«Sell in May» не страшен. Что купить, а что продать

В начале мая часто вспоминают об известной поговорке Sell in May and Go Away, которая рекомендует закрывать позиции и уходить на отдых до осени. Статистика не подтверждает правильность этой стратегии, и мы подобрали бумаги как для тех, кто продолжает в это верить, так и для сомневающихся.

Главное

• Sell in May — чаще не работает, чем работает, но май — тяжелый месяц.

• Идеи для тех, кто верит в рост: Татнефть, ММК, Северсталь, Сбер, Самолет, МТС, Ростелеком, Интер РАО и Globaltrans.

• Идеи для тех, кто ставит на коррекцию: Газпром, Сургутнефтегаз, VK, X5 Group, АЛРОСА, ФСК-Россети, ЛСР, Московская биржа и Сегежа.

• Для тех, кто не определился — парные идеи: Лонг НОВАТЭК/Шорт Газпром, Лонг Интер РАО/Шорт ФСК-Россети, Лонг МТС/шорт X5 Group.

В деталях

Sell in May and Go Away — может не сработать. Sell in May and Go Away, или «продавать в мае и уходить» — известная стратегия для акций, о которой часто вспоминают в начале месяца. Тем не менее, вопреки расхожему мнению, речь здесь идет не только о мае: считается, что в период с ноября по апрель включительно фондовый рынок растет в среднем гораздо больше, чем с апреля по ноябрь.

Именно поэтому многие инвесторы, особенно в преддверии сезона отпусков, предпочитают зафиксировать свои позиции и дождаться восстановления активности осенью. Наша статистика не подтверждает такую корреляцию: график слева показывает, что с 2008 г. индекс МосБиржи рос в среднем за шесть месяцев с ноября по апрель на 3%, а с мая по октябрь — на 1%, т.е. разница невелика.

К тому же лето для российского рынка — это дивидендный сезон. Как мы видим, с уверенностью говорить, что в мае рынок точно просядет, нельзя. Мы составили список бумаг, которые в мае скорее вырастут, чем упадут, и наоборот. Если же уверенности в векторе движения рынка нет, то риски сгладят парные идеи.

Идеи на покупку в мае. В нефтегазовом секторе рекомендуем присмотреться к обычным и привилегированным акциям Татнефти. В металлургическом — выделяем ММК и Северсталь в свете продолжающегося высокого сезона строительства в РФ, Турции и Китае, увеличения внутренних цен и сокращения дисконта к международным ценам. В целом у нас нейтрально-позитивный взгляд на акции финансовых компаний, но нашим фаворитом остается Сбер. На сектор девелоперов смотрим нейтрально, при этом рекомендуем покупать на коррекции акции компании Самолет.

Май может оказаться сильным по динамике для акций МТС и Ростелекома на фоне объявления дивидендов. Кроме того, нам нравится Интер РАО — компания намерена выплатить дивиденды за 2022 г. в объеме 30 млрд руб., что на 20% выше, чем годом ранее, а также и Globaltrans за счет устойчивого положительного денежного потока.

Идеи на продажу в мае. В качестве аутсайдеров нефтегазового сектора Газпром и Сургутнефтегаз могут быть менее интересны инвесторам на текущих уровнях, и АЛРОСА может попасть под давление, так как II квартал, как правило, слабый для алмазной отрасли. Мы ждем скорее слабой краткосрочной динамики от VK, поскольку прогнозируем, что результаты за I квартал 2023 г. окажутся слабыми, и от X5 Group на фоне слабой рентабельности по итогам I квартала 2023 г.

Парные идеи — возможность заработать вне зависимости от вектора рынка. Помимо этого, в период неопределенности популярностью пользуются рыночно-нейтральные парные стратегии, которые позволяют зарабатывать вне зависимости от того, растет рынок или падает: одна бумага покупается в лонг, и против нее открывается шорт. С учетом наших рекомендаций на текущий момент открыты следующие пары: Лонг НОВАТЭК/Шорт Газпром, Лонг Интер РАО/Шорт ФСК-Россети и Лонг МТС/Шорт Х5 Group.

Пара «НОВАТЭК против Газпрома» — это возможность отыграть позитивные новости о СПГ-проектах НОВАТЭКа, отсутствие новостей, а также главное подписания сделки по трубопроводу Сила Сибири – 2. В «Интер РАО против ФСК-Россетей» ставим на фундаментально крепкую историю Интер РАО и вероятность дивидендов в мае (ГОСА), в то время как Россети — это история про растущие инвестиции без явной окупаемости, плюс старт торгов новых акций после заморозки (возможны продажи).

Идея «МТС против X5 Group» уже принесла 7% за два месяца, при том что основной катализатор для МТС, а именно дивиденды — еще впереди, а у X5 поводов для роста пока нет.

