Рынок акций США. Стратегия на II квартал 2023

Ситуация в американской экономике остается неопределенной. Мы проанализировали обстановку на рынке США и нашли привлекательные инвестиционные идеи в отдельных секторах. Подробнее о главных факторах, которые влияют на рынок, и перспективных акциях — в стратегии на II квартал 2023 г.

Материал объемный — советуем добавить его в избранное, чтобы в удобное время прочитать по частям или полностью. Для навигации воспользуйтесь содержанием: просто нажмите на нужный раздел для быстрого перехода.

Содержание

• Главное
• Экономика
• Программное обеспечение (IT)
• Ритейл
• Базовые материалы
• Финансовый сектор
• Финтех
• Полупроводники
• Фармацевтика и биотехнологии
• Медиа
• Интернет
• Нефтегазовый сектор
• ЖКУ и электроэнергетика
• Сектор недвижимости (REIT)
• Потребительский нецикличный сектор
• Промышленный сектор

Главное

Экономика и фондовый рынок США остаются под влиянием сильных разнонаправленных факторов, что пока не позволяет сделать однозначного вывода о дальнейшем направлении рынка. Тем не менее мы видим немало привлекательных инвестиционных идей в отдельных секторах и акциях.

• ФРС продолжает прикладывать усилия, чтобы сбить инфляцию.
- Экономика замедляется, но инфляция все еще выше цели ФРС в 2%.
- Рост ставок уже вызвал мини-кризис в банковском секторе.
- ФРС вряд ли сможет и дальше агрессивно повышать ставки.

• Сейчас мы предпочитаем облигации, а не акции.
- P/E по S&P 500 на 16% выше среднего, минимальная риск-премия к бондам.
- Для дальнейшего роста акций нужно, чтобы ставка ФРС достигла пика.

• Предпочитаем акции платежных систем, некоторых банков, производителей ПО, нефтесервисных компаний и ряд других бумаг.

• Негативно смотрим на ритейл, региональные банки, полупроводники, производителей металлов и сырья.

В деталях

Ситуация в американской экономике накаляется. Рост ВВП замедлился до 0,9% г/г, однако безработица все еще остается на самом низком уровне с 1960-х годов. Рекордно быстрый рост ставки ФРС помог снизить инфляцию с 5,4% до 4,6%, но это все еще далеко от цели регулятора в 2%.

Повышение ставок вылилось в мини-кризис в банковском секторе США и, возможно, негативно проявит себя и в других областях экономики. Поэтому мы считаем, что большого запаса для дальнейшего повышения ставок у ФРС уже нет.

Краткосрочный взгляд: облигации предпочтительнее акций. Индекс S&P 500 вырос на 7% с начала года и торгуется с мультипликатором P/E 18,3х, что на 16% выше среднего значения с 2006 г. Премия за риск по сравнению с облигациями остается минимальной.

Исторически, когда премия за риск становилась низкой, акции теряли в цене как в абсолютном выражении (в среднем на 4% за полгода), так и относительно облигаций. Поэтому мы ожидаем коррекции на рынке акций и подтверждаем нашу парную идею «Покупать ETF TLT и продавать фьючерс на S&P 500».

Среднесрочный взгляд: бычий рынок постепенно завладевает умами. Если в среднесрочной перспективе цикл повышения ставки ФРС будет завершен, это может стать сильным катализатором для акций.

С 1974 г. рынок США прошел через девять циклов повышения ставок. После того, как ставки достигали пика, акции в среднем вырастали в цене на 12% в течение шести месяцев. Однако мы считаем, что покупать «широкий рынок» еще рано и необходимо дождаться большей определенности с процентными ставками и более привлекательных мультипликаторов.

Наши фавориты: платежные системы (Visa, Mastercard), крупные банки (Bank of America), прибыльные производители программного обеспечения (Salesforce, Adobe), нефтесервис (Halliburton). Кроме того, мы выделяем отдельные привлекательные бумаги в других секторах: Uber, Amazon, Alphabet, Match, United Airlines и другие.

Экономика

Неопределенность в экономике США сохраняется. Экономические индикаторы посылают противоречивые сигналы. Рост ВВП замедляется, но сохраняет позитивную динамику (+0,9% г/г). Безработица, неизменная спутница всех рецессий, остается на самом низком уровне с 1960-х годов.

