Нефтегазовый сектор: позитив от слабого рубля. Стратегия на IV квартал 2023

Аналитики БКС делятся глобальным взглядом на российский рынок в стратегии и рекомендуют «Покупать» нефтегазовый сектор. Рассказываем, что ждет отрасль в ближайшие месяцы, какие бумаги в фаворитах и на что стоит обратить внимание инвесторам.

Главное

• Взгляд на сектор: «Покупать».

• Средний потенциал роста: 39%.

• Фавориты: ЛУКОЙЛ, Татнефть, Транснефть-ап, НОВАТЭК.

Оценка акций нефтяных компаний снова растет

Более слабый прогноз курса рубля привел к повышению наших целевых цен для акций нефтедобывающих компаний примерно на 16%. Мы повышаем рекомендации по бумагам Роснефти и привилегированным акциям Сургутнефтегаза до «Покупать», но понижаем по акциям Газпром нефти до «Держать» после сильной динамики котировок. ЛУКОЙЛ, Татнефть-ао, Роснефть и Газпром имеют самую высокую избыточную доходность в секторе, при этом профиль роста НОВАТЭКа остается очень привлекательным.

Прозрачность повышается по мере возобновления раскрытия финансовых результатов

В конце августа множество компаний отчитались за I полугодие 2023 г. по МСФО. Раскрытие возобновили Газпром нефть, Лукойл и Транснефть. На данный момент все российские нефтегазовые компании вновь предоставляют хоть какую-то отчетность — некоторые из них полностью прекратили ее публикацию после начала украинского кризиса. Операционные результаты по-прежнему предоставляют не все компании, а имеющаяся бухгалтерская отчетность весьма ограничена, однако степень прозрачности явно повысилась и в дальнейшем, скорее всего, продолжит постепенно расти.

Рентабельность отрасли в 2023 г. значительно превышает исторические уровни

В I полугодии 2023 г. показатель EBITDA нефтяных компаний был на 45% выше среднего докризисного уровня (2015–2021 гг.), а чистая прибыль — примерно в два раза выше. Учитывая, что с июля Urals заметно подорожала, а рубль значительно ослаб, во II полугодии 2023 г. прибыль компаний должна оставаться высокой, несмотря на 50%-ное сокращение выплат по демпферу с сентября.

Прогнозы цен на нефть скорректированы

Мы пересмотрели наши прогнозы цен на нефть на ближайшую перспективу, повысив среднюю цену Brent на 2023 г. на 1%, с $82 за баррель до $83 за баррель, при этом цена на 2024 г. не меняется — $80 за баррель.

Более заметным изменением стало повышение нашего прогноза Urals на IV квартал 2023 г. на $5, с $68 до $73 за баррель, поскольку мы все более оптимистично смотрим на перспективу того, с какой скоростью будет сокращаться дисконт в Urals по отношению к Brent.

Цены на газ летом были высокими, ждем зимнего ралли

Мы скорректировали наш прогноз цен на газ на 2023 г. на $15, до $480 за тыс. куб. м, но в остальном наши прогнозы не изменились. Несмотря на почти полное заполнение газовых хранилищ на начало сентября, цены в конце лета оказались на удивление высокими благодаря заметному дефициту ветрогенерации, на компенсацию которого потребовалось сжигать газ почти на таком же уровне, что и зимой.

В IV квартале 2023 г. при условии нормальной погоды мы по-прежнему ожидаем роста цен, поскольку спрос на отопление начнет довольно быстро истощать запасы, учитывая ограниченность предложения газа из РФ, что к I кварталу 2024 г. приведет к росту цен на газ до $610 за тыс. куб. м.

Слабый рубль оказывает поддержку, но демпфер вносит негатив

Мы опустили наши прогнозы по рублю на 3–4 руб. за доллар, или примерно на 4%, что в итоге позитивно сказывается на прибыли компаний и оценке акций в рублевом выражении, но в меньшей степени — в долларовом. Отметим, что после сентябрьского сокращения топливного демпфера положительный эффект от ослабления рубля на экспортную маржу в значительной степени нивелируется снижением внутренних цен на нефтепродукты в долларовом выражении.

В 2023 г. рентабельность нефтепереработки получила поддержку в форме уверенного роста оптовых цен на нефтепродукты до исторически высоких уровней.

Катализаторы: падение цен на нефтепродукты, перспективы новых газовых проектов и обратный выкуп акций ЛУКОЙЛа

Постоянно растущие цены на нефтепродукты, возможно, достигли своего предела. Розничная маржа становится отрицательной, вероятно сокращение демпфера до нуля и/или проблемы с предложением топлива. Подписание контракта Газпрома по проекту «Сила Сибири – 2» в ближайшие 12 месяцев все еще кажется маловероятным, но стало бы позитивным катализатором для котировок компании.

Запуск производства на первой линии проекта «Арктик СПГ – 2» НОВАТЭКа запланирован на декабрь, что, вероятно, станет хорошим катализатором для акций этой компании. Инициатива ЛУКОЙЛа по выкупу 25% своих акций у иностранных инвесторов с 50%-ной скидкой может быть одобрена.

Подробный прогноз по представителям нефтегазового сектора можно прочитать по ссылкам ниже. Нажмите на название нужной компании:

БКС Мир инвестиций