Американская экономика: ключевые факторы и риски III квартала

Базовый взгляд на американскую экономику США в III квартале — настороженный. Согласно прогнозу сервиса GDPNow, во II квартале ВВП США может показать нулевой рост.

Накопилось достаточное число катализаторов и рисков. Давайте посмотрим на ключевые факторы в экономике на III квартал.

Коронавирус

Острая волна пандемии коронавируса прошла в феврале. Среднее число заболеваний за 7 дней с января сократилось с 761,3 тыс. до 97,6 тыс. Доля полностью вакцинированного населения в США составила 66%, а частично вакцинированного — 78%. К осени будет одобрена новая версия вакцины Moderna, предназначенная для борьбы с омикрон-штаммом коронавируса. При прочих равных условиях, высока вероятность перехода COVID-19 в список стандартных заболеваний, по аналогии с гриппом.

Инфляция

Инфляция в США перешла в разряд структурных. В марте потребительская инфляция усилилась до 8,6% годовых — это максимум за 41 год. События на Украине способствовали росту цен на еду (+10,1%) и энергоносители (+34,6%). Этом может быть временным эффектом, однако, присутствуют такие факторы, как сбои в цепочках поставок, дисбалансы на рынке труда и общее ценовое давление. До конца года инфляция в США может опуститься до 4-6% годовых. Согласно данным сегмента облигаций, в ближайшую пятилетку инфляция может составить 2,7% среднем в год. В марте речь шла о 3,5%.

Увеличение процентных ставок

Кредитно-денежная политика в США направлена на борьбу с инфляцией. По итогам июньского заседания ФРС ключевая ставка была увеличена на 0,75 п.п, до 1,5–1,75%. Последний раз таким быстрым темпом ставка повышалась регулятором в 1994 г. Стандартный шаг — 0,25%. Комитет по операциям на открытом рынке (FOMC) повысил прогноз по ставке — медианное значение выросло до 3,4%, против 1,9% в марте.

ФРС допускает повышение ставки еще на 0,75 п.п. на заседании в июле. Это необычно большое значение и будет зависеть от поступающих данных. По мнению Джерома Пауэлла, риски роста инфляции остаются актуальными, возможны дальнейшие сюрпризы. Цель — снизить инфляцию до 2%, в то время как рынок труда остается сильным.

Доходность 10-летних Treasuries с начала марта выросла с 1,7% до 3,5%. Сейчас она составляет— 3,1%. Рост рыночных процентных ставок подтверждает монетарную картину. Вполне вероятно, что в среднесрочной перспективе доходность 10-леток протестирует 4%. Ставка по займам для первоклассных заемщиков (Prime Rate) с марта увеличилась в 3,5% до 4,75%. Ставка по 30-летней ипотеке выросла до 6%. Это уже нашло отражение на рынке недвижимости.

Безработица

Позитивный фактор с точки зрения оценки экономической ситуации. Безработица в США остается на низком уровне — 3,6%. В течение года она может находиться в районе этой отметки. Снятие ограничений по COVID-19 в США и мире позитивно для ряда отраслей, связанных с потреблением товаров и услуг второй значимости (туризм, транспорт, отдых). Занятость вне сельхоз. секторе в мае выросла на 390 тыс. после 436 тыс. в апреле. Доля сбережений от располагаемых доходов падает — с начала года 6% до 4,4% — это увеличивает потребление.

Ситуация в еврозоне

ЕЦБ на прошлой неделе провел экстренное заседание. Он сообщил о плане по защите более слабых экономик еврозоны от роста стоимости заимствований, сигнализируя инвесторам, что банк будет поддерживать правительства стран региона, испытывающих трудности. Доходность португальских 10-леток в июне достигла 3% — уровней, последний раз наблюдавшихся в 2017 г. Опасения вызывает ситуация в Италии. По состоянию на конец 2021 г. пропорция госдолга к ВВП составляет 151%. В 2010–2011 гг. показатель был на уровне 120%, а затем на долгие годы стабилизировался в районе 135%.

Наступление европейского долгового кризиса, аналогичного периоду 2010-2014 гг., сейчас маловероятно. С точки зрения временной логики такой кризис может произойти с временным лагом после наступления рецессии в США и ЕС. Пока «кривая доходности» американских гособлигаций не указывает на очевидную угрозу. Турбулентная долговая ситуация может наступить, скорее всего, не ранее чем, через 3 года. Реакция может оказаться в формате «кризис после кризиса», то есть новая волна снижения после стандартных триггеров первой волны.

Читайте также: «PIGS — кто они? Cтоит ли ждать очередного долгового кризиса в Европе»

Китайские риски

Есть два типа рисков — общеэкономические и регуляторные. Весной Шанхай и Пекин были помещены под карантин. Острая фаза коронавируса с мерами самоизоляции прошла в апреле. Жесткие меры Китая по борьбе с COVID-19 нарушают цепочки поставок, увеличивают издержки бизнеса, наращивают инфляцию. Ограничительная политика китайских регуляторов мешает нормальному функционированию международных компаний, оказывая давление на цепочки поставок и деятельность технологичных компаний. Риски делистинга бумаг крупных китайских компаний в целом снизились, но остаются в силе.

Читайте также: «Бумаги из Гонконга на СПБ Бирже: выбираем перспективные»

Базовый прогноз

Согласно прогнозу сервиса GDPNow, во II квартале ВВП США может показать нулевой рост. Пока признаков глобальной стагфляции в мировой экономике не наблюдается. Инфляция во многих крупных регионах превышает 7% годовых. При этом темпы развития экономики положительные.

Согласно «кривой доходности» гособлигаций США, рецессионных признаков не наблюдается. Однако положение не совсем однозначное, спред доходности 10-2-летних Treasuries временно уходил в отрицательную зону и сейчас близок к нулевому. Определенная вероятность наступления рецессии в США и нового европейского долгового кризиса существует, но не раньше, чем через 2-3 года. Согласно прогнозу ФРС, в 2022 г. рост ВВП может составить 1,7%, уровень безработицы — 3,7%, инфляция (индекс PCE) — 4,3%.

Среднесрочный фактор риска для прогноза — монетарная политика мировых ЦБ. По мнению Джерома Пауэлла, ФРС нужны веские признаки ослабления инфляции для прекращения цикла подъема ставок. Модель ФРБ Нью-Йорка оценивает вероятность наступления рецессии на горизонте 12 месяцев в привязке к показателю инверсии кривой (спрэд между 10-летними и 3-месячными гособлигациями). Сейчас она предсказывает снижение ВВП США на 0,6% в 2022 г. и на 0,5% в 2023 г.

Читайте лучшие материалы по американскому рынку на канале BCS USA в Telegram. Здесь вы найдете обзоры по рынку, идеи для инвестиций, различные исследования, познавательные диаграммы.

БКС Мир инвестиций