Индекс PMI (менеджеров по закупкам) в секторе услуг равен 55,1, но в промышленности он составляет 47,7. Уровень индекса выше 50 говорит о позитивных настроениях. Розничные продажи, один из главных драйверов экономики США, после сильного роста в январе — +2,3% г/г, — в феврале замедлились до +0,5% г/г.

В целом вероятность рецессии в экономике США в следующие 12 месяцев оценивается от 35% (Goldman Sachs) до 60% (Bloomberg).

Инфляция остается на высоком уровне и все еще очень далека от цели ФРС в 2%. С начала года Федрезерв поднял процентную ставку еще на 50 б.п., до среднего значения 5%. За 12 месяцев ставка была повышена на 475 б.п. — это самое резкое повышение за последние 40 лет.

Последствия повышения ставок становятся заметными. Действия ФРС уже привели к росту ставок по кредитам и ипотеке, а также к снижению цен на недвижимость. Другой жертвой стал банковский сектор: из-за падения цен на казначейские облигации США Silicon Valley Bank и два банка поменьше объявили банкротство.

ФРС удалось погасить намечавшийся банковский кризис, однако негативные последствия роста процентных ставок могут проявиться и в других сферах экономики. Эксперты отмечают, что проблемы могут сохраниться в финансовой системе, а также в сферах коммерческой недвижимости, торговли (автодилеры) и других. В целом в зоне риска — компании со слабыми денежными потоками и высокой долговой нагрузкой.

На последнем заседании представители ФРС заявили, что не собираются снижать ставку, а если потребуется, готовы повышать ее и дальше. Мы не исключаем дальнейшего роста ставки, но большого запаса, чтобы повышать ее еще сильнее, у регулятора уже нет. Более вероятным представляется сценарий «Higher for longer», когда ставка останется высокой на протяжении более длительного времени.

Взгляд на рынок

Краткосрочный взгляд на рынок

Мультипликаторы акций выше средних, премия за риск все еще низкая. С начала года индекс S&P 500 вырос на 7%, а технологический индекс NASDAQ прибавил 21%. Это был второй лучший квартал за последние 10 лет.

Рынок акций сейчас очень сильный: негативные новости, даже о возможном банковском кризисе, никак не мешают росту. Форвардный мультипликатор P/E индекса S&P 500 сейчас находится на 16% выше среднего значения с 2006 г., а мультипликатор индекса NASDAQ — на 29% выше среднего.

Премия за риск акций в сравнении с облигациями остается близкой к историческим минимумам. Обычно, когда премия за риск была слишком низкой, это приводило падению акций на горизонте трех и шести месяцев. В эти периоды облигации чувствовали себя значительно лучше акций. Таким образом, мы подтверждаем нашу парную идею «Покупать ETF TLT и продавать фьючерсы на S&P 500».

Ближайшие три месяца: облигации лучше S&P 500, но есть много идей в отдельных акциях. На горизонте ближайших трех месяцев мы осторожно смотрим на акции США в целом (индексы S&P 500 и NASDAQ) из-за относительно высоких мультипликаторов и недостаточной премии за риск. Поэтому в краткосрочном плане мы рекомендуем покупать казначейские облигации или открывать парную торговую идею «Покупать ETF TLT и продавать фьючерсы на S&P 500».

Вместе с тем мы видим большое количество привлекательных инвестиционных идей на уровне отдельных секторов и акций. Также мы выделяем 10 акций-аутсайдеров, которые, на наш взгляд, покажут динамику хуже рынка в ближайшие три месяца.

Среднесрочный взгляд на рынок

Достижение пика ставок ФРС может стать мощным сигналом для рынка. Инвесторы ожидают, что в ближайшие два-три квартала экономика США войдет в рецессию. Эти опасения витают над фондовым рынком уже больше года: с максимального значения, достигнутого в январе 2022 г., S&P 500 потерял 14%, в нижней точке в октябре 2022 г. падение составляло 25%. NASDAQ за этот же период упал на 20% — -35% в нижней точке.