Нефть и газ 

Перспективы зависят от цен и курса рубля

В ближайший месяц ключевыми факторами для сектора будут цены на нефть и газ, а также курс рубля. Чтобы идея Sell in May сработала, должны либо существенно упасть цены на нефть и/или европейские цены на газ, либо весомо укрепиться рубль. Такой исход, конечно, возможен, но вероятно и обратное: увеличение цен на сырье и ослабление рубля.

Фавориты мая

• После весеннего ралли единственными акциями российской нефтегазовой отрасли с рекомендацией «Покупать» остались бумаги Татнефти. Хотя методология, по которой обычка и префы компании стали нашими фаворитами, скорее основа на методе исключения, а привлекательная оценка компании — вполне оправданный аргумент, дающий все основания ожидать роста акций в ближайшие недели.

Аутсайдеры мая

• После недавнего понижения рекомендации по Газпрому до «Продавать» с «Держать» акции газовой монополии вместе с обычкой Сургутнефтегаза стали самыми переоцененными в секторе. Да, контракт на Силу Сибири – 2 может быть подписан раньше, чем мы думаем, или цены на газ в Европе могут вновь начать устойчивое ралли, но оба эти события маловероятны в мае.

Кроме того, в мае Газпром может объявить финальные дивиденды за 2022 г., однако после рекордного промежуточного дивиденда в 51 руб. на акцию и единовременного налога в объеме 1,25 трлн руб. по итогам III квартала 2022 г. мы прогнозируем очень скромные финальные дивиденды в размере около 7 руб. на акцию, и вероятность приятного сюрприза невысока.

Обычка Сургутнефтегаза остается практически постоянным аутсайдером из-за мизерных дивидендных прогнозов (всего около 3% годовых против двузначных ожиданий по большинству аналогичных компаний).

Металлургия и добыча

«Уходящие в мае» рискуют упустить катализаторы

Сектор металлургии и добычи выглядит недооцененным, а просадка в начале месяца сделала акции металлургов еще более привлекательными. Основными драйверами в отрасли в мае будут курс рубля, сезонный рост спроса на сталь и динамика спроса в Китае.

Май — это не только высокий сезон стройки в России, Турции и Китае, но и ожидаемое ускорение спроса в Поднебесной. Выбор в пользу стратегии Sell in May означал бы отказ от таких потенциальных сюрпризов, как стимулирующие меры и ускорение ВВП во II квартале в Китае, раскрытие отчетности сталеварами в июне/июле, новости от Полиметалла по редомициляции или от Полюса по дивидендам в июне.

Из негативных потенциальных факторов выделим возобновление судебных разбирательств Мечела с Газпромбанком или неожиданные новости по дополнительному единоразовому налогу (windfall tax) выше заложенных рынком ожиданий.

Фавориты мая

• Мы видим позитивные перспективы в мае для ММК и Северстали на фоне продолжающегося высокого сезона строительства в РФ, Турции и Китае, повышения внутренних цен и сокращения дисконта к международным ценам. Новости из Китая о сокращении производства стали для ребалансировки рынка тоже могут поддержать бумаги.

Аутсайдеры мая

• В аутсайдерах на май видим АЛРОСА: санкции против алмазов могут оказать негативное краткосрочное влияние на котировки. Кроме того, II квартал — это обычно низкий сезон для алмазов и бриллиантов. Впрочем мы считаем, что санкции не окажут серьезного давления на компанию на долгосрочном горизонте, поскольку АЛРОСА исторически обеспечивала до одной трети мирового спроса на алмазы.

Финансовый сектор

Ставка на релизы результатов

У нас в целом нейтрально-позитивный взгляд на финансовые компании. В мае они продолжат раскрывать финансовые результаты за I квартал 2023 г., что окажет влияние на акции. Полагаем, что результаты будут отражать тренды восстановления прибыли после сложного 2022 г., и этот фактор, вероятно, поддержит котировки.

Стоит отметить, еще не все компании сектора вернулись к полному раскрытию. Стратегия Sell in May в этой отрасли может сработать в случае значительного ужесточения монетарной политики и ухудшения макроконъюнктуры, что мы закладываем в базовый сценарий.

Фавориты мая

• Нашим фаворитом в секторе остается Сбер. Основными факторами привлекательности акций мы видим сильные тренды по прибыли и рентабельности, а также щедрые дивиденды (закрытие реестра 8 мая).

Аутсайдеры мая

• В отстающих в мае может оказаться Московская биржа. Компания 22 мая раскроет финансовые результаты за I квартал 2023 г., и мы ждем нормализации динамики прибыли после рекордного 2022 г.

