Записки инвестора. Что держать в фокусе

«Записки инвестора» — еженедельная рубрика для быстрого погружения в рынок. Мы выделяем самые важные события, за которыми стоит следить — и вы можете пробежаться по ним глазами за пару минут.

Здесь три блока:

• Краткосрочно. Что повлияет на российский рынок в ближайшие дни.
• Среднесрочно и долгосрочно. Ключевые события, которые определяют фон на российском рынке.
• В мире. О чем нужно знать даже тем, кто не торгует зарубежными активами.

У каждого события отмечена степень важности: низкая, средняя или высокая. Все, что добавлено в «Записки» на этой неделе, имеет знак NEW! — это помогает ориентироваться постоянным читателям рубрики.

 

• NEW! Новые санкции
Важность: высокая

США, Великобритания и ЕС ввели новые пакеты санкций, затронувшие множество физических и юридических лиц. В частности, они коснулись ряда банков, в том числе публичных: Тинькофф Банк (TCS Group), МКБ, Банк Санкт-Петербург, Приморье, Уралсиб. Негативное влияние на котировки может быть временным, постепенно будет происходить адаптация бизнес-процессов под новые условия.

• NEW! Отчеты компаний
Важность: средняя

Компании продолжат публиковать результаты за 2022 г. На неделе финансовые результаты представят Fix Price (понедельник), Noventiq (ранее Softline, вторник), Юнипро и РусГидро (среда), МТС (пятница). 2 марта Мосбиржа опубликует отчет об оборотах за февраль. Кроме того, в ближайшее время ждем финансовые результаты за 2022 г. от Роснефти, а также операционные результаты за IV квартал от НЛМК, Мечела и Распадской.

• NEW! Падение облигаций остановилось
Важность: средняя

На фоне повышенной инфляции и высокой ожидаемой интенсивности по размещению новых ОФЗ от Минфина РФ российские долговые бумаги поступательно снижались почти весь февраль. Индекс гособлигаций (ОФЗ) опустился к минимальным значениям с октября. Однако на прошлой неделе распродажа завершилась. Есть шансы на стабилизацию ситуации на текущих уровнях. Приостановка роста доходностей по облигациям — это позитивный момент и для рынка акций.

• NEW! Экспортеры все еще не замечают ослабления рубля
Важность: средняя

Курс USD/RUB в феврале поднимался выше 76. За 2,5 месяца рост составил более 25%. При этом акции экспортеров в среднем торгуются примерно на тех же уровнях, что и перед волной роста доллара с уровня 60. Фактор прошедшего ослабления рубля не в полной мере заложен в котировки акций таких компаний. Сохранение курса на текущих значениях вскоре может обеспечить опережающую динамику бумагам экспортеров. В фокусе главным образом: сталевары и угольщики.

• Ждем рост цен на сталь
Важность: средняя

Мировые цены на сталь возобновили рост на фоне открытия экономики Китая. В ближайшие месяцы внутренние цены должны вырасти более чем на 10%. Локальные цены обычно следуют за экспортными с лагом в 2 месяца. На этом фоне положительную динамику могут показывать акции Северстали и ММК.

 

• NEW! Пошлины США на алюминий из России
Важность: средняя

США с 10 марта вводят 200%-ную пошлину на импорт алюминиевой продукции из РФ. Продажи РУСАЛа в США были менее 10% от выручки. Теперь РУСАЛу придется переориентировать поставки в другие регионы, возможно, с чуть более низкой маржинальностью. Новость умеренно негативна, но вопрос в том, как быстро удастся найти новых покупателей.

• Новый разовый взнос в бюджет «за последние годы»
Важность: высокая

Власти обсуждают взнос в бюджет из прибылей от «благоприятной конъюнктуры последних периодов». Министр финансов Силуанов отметил, что речь идет о сборе с части прироста финансового результата за 2022 и 2021 гг. к 2020-му и 2019-му. Речь идет о платеже в формате «windfall tax». В Минфине планируют пополнить бюджет на 300 млрд руб. При этом в ведомстве отметили, что взнос не затронет нефтегазовый сектор и малый бизнес. Сейчас правительство с представителями бизнеса прорабатывают все нюансы

• Не хотим больше считать налоги от цены Urals
Важность: высокая

Утверждена новая формула расчета цены нефти для целей налогообложения, так как котировка Urals стала нерепрезентативна и снижает поступления в бюджет. Теперь расчет будет привязан к цене Brent за минусом установленного дисконта ($34 в апреле, $31 в мае, $28 в июне, $25 с июля). То есть налог будет считаться из наибольшей величины: либо Urals, либо цена Brent за минусом указанной скидки.

Новые меры должны заставить нефтекомпании либо продавать нефть не ниже порогового значения, либо платить больше налогов в бюджет при избыточных дисконтах. С учетом анонсированного Александром Новаком сокращения добычи российскими компаниями на 500 тыс. б/с. с марта складывается не самая позитивная конъюнктура для акций нефтяников.