Однако в рецессии есть важный положительный момент: в это время ставка ФРС достигает своего пикового значения, а затем регулятор начинает ее снижать, чтобы поддержать экономику. Это всегда было крайне позитивным драйвером для акций: в среднем они вырастали в цене на 12% в течение 6 месяцев и на 15% в течение года с того момента, как ставка ФРС достигала пика. Рынок облигаций тоже позитивно реагирует на разворот в движении ставок, однако динамика акций гораздо сильнее.

Искусственный интеллект — next big thing? Как правило, для формирования долгосрочного бычьего тренда на фондовом рынке, помимо благоприятных макроэкономических условий, необходимы новые растущие индустрии.

Ранее в такой роли выступали онлайн-коммерция, смартфоны («революция iPhone»), облачные вычисления и электромобили. Следующим драйвером роста может стать искусственный интеллект (ИИ) — ChatGPT и другие нейросети. За счет автоматизации рутинных задач, упрощения бизнес-процессов, быстрого тестирования гипотез и прочего ИИ позволит вывести производительность труда на новый уровень.

По оценкам Goldman Sachs, за 10 лет применение ИИ может добавить к глобальному экономическому росту $7 трлн, текущий размер мировой экономики — $95 трлн. От применения ИИ выиграют многие сектора экономики: сектор полупроводников, облачные вычисления с необходимостью большего объема вычислительных мощностей, разработка ПО с созданием принципиально новых продуктов и автоматизацией процессов написания кода, здравоохранение с разработкой лекарств, маркетинг с созданием контента и другие.

Терпение и спокойствие: время покупать «рынок акций в целом» придет. Исторически для начала долгосрочного бычьего тренда на рынке США нужно, чтобы выполнялось большинство следующих правил:

• Ставки ФРС должны достичь пика. На наш взгляд, они могут подняться немного выше.

• Состояние экономики должно улучшиться после спада. Мы считаем, что «дно» еще не достигнуто.

• Мультипликаторы акций должны быть привлекательными. Не выполняется, мультипликаторы выше средних.

• Настроения инвесторов должны быть очень негативными. Отчасти выполняется.

Мы считаем, что эти правила пока не выполняются. Таким образом, еще не пришло время покупать американские акции на долгосрочную перспективу. Мы советуем инвесторам внимательно следить за указанными факторами, важнейшим из которых являются ставка ФРС и состояние экономики США.

Программное обеспечение (IT)

Ожидаем рост на уровне рынка

У индекса S&P Software стабильные мультипликаторы, а снижение ограничено, учитывая, что процентные ставки скоро могут достичь пика. Мы ждем рост отрасли на уровне рынка в свете текущей оценки.

Акции сектора разработчиков программного обеспечения (ПО), как мы и ожидали, с начала года показали динамику лучше рынка, отраслевой индекс S&P Software вырос на 19% против 7% по индексу широкого рынка S&P 500. Лучшую динамику показали компании с высоким уровнем рентабельности и высокими темпами роста выручки. Драйверами роста сектора стали:

• Рост рыночной оценки: если в 2022 г. мультипликаторы сектора были под давлением (EV/S снизился на 36%) из-за высоких процентных ставок, то в I квартале 2023 г. мультипликаторы выросли на 6% (EV/S 6,1x), так как значимого роста доходностей на долговом рынке не наблюдалось.

• Улучшение прогнозов рентабельности. На фоне ухудшения экономики многие компании сектора решили снизить операционные издержки, в том числе за счет сокращения персонала. Это должно позитивно сказаться на рентабельности. Так, в среднем по сектору ожидается улучшение маржи свободного денежного потока (FCF) с 15% в 2022 г. до 18% в 2023 г.

Мы сохраняем долгосрочный позитивный взгляд на акции сектора и ждем дальнейшего улучшения маржинальности бизнеса за счет анонсированных мер по сокращению расходов. В отрасли формируются новые долгосрочные точки роста, в частности дополнительные сферы применения ИИ (ChatGPT).

По оценкам Goldman Sachs, использование ИИ позволит расширить целевой рынок разработчиков ПО на $150 млрд, что составляет +18–20% к текущему целевому рынку. Однако, принимая во внимание текущую оценку EV/S 6,1х и ожидаемое значение «Правила 40» (маржа FCF + темпы роста выручки) в размере 38%, мы меняем наш взгляд на сектор с позитивного на нейтральный, при этом полагаем, что акции отдельных игроков сектора способны опередить рынок.