Девелоперы

Нейтральный взгляд, в фокусе — Самолет

Не ожидаем значимых событий в секторе в мае и смотрим на него нейтрально. Многие компании уже раскрыли операционные результаты за I квартал 2023 г., и мы ждем финансовые результаты за I полугодие 2023 г. в августе. Факторами в пользу стратегии Sell in May в секторе недвижимости может стать сильное падение спроса на недвижимость и, как следствие, снижение цен.

Фавориты мая

• Наш фаворит на ближайший месяц — Самолет. Компания показывает уверенный рост продаж, а также поддержку в виде льготных ипотечных программ, учитывая высокую долю присутствия в масс-маркете.

Аутсайдеры мая

• Мы считаем, что ЛСР в меньшей степени выигрывает от льготных программ в ипотеке ввиду высокой доли элитного класса жилья.

TMT/Ритейл

Ждем отчетность и дивиденды

Динамику акций сектора в мае, кроме рынка, определят две темы: отчетность за I квартал 2023 г. и рекомендации по дивидендам. Для историй, по которым мы ждем объявления дивиденда — МТС, АФК Система, Ростелеком — май может оказаться сильным по динамике акций. Если же компании решат не выплачивать дивиденды, котировки с большой вероятностью упадут, и ставка Sell in May сработает.

Фавориты мая

• Наш краткосрочный фаворит — МТС. Компания может показать дивдоходность 12% в этом году, и мы ждем объявления дивиденда за 2022 г. в мае.

Аутсайдеры мая

• Ожидаем скорее слабой краткосрочной динамики от VK, поскольку прогнозируем, что результаты за I квартал 2023 г. окажутся слабыми. Также X5 Group может отставать от рынка после объявленной слабой рентабельности в I квартале 2023 г. в конце апреля.

Электроэнергетика

Фундаментальный позитив

На наш взгляд, фундаментальная история в секторе электроэнергетики сохраняется. Цены на спотовом рынке (1 400–1 600 руб. за МВтч) позволяют генераторам зарабатывать. Пока нет каких-то негативных факторов, связанных со снижением потребления, однако прогнозируемость на средне- и долгосрочную перспективу остается низкой. Поскольку сектор традиционно считается защитным, стратегия Sell in May — явно не оптимальная ставка.

Фавориты мая

• Интер РАО — ждем решения по дивидендам на ГОСА 19 мая. Компания намерена выплатить дивиденды за 2022 г. в объеме 30 млрд руб., что на 20% выше, чем годом ранее. Хотя дивидендная доходность не самая привлекательная в отрасли, в сочетании с положительным свободным денежным потоком Интер РАО выглядит, на наш взгляд, интересно.

• Юнипро — позитивно смотрим на компанию, но с некоторыми оговорками. Недавно она оказалась в центре внимания после введения внешнего управления и назначения нового гендиректора. Фундаментально компания хорошо зарабатывает, что подтверждает недавно опубликованная отчетность за I квартал 2023 г.

Наш позитивный взгляд отражает фундаментально сильную историю и хорошую прибыль, однако дальнейшая стратегия и состав акционеров на данный момент не вполне понятны — есть вероятность, что произойдет смена контроля.

Аутсайдеры мая

• ФСК-Россети — несмотря на индексацию тарифа на 6,3% с 1 мая 2023 г., мы считаем, что акционерная история пока находится под вопросом. Возможны дивиденды (это, кстати, может быть сильным катализатором для бумаги), но также вероятно и то, что дивидендов за 2022 г. не будет, и тогда инвестором придется переосмысливать свой взгляд на компанию.

Транспорт/Промышленность

Следим за результатами

В мае основным фактором, влияющим на акции секторов транспорта и промышленности будет релиз отчетности: 10–12 мая Аэрофлот опубликует операционные результаты, которые могут подтвердить наметившийся тренд на мощное восстановление перевозок; 17–19 мая выйдет отчет ФосАгро за I квартал 2023 г., и даже возможны дивиденды за прошлый квартал, а 24 мая отчетность за I квартал выпустит Сегежа — мы будем следить за разворотом негативных трендов II полугодия 2022 г.

Ставка на Sell in May может сработать, если результаты ключевых компаний сектора окажутся хуже ожиданий.

Фавориты мая

• Нам нравится Globaltrans благодаря устойчивому положительному денежному потоку. Тем не менее прогнозируемость пока низкая, однако компания зарабатывает благодаря хорошим ставкам аренды на полувагоны и цистерны.

Аутсайдеры мая

• Сегежа — в целом интересная бумага. Компания, как ожидается, представит финансовые результаты за I квартал 2023 г., однако, несмотря на более слабый рубль, скорее всего, еще не решила все свои проблемы с логистикой, а экспортные цены пока не восстановились. К тому же вероятно отсутствие дивидендов за 2022 г.

БКС Мир инвестиций