Т-Технологии: фокус на рост при сохранении высокой рентабельности
В стратегии на IV квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя финансового сектора Т-Технологии на горизонте года — 4600 руб., взгляд на бумагу — «Позитивный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в ближайшее время.
Мы сохраняем «Позитивный» взгляд на акции Т-Технологий, после небольших обновлений наших прогнозов целевая цена незначительно снизилась до 4600 рублей за бумагу. Группа сохраняет сильный профиль роста и высокой рентабельности. Отдельно отметим, что во II квартале Т-Банк был практически единственным, активно наращивавшим розничный кредитный портфель. Кроме того, отмечаем, что с 1 сентября ЦБ ослабил макропруденциальные надбавки к выдаваемым необеспеченным кредитам, что позволит банку сохранить высокие темпа наращивания данной категории кредитного портфеля. Также обращаем внимание, что, исходя из нашей оценки ситуации с кредитным качеством в корпоративном и розничном кредитных портфелях российских банков, мы отдаем предпочтение банкам с фокусом на розницу.
На текущем этапе мы нейтрально оцениваем сделки M&A, о которых компания объявила во II квартале (покупка контролирующей доли в банке Точка и миноритарной доли в Яндексе). Обе инвестиции группы рассматривает в качестве портфельных (включая банк Точку, который группа не консолидирует, и в операционном управлении которым группа не планирует принимать участия), поэтому на краткосрочном горизонте не ожидаем заметных синергий.
Взгляд на компанию
Ведущий финтех-игрок в рознице, рост сохраняется. Мы отмечаем продолжающийся рост клиентской базы — по итогам июля она составила 51,8 млн человек, рост на 16% год у году. Несмотря на то, что данные темпы роста ниже исторических уровней, тем не менее мы рассматриваем их как сильные с учетом достаточно высокой базы. Мы отмечаем, что 30% выручки приходится на бизнесы, не связанные с кредитованием.
Драйверы роста
Фокус на рост при сохранении высокой рентабельности. Группа ожидает рост чистой прибыли по итогам года минимум на 40% при рентабельности капитала больше 30%. Мы ожидаем схожую динамику прибыли и показатель рентабельности.
Монетизация текущей клиентской базы. Будучи вторым по числу розничных клиентов банком в стране, Т-Технологии способны продолжать монетизировать текущую клиентскую базу, что может выражаться в опережающем росте комиссионных доходов, например от продажи подписок, или кредитного портфеля — в частности, привлекая клиента через дебетовую карту банк впоследствии может продавать ему кредитные продукты, не неся расходы на привлечение.
Ключевые риски
Макроконъюнктура. Если говорить о качестве активов, то риски его ухудшения в случае с Т-Банком, на наш взгляд, могут связаны с непредвиденным ухудшением макроэкономической конъюнктуры — как мы упоминали до этого, по нашим оценкам, пик стоимости риска в розничном кредитовании, связанный с ранее выданными кредитами и охлаждением экономики в целом пройден.
Корпоративный кредитный портфель. По итогам II квартала мы зафиксировали значительное увеличение портфеля корпоративных кредитов, за исключением ИП и МСБ. После активного сокращения после присоединения Росбанка (с 506 млрд руб. в III квартале 2024 г. до 380 млрд на 31 марта 2025 г., снижение на 25%), во II квартале он вырос сразу на 30%. Это делает банк все же подверженным рискам ухудшения качества корпоративных долгов, но отмечаем, что данный портфель составляет только 17% от общего кредитного портфеля группы.
Выгодный старт в БКС: Кешбэк и акции в подарок новым клиентам
ИнвестироватьОсновные изменения
Без существенных изменений. Мы незначительно изменили некоторые предпосылки в наших прогнозах по итогам финансовых результатов за первые полугодие. Мы ожидаем, что прибыль компании продолжит последовательно расти, а высокие уровни рентабельности сохранятся. Т-Технологии показывает сильные результаты и рост клиентской базы.
Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на 12 месяцев — 4600 руб.
«Позитивный» взгляд. Мы учли в нашей модели оценки снижение стоимости капитала Т-Технологий благодаря уменьшению безрисковой ставки до 12%, при этом незначительно изменили некоторые наши прогнозы, что в результате привело к небольшому снижению целевой цены — до 4600 рублей за акцию. На наш взгляд, даже с учетом роста котировок в последние месяцы текущая оценка отражает дисконт к среднеисторическим мультипликаторам P/BV и P/E. При этом история роста с высокой рентабельностью сохраняется. В фокусе в IV квартале результаты за III.
БКС Мир инвестиций
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Настоящий материал создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисках, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Материал не является рекламой ценных бумаг. Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках, в связи с чем а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутых в Материале. Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором. Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний. ООО «Компания БКС работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства. Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции, которая в настоящее время составляет около 20% для большинства бумаг. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «позитивному» взгляду, менее минус 10% — «негативному», в диапазоне от -10% до +10%— «нейтральному». Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу. «БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака. © 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.