Ставка на устойчивые компании с хорошей рентабельностью. Мы учли сохраняющие риски рецессии и включили в список фаворитов компании, которые соответствуют следующим критериям:

• Низкий уровень проникновения на целевом рынке. Чем ниже уровень проникновения, тем меньше чувствительность сегмента к динамике деловой активности.

• Высокая важность предоставляемых услуг для IT-инфраструктуры.

• Высокий уровень удержания клиентов (Net Retention Rate>100%).

• Ориентация на крупный бизнес.

• Положительный FCF.

• Низкие рыночные мультипликаторы.

Наши фавориты в секторе: Salesforce с целевой ценой $235, Dynatrace — $48, Adobe — $435.

Ритейл

В приоритете устойчивые компании

Мы ожидаем изменений покупательских привычек в США в сторону более избирательного подхода, поскольку избыточных сбережений у населения нет, а процентные ставки остаются высокими. В фокусе компании с устойчивым финансовым положением и возможностью
возврата средств акционерам через выплаты дивидендов и выкуп акций.

Акции компаний розничной торговли с начала года показали динамику хуже рынка. Отраслевой индекс S&P Retail показал рост 5% против +7% по индексу широкого рынка S&P 500.

Значимый вклад в динамику отраслевого индекса внесли акции Amazon — +18% с начала года. В целом слабая динамика сектора связана с негативными финансовыми результатами за квартал и осторожными прогнозами на 2023 г. от ряда игроков сектора, включая Capri Holdings, eBay, Farfetch, Advance Auto Parts.

Все еще ждем замедления роста потребительских расходов. В 2023 г. мы ожидаем дальнейшего замедления темпов роста потребительских расходов из-за высоких процентных ставок и отсутствия избыточных сбережений населения.

В 2020–2021 гг. объем сбережений после ковидных выплат достиг порядка $2,5 трлн против $1 трлн в среднем до пандемии. По итогам января объем сбережений упал до $900 млрд. Кроме того, дополнительное давление на потребрасходы может оказать ужесточение норм кредитования — повышение требований к заемщикам — после банкротства ряда региональных банков.

Впрочем, мы считаем, что темпы роста, пусть и небольшие, сохранятся ввиду низкой безработицы 3,7% и роста заработных плат.

Мы полагаем, что из-за высоких процентных ставок потребители будут избирательно подходить к покупкам. В этой связи мы отдаем предпочтения компаниям, которые удовлетворяют следующим критериям:

• Pricing power — способность переложить издержки на потребителя.

• Низкие рыночные мультипликаторы.

• Низкая долговая нагрузка.

Наш фаворит в секторе: Amazon с целевой ценой $120. Мы ожидаем восстановления рентабельности сегмента электронной коммерции.

Базовые материалы

Сектор пока не выглядит привлекательно

Мультипликаторы сектора базовых материалов, в который входят акции металлургов, а также производителей химии, упаковки и строительных материалов, находятся на среднеисторических уровнях, а текущий уровень цен на металлы, исходя из стоимости на LME, на 6% ниже уровня 2022 г. Это сдерживает рост прибыли компаний. Также у многих компаний сектора сохраняются высокие расходы на рабочую силу и расходные материалы. Это приводит к падению рентабельности по сравнению с прошлыми годами.

С начала года котировки сектора скорректировались на 2%, а стоимость корзины металлов на Лондонской бирже (LME) за это время не изменилась. Рост котировок в секторе достигал 10%, однако с усилением опасений по поводу темпов восстановления Китая и общей ситуации в мировой экономике цены на многие металлы стали падать, что отразилось на акциях сектора.

На фоне рисков в банковской системе США наилучшую динамику среди металлов демонстрирует золото — +9,6% с начала года и +6,8% к S&P 500. Как правило, в условиях неопределенности и финансовых кризисов золото держится лучше рынка.

Ухудшение мировой экономики может оказать давление на многие промышленные металлы — сталь, медь и алюминий, — спрос на которые служит индикатором экономического роста.

Основные риски в секторе:
• Снижение спроса на металлы, в первую очередь промышленные, на фоне замедления экономического роста и реализации риска рецессии.

• Рентабельность компаний останется под давлением инфляции — высокие траты на расходные материалы и трудовые ресурсы сохраняются.

