ВТБ: дивидендный вопрос обсуждается

Аналитики БКС в стратегии на IV квартал представили глобальный прогноз на ближайшие три месяца и поделились ожиданиями от рынка, а также отдельных секторов и эмитентов. Целевая цена акции представителя финансового сектора ВТБ на горизонте года — 150 руб., взгляд на бумагу — «Позитивный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в IV квартале 2024 г.

Мы подтверждаем «Позитивный» взгляд на бумаги ВТБ, но понижаем целевую цену до 150 руб. за акцию с учетом увеличения стоимости капитала и более сильного давления роста процентных ставок на маржу. При этом высокий потенциал сохраняется на фоне недавней рыночной коррекции — сильная динамика прибыли ВТБ все еще не учтена в оценке.

Взгляд на компанию

Приоритет на развитие розничного бизнеса. ВТБ занимает второе место в России, уступая лишь Сберу. В своей стратегии ВТБ ставит на активное масштабирование розничного бизнеса (услуги для физических лиц) с экспансией в регионы. Ставка на розницу позволит поддержать рентабельность бизнеса.

Кроме того, в Стратегии-2026 ВТБ ставит высокие финансовые цели на 2024–2026 гг. Менеджмент закладывает в финансовую модель рост чистой прибыли до 650 млрд руб. к 2026 г. с рентабельностью 20% и возврат к дивидендам за 2025 г.

Драйверы роста

Дивиденды за 2024 г. Менеджмент обсуждает возможный дивидендный сюрприз — возврат к дивидендам за 2024 г., ранее срока, закрепленного в Стратегии-2026. При этом конкретики по размеру потенциальной выплаты нет.

Банк сейчас работает над укреплением капитала и, согласно Стратегии-2026, планирует направлять прибыль в капитал в ближайшие три года и достигнуть к 2026 г. норматива Н20.0 в размере 10,9%. Укрепление капитальной базы позволит увеличить запас капитала против регуляторных минимумов и вернуться к выплате дивидендов.

По модели банка, размер выплат по итогам 2025 г. может составить 80 млрд руб. Учитывая текущие высокие процентные ставки и давление на маржу и результаты, а также ужесточение регулирования, мы не закладываем дивиденд за 2024 г. в нашу модель.

Ключевые риски

Маржа и капитал. Более слабая, чем ожидалось, макроэкономическая конъюнктура может оказать влияние на финансовые результаты ВТБ и исполнение Стратегии-2026, особенно учитывая более жесткую денежно-кредитную политику ЦБ, которая уже привела к значимому сужению маржи банка.

Жесткие монетарные условия могут препятствовать росту кредитования и нести риски для качества активов. Кроме того, банк активно работает над укреплением капитальной базы — здесь влияние возможно со стороны усиления рисков и регулирования.

Обгоняем депозиты — до 37% годовых

С защитой вложений. Регулярные выплаты и даже в валюте

ДисклеймерИнвестировать

Основные изменения

Корректировка прогнозов с учетом последних результатов. Мы обновили наши прогнозы финансовых результатов ВТБ с учетом недавних финансовых релизов. В новый прогноз менеджмент заложил поддержку финансового результата 2024 г. за счет работы с заблокированными активами (108 млрд руб. в 2024 г.) и повысил ориентир по прибыли в 2024 г. до 550 млрд руб. (435 млрд руб. ранее).

Мы отразили данный фактор в прогнозах прибыли на 2024 г., при этом снизили ожидания по другим статьям с учетом давления на маржу и повышения ожиданий по стоимости риска. Взгляд на 2025 г. в целом сохранен.

Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на 12 месяцев — 150 руб.

«Позитивный» взгляд — коррекция сохранила высокий потенциал. Для оценки ВТБ мы используем модель роста Гордона с уровнем безрисковой ставки 15,75% (ранее — 14,5%) и сохранением премии за риск на уровне 7% на фоне рыночных трендов.

Из-за изменения финансовых прогнозов и повышенной стоимости капитала мы скорректировали целевую цену, но по-прежнему видим высокий потенциал роста в акциях с учетом хороших ожиданий по прибыли и недавней коррекции.

БКС Мир инвестиций