• Эмбарго и потолок цен на нефтепродукты
Важность: высокая

Вице-премьер РФ Александр Новак заявил, что Россия, несмотря на эмбарго, введенное странами G7 и Евросоюзом, законтрактовала поставки нефтепродуктов в текущем месяце. Исключения для российских нефтепродуктов, попадающих под действие потолка цен и эмбарго ЕС, по сути означают «легализацию тех серых схем, которые давно реализуются», заявил он. Поскольку Европа фактически одобряет серые схемы импорта российских нефтепродуктов, наш прогноз временного падения добычи нефти в России на 1 млн б/с теперь выглядит слишком консервативным. И это хорошая новость для акций российских нефтедобытчиков. Так, Александр Новак сообщил, что в марте РФ добровольно снизит добычу лишь на 500 тыс. б/с.

• Ждем дивиденды Сбербанка
Важность: высокая

Замглавы Минфина Колычев заявил, что государство рассчитывает получить от Сбера в качестве дивидендов «не меньше 50% чистой прибыли» за 2022 г. И хотя половина прибыли предполагает всего лишь около 6,64 руб. на акцию (по РСБУ), фраза «не меньше 50%» допускает и более высокие выплаты. Финальные рекомендации наблюдательного совета банка по дивидендам ждем весной.

• Почему не будет дивидендов у многих компаний. Редомициляция на паузе
Важность: высокая

Из-за иностранной регистрации у многих компаний нет возможности выплачивать дивиденды. Действуют инфраструктурные ограничения. Любые новости о потенциальной редомициляции (перерегистрация в РФ) следующих компаний могут вызывать рост на десятки процентов. Подробности о фаворитах здесь.

• Разделение Яндекса
Важность: высокая

Совет директоров Yandex N.V. объявил о намерениях внести изменения в структуру собственности и корпоративного управления. Ожидается разделение российского и международного бизнесов. Часть активов будет выделена в отдельную структуру под управлением менеджмента, а часть превратится в самостоятельные компании под управлением нидерландской Yandex N.V. Подробности того, как будет происходить этот процесс станут определяющими в динамике акций компании. Акции Яндекса фундаментально выглядят дешевыми и привлекательными, на что указывает недавний отчет. Однако риски для миноритариев, связанные с реорганизацией, полностью нивелируют этот момент.

• Дивиденды госкомпаний
Важность: высокая

Минфин РФ продолжит придерживаться правила направления 50% чистой прибыли госкомпаний на дивиденды. Не все смогут исполнить этот норматив, но от многих эмитентов можно ждать неплохой дивидендной доходности. Подробнее о тех компаниях, которые с высокой вероятностью будут платить, читайте в специальном материале.

• Энергетики. Смена акционеров приведет к возврату дивидендов
Важность: высокая

Юнипро и ТГК-1, которые ранее стабильно выплачивали дивиденды, в 2022 г. прекратили это делать. Причина в наличии крупных иностранных держателей, которые не могут получать выплаты из-за внутренних и внешних ограничений. Предполагается, что нерезиденты будут выходить. Новости об одобрении таких сделок властями станут драйверами для роста их котировок в расчете на возврат к практике выплаты дивидендов.

• Перерегистрация VK
Важность: средняя

Компания объявила о планах редомициляции, то есть о перерегистрации с Британских Виргинских островов в РФ. Решение логичное, учитывая, что большая часть бизнеса сосредоточена в России. Новость позитивна с точки зрения отношения инвесторов. Бумаги во вторник показали лучший результат в составе индекса МосБиржи. Для бизнеса VK, по сути, мало что меняется, но все равно эффект на расписки на Мосбирже положительный. Важный момент в том, по какой схеме будет происходить переезд и не появится ли избыточный навес предложения акций на Московской бирже после перерегистрации.

• Переезд Полиметалла в Казахстан
Важность: средняя

Полиметалл зарегистрирован на острове Джерси, что обуславливает трудности для движения капитала и выплаты дивидендов. По итогам Дня инвестора компания сообщила, что рассматривает вариант перерегистрации. Наиболее вероятный вариант — Казахстан. После переезда компания может разделить российские (67% производства в золотом эквиваленте в 2022 г.) и нероссийские (33%) активы. Переезд в другую юрисдикцию в теории может в будущем позволить компании вернуться к выплате дивидендов.

• Детский мир — акции уйдут с биржи, компания трансформируется
Важность: средняя

Компания находится в стадии трансформации, меняя в несколько этапов статус ПАО в ООО. Подробная схема реорганизации здесь. Действующие держатели бумаги могут воспользоваться высокими уровнями и выйти из бумаг, пока котировки поддерживаются байбэком.