Оценка сектора вблизи среднеисторических значений. Сейчас текущий мультипликатор P/E отрасли составляет 16,2x при среднем 17,2x за 5 лет, дивидендная доходность — 2,2% при средней доходности в 2,2% за 5 лет.

На фоне сохранения рисков рецессии мы предпочитаем компании со следующими характеристиками:

• Положительный FCF.

• Низкая/умеренная долговая нагрузка.

• Оценка по мультипликаторам ниже среднеисторических уровней.

Наш фаворит в секторе: Sealed Air с целевой ценой $50.

Финансовый сектор

Распродажа акций региональных банков США

Сильный рост процентных ставок, позитивно влияющий на результаты банковского сектора в начале цикла повышения, стал проблемой для региональных банков из-за оттока депозитов в I квартале 2023 г.

Мы сохраняем нейтральный взгляд на сектор и ожидаем ужесточения регуляторных требований к банкам. Вряд ли котировки региональных банков быстро восстановятся после 30%-го падения с начала года, пока не прояснятся вопросы регулирования, ликвидности и достаточности капитала.

В I квартале 2023 г. банки США столкнулись с оттоком дешевых депозитов. Когда Silicon Valley Bank и Signature Bank перешли под внешнее управление из-за оттока ликвидности, рынок обеспокоился структурой пассивов всего сектора. Особенно остро этот вопрос коснулся региональных банков.

Большая доля дешевых вкладов, осевших на балансах банков в 2020–2021 гг., была размещена в бумаги HTM — их классифицируют как удерживаемые до погашения бумаги и не переоценивают до продажи. Сильный рост ставок в течение долгого времени привел к появлению нереализованных убытков по таким бумагам. Убытки могут реализоваться, если банкам придется продавать облигации с баланса из-за оттока дешевых депозитов при текущих высоких ставках.

Риски для устойчивости сектора невелики, регуляторы поддержат банки. Мы оцениваем нереализованные убытки банков в $600 млрд — 28% капитала всей банковской системы США. Даже в случае полного принятия убытков по ценным бумагам достаточность капитала сектора не опускается ниже минимально требуемого уровня 4,5%.

Среди мер поддержки, которыми смогут воспользоваться банки — финансирование Федерального банка по кредитованию жилищного строительства и Bank Term Funding Program. Руководители финансовых регуляторов США не раз заявляли о том, что банковский сектор США устойчив и не нужно гарантировать возврат всех вкладов, но дополнительные меры поддержки все же были предложены — обсуждается расширение программ экстренного кредитования и дополнительных гарантий депозитов.

Для восстановления котировок нужны дополнительные триггеры. С начала года индекс S&P 500 Financials упал на 6%, а индекс региональных банков потерял 30%. Акции банков США торгуются по мультипликатору P/B 1,5x, против среднего значения c начала года в 1,7х.

Сейчас восстановлению котировок будут мешать рост стоимости фондирования (снизит чистую процентную маржу и рост доходов), сокращение ожидаемого роста кредитования (снизит рост активов) и потенциальное ужесточение нормативов ликвидности. Эти факторы могут сказаться не только на общей рентабельности капитала сектора, что делает нерепрезентативной его оценку по мультипликаторам, по которым банки торговались до мартовского падения, но и на росте экономики.

Мы не ждем, что S&P 500 Financials продолжит отставать от широкого рынка, но для возврата к опережающему росту нужны новые четкие регуляторные требования к региональным банкам, замедление оттока вкладов, которое увидим в отчетности за I квартал 2023 г., а также признание убытков от реализации ценных бумаг и расчет влияния на капитал региональных банков.

У нас нейтральный взгляд на сектор. С начала года дисконт в оценке региональных банков к S&P 500 Financials почти удвоился. В ближайшее время мы не ожидаем снижения дисконта, то есть восстановления котировок, региональных банков до уровней начала 2023 г., но полагаем, что вышеупомянутые вопросы должны проявиться после сезона отчетности за I квартал 2023 г.

Мы нейтрально смотрим на перспективы банков США, но отмечаем повышенные риски в бумагах региональных банков с высокой аллокацией ликвидности: это Zions, Western Alliance, First Republic. Мы предпочитаем «Держать» акции крупных банков — J.P. Morgan, Bank of America, — которые, на наш взгляд, останутся более стабильными, чем региональные игроки по следующим причинам:

• Отток депозитов из небольших банков обеспечит приток крупным финансовым институтам, что поддержит процентную маржу.

