Байбэк VS дивиденды: что лучше для акционеров компании

Байбэк — еще один способ распределения прибыли среди акционеров, наряду с дивидендами. Расскажем, в чем разница между ними и какие есть плюсы и минусы.

В большинстве случаев байбэк позитивен для динамики акций компании — просто иногда его влияние проявляется сильнее, а иногда слабее. Выкуп акций — это такой же способ вознаграждения акционеров, как и дивиденды, но он обладает своей спецификой. Рассмотрим позитивные и негативные факторы для акционеров в обоих случаях.

Байбэк — плюсы и минусы

+ Поддержка стоимости акций. На фоне байбэка в бумагах возникает дополнительный объем спроса, соответственно, покупатели становятся сильнее, а акции растут.

Также обратный выкуп может происходить в рамках оферты: у инвесторов, которые воспользовались предложением, объем активов выкупается единоразово. Это помогает снизить объем предложения и позитивно для котировок, но не влияет на спрос.

+ Гашение бумаг увеличивает прибыль. Решение компании погасить акции, приобретенные в рамках байбэка, — наиболее благоприятное для акционера. В таком случае количество бумаг в обращении падает, а прибыль на акцию растет. Последний фактор может приводить к увеличению дивидендов либо усилению влияния байбэка на динамику акций.

+ Выгодный налоговый вопрос. Из-за налогов байбэк выгоднее для акционеров на длинной дистанции, чем дивиденды. Дело в том, что сумма, которую направляют на выкуп, не облагается налогом, а с дивидендов взимается налог в 13%. Пока акционер держит бумагу, байбэк действует как безналоговое реинвестирование дивидендов.

+ Менеджмент мотивирован. В ходе обратного выкупа акций образуется казначейский пакет, который затем может быть использован для вознаграждения менеджмента. В таком случае управленческий персонал становится акционером компании. Увеличивается мотивация показывать хорошие результаты, чтобы акции дорожали.

– Неэффективен для справедливо оцененных и переоцененных акций. Обратный выкуп акций эффективнее, если рынок недооценивает приобретаемые бумаги. Для акционеров выгоднее выкупить с рынка дешевые бумаги, которые можно затем погасить и увеличить прибыль и дивиденды на акцию.

Если по сравнению с конкурентами бумага компании оценена справедливо или дороже, то по мере роста цены благодаря байбэку будет появляться больше желающих продать акции. Следовательно, навес предложения увеличится, а эффективность обратного выкупа, наоборот, снизится.

– Непредсказуем. Обычно компании не делятся своими принципами выкупа бумаг с рынка. Решение о том, когда, как и в каком количестве приобретать акции, они принимают сами. Поэтому инвестор не в курсе, когда именно байбэк поддержит котировки, а в некоторых случаях эмитенты могут приостанавливать обратные выкупы.

При этом на снижение дивидендов или их отмену инвесторы реагируют остро, и к таким мерам компании прибегают не так уж часто.

– Не подходит для пассивного дохода. Обратный выкуп акций способствует росту курсовой стоимости бумаг — инвестор получает деньги после продажи подорожавших активов. Значит, если вы рассчитываете на пассивный доход, такой вариант не для вас.

С дивидендами ситуация иная: инвестор получает их в определенный период, а затем спокойно может направить на любые личные цели.

– Заинтересованные стороны могут им воспользоваться. Топ-менеджмент может использовать байбэк для искусственного завышения своих бонусов, привязанных к динамике бумаг. В таком случае выкуп продолжается, несмотря на то, что акции уже недешевые. Это делается для того, чтобы курсовая стоимость роста, а менеджмент получил большее вознаграждение.

Аналогично поступают в ситуации, когда крупному акционеру нужно выйти из капитала. Обычно у него есть два варианта: найти покупателя на весь объем бумаг либо продать их на биржевом рынке. Если он воспользуется вторым способом, возникнет давление на котировки. С помощью байбэка компания балансирует цену бумаг.

Дивиденды — плюсы и минусы

+ Денежный поток стабилен, его можно спрогнозировать. Выплату дивидендов легче прогнозировать, чем выкуп акций. Во-первых, многие компании прописывают принципы их распределения в своих уставах и дивполитиках. Отказ от дивидендов негативно сказывается на динамике акций, компании идут на это нечасто.

Байбэк в этом смысле удобнее для компании, ведь она может менять его объемы в зависимости от своего финансового положения и перспектив роста, а также ситуации на рынке. А если обстановка ухудшится, выкуп и вовсе можно приостановить.

+ Свободная прибыль. Как уже было описано выше, дивиденды — денежный поток, который инвесторы могут спокойно направлять туда, куда захотят. А при обратном выкупе акций они сначала должны продать свои активы и только потом вывести средства. Такой расклад комфортен далеко не всегда и не для всех.

– Сравнительно небольшая доходность. По сути единственный минус дивидендов по сравнению с байбэком — меньшая доходность для держателей бумаг на долгосрочном горизонте из-за налогов.

Что в итоге

Если вы нацелены на денежный поток и предпочитаете более стабильную и предсказуемую доходность — дивиденды для вас.

Если вы предпочитаете долгосрочное инвестирование — имеет смысл обратить внимание на обратный выкуп акций.

БКС Мир инвестиций