Закрываем парную идею ЛУКОЙЛ против Татнефть-ап — цель достигнута
Мы закрываем парную идею «Лонг ЛУКОЙЛ / Шорт Татнефть-ап». Целевой спред достигнут всего за месяц — 11%, или 10% с учетом стоимости фондирования. Мы рассчитывали, что идея сработает за 3 месяца, но инвесторы переоценили привлекательность акций быстрее. Как мы и предполагали, рынок негативно отреагировал на ухудшение дивидендных перспектив Татнефти. При этом в бумагах ЛУКОЙЛа еще возможен дополнительный позитивный импульс, но его придется ждать около месяца.
Главное
• Совет директоров Татнефти рекомендовал дивиденды за I полугодие. Коэффициент выплаты снижен с 75% чистой прибыли до 50% — дивдоходность 2%. Котировки просели, так как рынок ожидал, что на дивиденды направят 75% прибыли.
• У ЛУКОЙЛа прогнозируем дивдоходность за I полугодие на уровне 5–6%. Позитивный фактор — исключение из дивидендной базы 654 млрд руб., потраченных в 2025 г. на обратный выкуп акций.
• Кроме того, ЛУКОЙЛ объявил, что уменьшит уставной капитал на 76 млн акций, то есть на 11%. Это развеяло опасения о том, что выкупаемые акции будут использованы только для программы мотивации ключевых сотрудников.
• Считаем, что рекомендации совета директоров ЛУКОЙЛа по дивидендам за I полугодие могли бы стать еще одним катализатором для бумаги. Однако новость ждать около месяца: как правило, дивиденды объявляют в конце октября.
Рынок позитивно воспринял новости от ЛУКОЙЛа и ждет относительно высокие по меркам сектора дивиденды
В отличие от других российских нефтяников ЛУКОЙЛ при расчете дивидендов ориентируется на скорректированный свободный денежный поток. В I полугодии, особенно во II квартале, компании пришлось работать в условиях более слабой ценовой среды. Однако высвобождение оборотного капитала помогло частично компенсировать снижение финансовых результатов, определяющих итоговый размер выплат.
Еще одним позитивным фактором стало решение менеджмента исключить из расчета дивидендной базы 654 млрд руб., которые были направлены на выкуп собственных акций в I полугодии 2025 г. Если бы эта сумма учитывалась, дивиденды за полугодие могли бы отсутствовать.
Также руководство приняло решение уменьшить уставный капитал на 76 млн акций. Есть значительная вероятность того, что, как и ранее, компания объявит оферту на выкуп акций с рынка по фиксированной цене для последующего аннулирования. Некоторые опасались, что квазиказначейские акции будут использованы только для программы мотивации ключевых работников, но данный риск не реализовался.
Какие дивидендные перспективы у префов Татнефти
Совет директоров Татнефти рекомендовал дивиденды за I полугодие 2025 г. в размере 14,35 руб. на акцию (доходность 2%). Если в качестве промежуточных и финальных дивидендов за 2024 г. компания распределила среди акционеров 75% прибыли, то за I полугодие 2025 г. был использован коэффициент 50%.
Считаем, что с учетом низкой прогнозной цены на нефть во II полугодии компания с большой вероятностью сохранит консервативный подход и будет распределять 50% прибыли и в дальнейшем в 2025 г. — за III и IV кварталы.
Коэффициент 50% уже использовался в расчете промежуточных дивидендов в 2022–2023 гг. Это не противоречит дивидендной политике Татнефти, которая предполагает выплату не менее 50% годовой чистой прибыли — рассчитанной по РСБУ или МСФО, в зависимости от того, какая величина больше.
На горизонте 12 месяцев сохраняем «Позитивный» взгляд на акции ЛУКОЙЛа и «Негативный» — на префы Татнефти
Фундаментально не меняем взгляды на бумаги ЛУКОЙЛа и привилегированные акции Татнефти. Целевая цена на 12 месяцев вперед составляет 8500 руб. за акцию ЛУКОЙЛа и 580 руб. за привилегированную акцию Татнефти. В основе наших оценок — ожидаемая более высокая дивидендная доходность по бумагам ЛУКОЙЛа и низкая — по префам Татнефти.
Парные идеи от аналитиков БКС
БКС Мир инвестиций
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Настоящий материал создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисках, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Материал не является рекламой ценных бумаг. Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках, в связи с чем а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутых в Материале. Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором. Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний. ООО «Компания БКС» работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства. Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям. Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу. «БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака. © 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.