• Качество активов лучше, чем у региональных банков.

• Ужесточение регулирования не скажется на требованиях к капиталу крупных игроков.

Финтех

Фокус на стабильных компаниях

В начале 2023 г. компании сектора финансовых технологий не показали заметной положительной динамики. Так как ставки остаются высокими, а экономика замедляется, мы не меняем наш список фаворитов с начала года: там остаются Visa и Mastercard.

Продолжается распространение карточных платежей, что, как ожидается, поддержит
рост рынка в ближайшие 5 лет. Эмитенты кредитных карт при этом могут показать слабую динамику из-за рисков роста стоимости фондирования.

Для восстановления котировок аутсайдеров 2022 г. нет оснований. В 2022 г. основные игроки во всех подсегментах финтеха, кроме Visa и Mastercard, теряли партнеров и клиентов (Affirm, PayPal), рентабельность (Synchrony Financial, Capital One, Discover) и менеджмент (Fidelity National).

Финтех стал одним из аутсайдеров прошлого года: из растущего и рентабельного он превратился в лучшем случае в рентабельный (сегмент обработки платежей — FISV, Global Payments), а в худшем — в убыточный с посредственными темпами ожидаемого роста (Affirm).

Visa и Mastercard остаются фаворитами сектора платежей. В ближайшие годы мы ожидаем дальнейшего роста распространения карточных платежей за счет все тех же трендов: ухода торговли в онлайн, развития онлайн-кошельков и переводов, появление новых способов кредитования, как сервисы рассрочки BNPL.

Несмотря на замедление реального ВВП и инфляции, номинальный рост экономики останется высоким, что в ближайшие 5 лет обеспечит ежегодный рост рынка платежей на 10–13%. Visa и Mastercard продолжат получать максимальную маржу среди конкурентов — 60–70% по EBITDA — и сохранят двузначные темпы роста прибыли — в 2023 г. EPS вырастет на 15–18%.

В этом году динамика выручки приблизится к доковидным уровням, +10–13%. В 2017–2019 гг. акции Visa и Mastercard торговались по мультипликатору P/E 30–37x при сопоставимых темпах роста. Сейчас P/E Mastercard близок к этим уровням — 30x, а мультипликатор P/E Visa ниже — 26x. Visa остается нашим фаворитом из-за относительно низкой оценки и выгодного географического присутствия — более 40% приходится на США, менее 18% на Европу.

У сегмента кредитных карт обострились риски падения рентабельности и качества активов. С ухудшением ситуации с ликвидностью региональных банков США мы ждем ускорения темпов роста стоимости фондирования, что негативно повлияет на процентную маржу, в том числе эмитентов кредитных карт: Capital One, Synchrony Financial и Discover Financial Services.

Заметный рост процентных ставок ограничит расширение портфелей. Ставки по «кредиткам» доходят до 20% — максимального уровня за последние 30 лет. Доля просроченной задолженности по-прежнему на низком уровне, но постепенный рост просрочки продолжается с начала 2022 г. Это может сказаться на рентабельности капитала эмитентов кредитных карт.

У остальных игроков финтеха ситуация, в лучшем случае, не ухудшается.

• Онлайн-платежи Square и PayPal покажут рост выручки в разы ниже предыдущих лет: 0–8% против 20–60%. Рентабельность, по нашим оценкам, вырастет несильно и не сможет компенсировать отсутствие роста доходов.

• Системы обработки платежей FIS, Fiserv и Global Payments. Прогнозируемый рост выручки упал с 8–10% год назад до 1–7% сейчас. Рост маржи Global Payments сможет лишь отчасти компенсировать отсутствие роста.

• Сегмент топливных карт Fleetcor и Wex может пострадать от потенциального снижения цен на топливо. В I квартале 2023 г. стоимость бензина в США скорректировались на 15%.

Наши фавориты в секторе: Visa и Mastercard с целевой ценой $272  и $424 соответственно, показывающие рост прибыли выше 15% и максимальную рентабельность EBITDA в 60–70%.

