрочных трендов и среднесрочных зон для входа и выхода из позиций.

Хочу стать инвестором

БКС Мир инвестиций

0
Поделиться
Статья входит в курс
Уровень сложности
Как оценить акции из разных секторов
Перейти в курс

Комментарии