Открываем парную идею: Лонг ЮГК / Шорт АЛРОСА
💡Мы открываем парную идею «Лонг ЮГК / Шорт АЛРОСА» с ожидаемым спредом 15% за три месяца. ЮГК торгуется с неоправданным дисконтом по P/E относительно Полюса и собственных среднеисторических значений, если учитывать рост цен на золото (+9% за месяц) и перспективы роста производства. При этом АЛРОСА в спотовых ценах по мультипликатору Р/Е торгуется выше 15х при среднеисторических 7х — без предпосылок к росту прибыли в ближайшие месяцы.
Главное
• ЮГК сильно недооценена:
1️⃣ Бумага торгуется со значительным дисконтом как к среднеисторическому P/E (3,4x против 5,5x), так и к ключевого конкуренту Полюсу (8,5x).
2️⃣ Рост цен на золото не до конца отражен в стоимости акций ЮГК.
3️⃣ Производственные планы ЮГК — мощный катализатор. Ожидаемое значительное увеличение добычи на Уральском и Сибирском хабах по итогам 2025 г. должно компенсировать слабые результаты I полугодия.
• АЛРОСА переоценена:
1️⃣ Компания торгуется с высоким мультипликатором P/E 15x выше исторического 7x.
2️⃣ Затяжной спад в алмазной отрасли и низкий сезонный спрос не подкрепляют перспективы роста прибыли.
• Парная идея «Лонг ЮГК / Шорт АЛРОСА» может принести спред порядка 15% за три месяца за счет одновременной переоценки дешевой ЮГК и дорогой АЛРОСА.
⬇️ЮГК сейчас в низшей точке
ЮГК слабо отчиталась за I полугодие: совокупное производство увеличилось всего на 2% относительно аналогичного периода прошлого года (г/г) до 177 тыс. унц. Вместе с тем прогнозируется, что совокупно производство за весь 2025 г. вырастет на 13–35%. Такое заметное увеличение добычи и сохранение высоких цен на золото должны привести к росту цен на акции золотодобытчика.
Рекордные цены на золото, в отсутствие геополитической разрядки, будут оставаться на приемлемо высоких уровнях — акции ЮГК еще не «вобрали» весь рост металла.
По спотовым ценам мультипликатор Р/Е находится на уровне 3,4х, то есть ЮГК торгуется с дисконтом на уровне 60% к Полюсу, а среднеисторический дисконт составлял лишь 30%. Полюс же торгуется близко к своему среднеисторическому P/E в 8,2х.
Слабые производственные результаты ЮГК за I полугодие были связаны с рекомендацией Ростехнадзора по увеличению темпа вскрышных работ на некоторых карьерах Уральского хаба. В результате выпуск на этом направлении просел. В дальнейшем мы ожидаем стабильного восстановления и роста производства как на Уральском хабе, так и по группе в целом.
Передача доли главного акционера в лице Константина Струкова (67%) в пользу государства привела к просадке в акциях. Однако мы не ожидаем негативного эффекта на перспективы компании. Более того, ожидаем, что потенциальный новый собственник после передачи компании будет проактивно минимизировать регуляторные и корпоративные риски. Также одним из плюсов смены собственника может выступать потенциальный доступ компании к дополнительным административным ресурсам.
Мы проанализировали крупнейшие случаи возврата активов государству с 2022 г. и не обнаружили негативных исходов. В большинстве случаев замена топ-менеджмента компаний очень избирательная, то есть риски для корпоративного управления в таких случаях не реализовывались.
По прогнозам менеджмента ЮГК, по итогам 2025 г. планируется восстановление производства на Уральском хабе на 6–53% г/г и рост производства на Сибирском на +16–27%, всего до 386–464 тыс. унций. Это послужит катализатором на фоне слабого I полугодия (Уральский хаб -35% г/г, Сибирский +28% г/г).
Золото обновляет исторические максимумы. В условиях геополитической напряженности и неопределенности по вопросам торговой и внутренней политики США ожидаем сохранения высоких цен на золото. Акции ЮГК не полностью отражают этот рост и будут дорожать.
💎АЛРОСА торгуется неоправданно дорого
Акции АЛРОСА торгуются по мультипликатору Р/Е (спот-цены) выше 15х при среднеисторическом значении в 7х. По итогам I полугодия 2025 г., АЛРОСА показала неплохие финансовые результаты: чистая прибыль подскочила на 11% г/г до 41 млрд руб. Хотя без учета продажи ангольских активов чистая прибыль обвалилась бы на 57% г/г до 16 млрд руб.
Глубокий кризис в отрасли длится уже более трех лет. Индекс цен на алмазы за последний год опустился на 7%. Его падение прерывалось лишь во время угроз Трампа ввести пошлины против Индии, которая является центром мировой огранки. Считаем, что выход из такого затяжного кризиса будет продолжительным — бурного восстановления экспорта бриллиантов из Индии на крупнейшие рынки (США) не просматривается.
Акции АЛРОСА остаются под давлением в связи затяжным кризисом в отрасли, и в спотовых ценах Р/Е сильно превышает среднеисторическое значение. К тому же мы не ожидаем роста прибыли в ближайшие месяцы из-за сезонно низкого спроса на алмазы.
Период с августа по ноябрь — традиционно слабый в алмазной отрасли. Активные закупки проходят в основном в I и II кварталах. Поэтому не ожидаем резкого роста прибылей в обозримом будущем. Нормализация P/E может произойти скорее за счет падения цены акций или за счет ослабления рубля. Однако эффект ослабления рубля на акции ЮГК будет даже сильнее за счет большей долговой нагрузки компании.
Выгодный старт в БКС: Кешбэк и акции в подарок новым клиентам
ИнвестироватьОслабление курса рубля принесет больше эффекта для ЮГК, чем для АЛРОСА
К концу года прогнозируем ослабление рубля до 90/$, что поддержит отчетность ЮГК сильнее, чем результаты АЛРОСА. В теоретическом сценарии обесценения курса рубля до 100/$ P/E ЮГК в текущих ценах упал бы до 2,8х, а дисконт к среднеисторическому значению увеличился бы до 50%. В этом же сценарии P/E АЛРОСА упал бы лишь до 8,5х (все еще необоснованно дорого, на 20% выше исторического 7х).
✔️Прогнозируем спред 15% до конца ноября
Мы прогнозируем сужение в оценке между двумя компаниями благодаря ослаблению рубля, сохранению высоких цен на золото и развитию производственных мощностей ЮГК. Ожидаем совокупный спред в 15% на горизонте трех месяцев.
Катализаторы
– сохранение высоких цен на золото – ослабление рубля – восстановление производства ЮГК – слабый сезон в алмазной отрасли без резкого восстановления
Риски
– падение цен на золото при стабилизации геополитической обстановки – невыполнение прогнозов менеджмента ЮГК по росту производства
Бесплатный шорт до конца года
Акция действует для новых клиентов БКС, для клиентов с активами менее 1 тыс. руб., а также для тех, кто не совершал сделки с переносом непокрытых позиций, включая сделки РЕПО и СВОП, на Мосбирже и СПБ Бирже в период с 4 октября 2024 г. по 13 апреля 2025 г. Важно отметить: клиенты с подключенными КБО (консультационным брокерским обслуживанием) и/или стратегией автоследования не могут принимать участие в акции.
БКС Мир инвестиций
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Настоящий материал создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисках, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Материал не является рекламой ценных бумаг. Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках, в связи с чем а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутых в Материале. Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором. Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний. ООО «Компания БКС» работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства. Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям. Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу. «БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака. © 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.