Полупроводники

Потенциал дальнейшего рост ограничен

I квартал 2023 г. был успешным для сектора микрочипов. После падения в 2022 г. котировки сектора взлетели на 10–70%, отраслевой индекс вырос более чем на 30%, заметно опередив S&P 500. Мы считаем, что дальнейший потенциал роста индекса полупроводников ограничен. При высоких ставках более серьезные шансы на рост имеют лидеры тех подотраслей, где наблюдается стабильный спрос с фокусом на оборудование для промышленности, центров обработки данных (ЦОД) и автоиндустрии.

В 2022 г. акции сектора сильно потеряли в цене. Дефицит чипов сменился падением спроса из-за замедления экономики. Лучше сектора в целом себя чувствовали производители аналогового оборудования — Texas Instruments, Analog Devices, onsemi — и полупроводников — GlobalFoundries.

Аутсайдерами стали разработчики и производители чипов для ПК: NVIDIA, Intel, AMD. В условиях растущих ставок их мультипликаторы, максимальные в индустрии, падали сильнее конкурентов.

I квартал 2023 г.: разворот в индустрии микросхем. SOXX — ETF на полупроводниковые компании — вырос на 30% и заметно опередил S&P 500. Те, кто числился в аутсайдерах в 2022 г., в начале 2023 г. вышли в лидеры роста. Котировки разработчиков чипов для ПК — AMD и NVIDIA — с начала года взлетели на 50% и 90% соответственно. Ни один из подсекторов не показал отрицательной динамики.

Среди быстрорастущих акций также производители чипов (GlobalFoundries +30% с начала года) и оборудования (Applied Materials, LAM Research +25%). Существенный рост бумаг был обеспечен позитивными финансовыми результатами за IV квартал 2022 г. (NVIDIA, AMD) и пересмотром прогнозов менеджмента в лучшую сторону (Applied Materials, LAM Research, KLA).

Развитие ИИ — один из основных драйверов сектора. Искусственный интеллект привлекает все больше внимания — в I квартале 2023 г. упоминание ИИ во время телеконференций выросло в 2 раза г/г.

В соответствии с прогнозами около 300 млн рабочих мест в мире может быть автоматизировано с помощью решений, использующих машинное обучение. Страны с наибольшим потенциалом автоматизации — США, Великобритания, Япония и Израиль. За 10 лет решения с ИИ могут повысить производительность в мире в среднем на 1% ($7 трлн).

NVIDIA — основной бенефициар распространения ИИ, но бумага слишком дорога для покупки. Вычислительные мощности, которые используются для внедрения ИИ, основаны на GPU, то есть видеокартах. Лидер этого сегмента — NVIDIA c графическими процессорами последнего поколения H100. Тема ИИ внесла большой вклад в рост акций NVIDIA в I квартале 2023 г.

Вместе с тем, несмотря на лидерство в перспективном сегменте, дальнейший рост котировок NVIDIA маловероятен из-за слишком высокой оценки: мультипликаторы находятся на максимумах. EV/EBITDA выше 50х, P/E — 60x. Компания — самая дорогая в секторе, а прогнозы финпоказателей не оправдывают высокой оценки.

Подсегмент «Промышленность и ЦОД» обеспечит стабильный спрос. Мы обращаем внимание на бумаги Marvell Technology — производителя оборудования для ЦОДов, отставшие от сектора в I квартале 2023 г. Оборудование для дата-центров (один из наиболее устойчивых сегментов в отрасли) занимает в выручке компании 40%. Ожидаемая рентабельности по EBITDA (30–40%) может обеспечить доходность свободного денежного потока на уровне 5%.

Intel останется аутсайдером в сегменте ПК. Компания по-прежнему проигрывает конкуренцию AMD в сегменте центральных процессоров для ПК. Свободный денежный поток Intel останется отрицательным в ближайшие 2 года из-за высоких капитальных затрат — компания будет инвестировать не менее $20 млрд ежегодно в строительство новых заводов в США.

Наши фавориты в секторе: Marvell Technology с целевой ценой $51.

Фармацевтика и биотехнологии

Ожидаем сохранения активности на рынке M&A

В I квартале 2023 г., как мы и ожидали, продолжился рост активности M&A в секторе фармацевтики и биотехнологий. Главной событием стала покупка нашего фаворита Seagen со стороны Pfizer. Кроме того, часть инвесторов решила перейти из защитных активов в акции роста, поэтому некоторые компании сектора биотехнологий вновь торгуются на привлекательных уровнях.