• Российские компании продолжат выпускать замещающие облигации
Важность: средняя

Замещающие облигации — инструмент, позволяющий инвестировать без инфраструктурных рисков недружественных валют в долговые бумаги российских эмитентов. Расчеты происходят в рублях, но купоны и цена облигаций привязаны к курсу доллара, евро, фунта. Замещающие облигации позволяют сейчас зафиксировать высокую доходность в валюте на годы вперед. Но в будущем ставки могут снизиться. Уже доступно 28 облигаций.

Минфин выступает за обязательное замещение еврооблигаций локальными бондами. Это позволит восстановить права российских инвесторов, которые смогут получить полноценный финансовый инструмент, сказал директор департамента финансовой политики Минфина Иван Чебесков. В феврале 2023 г. в обращении находятся около 140 выпусков еврооблигаций российских эмитентов.

• МТС — новая дивидендная политика
Важность: средняя

Акции МТС исторически воспринимаются инвесторами в качестве одной из самых устойчивых дивидендных фишек на российском рынке. Однако после выплат в 2022 г. далее дивполитика компании пока не обозначена. Менеджмент сообщал, что она будет опубликована в начале 2023 г. (на три года вперед). Новость выступит сильным драйвером для бумаг компании. Не ждем существенного роста дивидендов, учитывая высокую долговую нагрузку МТС, но даже сохранение выплат близко к прежним уровням предполагает доходность более 10% годовых.

 • Допэмиссия ВТБ
Важность: средняя

Наблюдательный совет определил цену акций в рамках допэмиссии. Она составит 1,7085 коп., что близко к рыночным котировкам. Ранее акционеры одобрили размещение 30,19 трлн дополнительных обыкновенных акций. То есть объем размещения в теории может быть до 515 млрд руб., и это размытие доли миноритариев. В условиях докапитализации говорить о скором возврате к дивидендам не приходится, хотя банк по итогам 2023 г. и планирует показать значительную прибыль. Высокого спроса со стороны частных инвесторов, которые сейчас доминируют в торговых оборотах на российском рынке, сложно рассчитывать. Бумаги могут отставать от акций других банков.

• В гипермаркеты перестали ходить
Важность: низкая

Лента и О'КЕЙ опубликовали операционные результаты за IV квартал. Обе компании представили слабые результаты: выручка растет медленней инфляции. Причина в отрицательной динамике сопоставимых продаж по сегменту гипермаркетов. Предпочтения граждан меняются, спрос смещается в форматы «У дома» и жесткие дискаунтеры. Эта тенденция может быть продолжена, так что акциям Ленты и О'КЕЙ, у которых исторически большая доля продаж приходится на гипермаркеты, будет сложно показать динамику лучше рынка или сектора. Наоборот, возможно их отставание.

 

• NEW! Отчеты Macy's, HP, Occidental Petroleum
Важность: средняя

В США сезон отчетов близок к завершению. Отчитались 94% компаний из состава S&P 500. Результаты не самые впечатляющие. Падение совокупной EPS по S&P 500 составляет порядка 4,8%. Заканчивать сезон отчетов будут ритейлеры Macy's, Target, технологические Marvell Technology, Salesforce, HP, нефтяной любимчик Баффета Occidental Petroleum, а также китайские NIO, Weibo и др.

• NEW! PMI в США и Китае
Важность: средняя

Среди важных макроэкономических данных на неделе можно обратить внимание на свежие данные по PMI в США и Китае от внутренних поставщиков. В США оценка ISM считается более важной по деловой активности, чем альтернативная Caixin. В КНР также выйдет своя оценка PMI за февраль.

• NEW! Инфляция в еврозоне и протоколы ЕЦБ
Важность: высокая

На текущей неделе в Еврозоне выйдут данные по инфляции за февраль, а регулятор денежно-кредитной политики опубликует протоколы своего последнего заседания. Базовая инфляция в валютном союзе по предварительным данным продолжает расти, достигнув 5,3%. Рынки свопов закладывают скачок депозитной ставки ЕЦБ до 3,75% к сентябрю по сравнению с текущими 2,5%. 

• Всекитайское собрание народных представителей
Важность: средняя

5 марта стартует сессия Всекитайского собрания народных представителей (ВСНП) 14-го созыва. Объявления в рамках собрания могут в большей степени прояснить приоритеты политики властей по мере того, как они переходят от неотложных проблем, связанных с пандемией к другим вопросам. Агентство Fitch считает, что стабилизация восстановления останется ключевым направлением в ближайшем будущем, но не ожидает агрессивного смягчения макроэкономической политики.

• Потолок госдолга
Важность: низкая

США достигли лимита долга в размере $31,4 трлн. Теперь, чтобы не допустить дефолта, Минфин задействует чрезвычайные меры, включающие приостановку выплат в государственные фонды медицинского и социального страхования. Ранее потолок госдолга множество раз достигался, но эта проблема всегда решалась его увеличением. Вопрос был лишь в сроках того, как быстро Конгресс это сделает. Фондовый рынок уже привык к этим политическим событиям и пока не реагирует. Читайте по теме: Стоимость страховки от дефолта США достигла рекордного уровня.

БКС Мир инвестиций