Транснефть: вероятность дивидендного сюрприза невелика

В квартальной стратегии аналитики БКС поделились своими ожиданиями от рынка на ближайшие три месяца и представляют глобальный прогноз по отдельным секторам и эмитентам. Целевая цена акции представителя нефтегазового сектора Транснефти на горизонте года — 2000 руб., взгляд на бумагу «Нейтальный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию во II квартале 2024 г.

Оставляем целевую цену по привилегированным акциям Транснефти на уровне 2000 руб. за акцию, при этом меняем взгляд на «Нейтральный» с «Позитивного». Причина — динамика котировок после сплита 100 к 1, по итогам которого у компании существенно расширилась база инвесторов. «Префы» компании торгуются по мультипликатору P/E 2024п на уровне 3,9x — с дисконтом 21% к среднему за 10 лет.

Взгляд на компанию

Оператор крупнейшей в мире системы нефтепроводов, по которой транспортируется 80% нефти и 30% светлых нефтепродуктов РФ. Относительную прогнозируемость выручки и прибыли обеспечивает регулируемый характер бизнеса, а рост достигается за счет регулярного ежегодного повышения тарифов. Дивидендные риски минимальны: на выплаты направляется как минимум 50% чистой прибыли по МСФО, а государство владеет всеми обыкновенными акциями компании. Тем не менее Транснефть находится под санкциями, что несет средне-высокие риски для бизнес-модели компании.

Драйверы роста

Дивидендный сюрприз возможен, но вероятность невелика. Правительство испытывает потребность в дополнительных вливаниях в бюджет, а значит, Транснефть может направить на дивиденды больше 50% чистой прибыли. Однако вероятность этого, на наш взгляд, невысока.

Ключевые риски

• Объемы добычи нефти сократятся на 500 тыс. баррелей в сутки по решению ОПЕК+. Прибыль компании главным образом зависит от объемов транспортировки нефти. На мартовской встрече ОПЕК+ Россия приняла на себя обязательства сократить летом добычу нефти еще на 500 тыс. баррелей в сутки, что негативно отразится на прибыли Транснефти.

• Тарифы уже утверждены, но сюрпризы возможны. Официальная тарифная политика на это десятилетие утверждена на уровне 99,9% от прогнозируемой инфляции. Однако нельзя исключать и разовое решение снизить размер повышения тарифов, хотя это и маловероятно.

Основные изменения

Корректировка прогнозов на 2023 г. после публикации отчетности за III квартал 2023 г. Понижаем прогнозы на 2024 г. на фоне решения сократить объемы добычи нефти в России на 500 тыс. баррелей в сутки. Наши прогнозы заметно ниже консенсуса на 2024 г. и умеренно ниже на 2025 г.

Взгляд: «Нейтральный». Целевая цена на 12 месяцев — 2000 руб.

Оставляем целевую цену по привилегированным акциям Транснефти на уровне 2000 руб. за акцию, при этом меняем взгляд на «Нейтральный» с «Позитивного» с учетом избыточной доходности в 8%. Наш прогноз дивидендов на 2023 г. в размере 186 руб. на акцию предполагает дивдоходность порядка 12%. Бумага торгуется по P/E на 2024п на уровне 3,9x — с дисконтом 21% к среднему за 10 лет (5,0x), в то время как наша целевая цена предполагает P/E на уровне 4,6x.

БКС Мир инвестиций