Сургутнефтегаз: относительная «неприметность» компании ослабляет риски

В стратегии на IV квартал 2023 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По акциям представителя нефтегазового сектора Сургутнефтегаза наши целевые цены — 32 руб. по обычным и 62 руб. по привилегированным акциям с рекомендациями «Продавать» и «Покупать» соответственно. Рассказываем, с чем столкнется компания в ближайшие месяцы.

Целевые цены предполагают снижение оценок «обычки» до 0,7x по мультипликатору P/E и повышение по префам до 1,6x. На фоне обвала рубля мы ожидаем объявления еще одного «супердивиденда» по «префам» в размере 15,5 руб. на акцию с дивдоходностью 32%.

Взгляд на компанию

Прогноз улучшается на фоне более высоких результатов и позитивных макропоказателей: в августе за I полугодие 2023 г. по МСФО отчитались почти все российские нефтяники, кроме Сургутнефтегаза — они обогнали докризисные уровни 2015–2021 гг. по EBITDA и чистой прибыли. Несмотря на сокращение демпферных выплат нефтеперерабатывающим компаниям, дальнейшую поддержку прибыли во II полугодии окажут рост цен на нефть, слабый рубль и сильная ценовая динамика на внутреннем рынке нефтепродуктов.

Драйверы роста

• В 2023 г. по префам опять возможны «супердивиденды». Дивиденды по привилегированным акциям за 2022 г. разочаровали из-за более высоких, чем ожидалось, валютных расходов. В текущем году прогнозируется рекордная прибыль на фоне обвала рубля.

Если на конец 2023 г. курс достигнет 93,9 руб. за доллар, как мы предполагаем, а чувствительность к валютным колебаниям лишь вернется к прошлым уровням, а не большим уровням 2022 г., то мы ожидаем рекордных дивидендов по «префам» на уровне 15,5 руб. на акцию с дивдоходностью 32%.

• Относительная «неприметность» компании ослабляет риски. Средний размер Сургутнефтегаза, ее «неприметность» и нечастые упоминания в СМИ, на наш взгляд, несколько ограничивают санкционные риски, по крайней мере по сравнению с крупными госкорпорациями, такими как Роснефть и Газпром.

Ключевые риски

• Основные факторы риска со стороны цен на нефть и рубля. Всем российским нефтяникам на руку рост цен на нефть и ослабление рубля. При снижении первых и укреплении второго наши прогнозы по прибыли и дивидендам Сургутнефтегаза снизятся.

• В ближайшем будущем рост дивидендов по «обычке» маловероятен. В отличие от «префов» в уставе Сургутнефтегаза прописано требование минимальной выплаты по «обычке», традиционно они низкие и стабильны, то есть рост дивиденда на акцию очень медленный.

Основные изменения

Наши ожидания по чистой прибыли на 2023 г. выросли из-за влияния EBITDA и валютных курсов на фоне понижения прогнозов по курсу рубля к доллару. Мы прогнозируем небольшое укрепление российской валюты в 2024 г. и, как следствие, некоторые убытки от курсовых разниц. Наши прогнозы по чистой прибыли за 2023 г. гораздо выше консенсуса, но за 2024 г. отстают, вероятно, вследствие разной трактовки валютных разниц.

Оценка и рекомендация: по «обычке» — «Продавать» с целевой ценой в 32 руб., по «префам» — «Покупать» с ценой в 62 руб.

Мы повысили целевые цены по Сургутнефтегаз-ао/-ап на 14% и 11%, до 32 руб. и 62 руб. на акцию соответственно. При избыточной доходности -9%/+8% мы подтверждаем рекомендацию «Продавать» по «обычке», но повышаем по «префам» до «Покупать». Ждем дивдоходность за 2023 г. на уровне 2,8% и 32%, что подчеркивает более высокую относительную оценку «префов».

БКС Мир инвестиций