Мы ожидаем, что основной темой в секторе на ближайший квартал и на весь 2023 г. останутся рост слияний и поглощений (M&A), а также возвращение интереса инвесторов к защитным активам из-за неопределенной динамики мировой экономики.

Сектор больше не в лидерах, но активность M&A была высокой. В 2022 г. отраслевые ETF с фокусом на здравоохранение были в лидерах среди секторальных ETF, однако в I квартале 2023 г. наметился обратный тренд. ETF на сектор здравоохранения стал вторым по оттоку средств, уступив только технологическому XLK. Отток наблюдался как в широком индексе, так и в более узкоспециализированом ETF XBI на биотехнологические компании.

В то же время активность на рынке M&A, как мы и ожидали, вновь была на высоком уровне. Крупнейшей сделкой стала покупка Seagen, нашего фаворита в предыдущей стратегии, компанией Pfizer. Сумма сделки в случае одобрения регуляторами составит $43 млрд, или $229 за акцию. Для акционеров Seagen премия в акциях составила 42% к цене на момент появления первых слухов о покупке, что близко к историческим премиям выкупа компаний схожего размера в секторе.

Ожидаем сохранения тренда. Для многих крупных компаний сектора сделки M&A остаются необходимостью — им нужно повышать темпы роста выручки. В то же время после оттока средств из секторальных ETF оценка ряда компаний, которых могут выкупить более крупные игроки, стала более привлекательной по сравнению с IV кварталом 2022 г.

Как следствие, мы ожидаем, что рост активности на рынке M&A продолжится, но при этом отдаем предпочтение компаниям, чей бизнес и без такой сделки выглядит привлекательно и имеет перспективные драйверы роста в этом году. После коррекции в акциях мы восстанавливаем в статусе фаворитов акции BioMarin и Incyte. Из крупных фармацевтических игроков мы выделяем Pfizer, чей бизнес, на наш взгляд, рынок недооценивает.

Наши фавориты в секторе: Biomarin с целевой ценой $118, Incyte — $109, Pfizer — $60.

Медиа

Рост доли стриминга, восстановление рынка видеоигр

I квартал 2023 г.: смешанная динамика в стриминге, восстановление видеоигр. Общая оценка компаний за квартал выросла, но все еще находится существенно ниже пиков предыдущих лет. Мы ожидаем, что результаты сектора за I квартал 2023 г. будут весьма неоднородны и полагаем, что во II квартале 2023 г. и до конца года динамика акций в секторе будет зависеть от графика выхода контента.

Подсектор видеоигр после ряда весьма слабых кварталов показал позитивную динамику в феврале. С учетом выхода во II квартале 2023 г. потенциальных блокбастеров (Star Wars Jedi: Survivor, Diablo 4) мы ждем возобновления интереса инвесторов к компаниям в секторе.

Традиционные медиа теряют рынок, в стриминг приходит реклама. Ключевой темой в подсекторе традиционного медиа остается переход пользователей с телевещания и кабельного ТВ на стриминг.

С конца ноября по февраль доля стриминга в общем числе часов просмотра ТВ увеличилась на 1,4 п.п., наибольший рост пришелся на февраль. Доля телевещания в просмотрах ТВ в США за этот же период снизилась на 1,9 п.п., а кабельное ТВ сократило долю на 1,6 п.п.

В стриминге главной темой был рост доли спонсируемого рекламой вещания (AVOD). Также интересным трендом стало то, что почти у всех крупных сервисов сократилась рыночная доля. YouTube потерял 0,9 п.п., Netflix — 0,3 п.п., а Disney+ и Hulu — по 0,2 п.п. и 0,6 п.п. соответственно.

Главным фактором роста остается качественный контент. В противовес общему тренду среди крупного стриминга рыночную долю нарастил HBO Max (Warner Bros. Discovery). Главным катализатором стал выход сериала The Last of Us по одноименной компьютерной игре.

Мы ожидаем, что качественный контент останется определяющим фактором для роста
отдельных сервисов, и Warner Bros. Discovery в этом плане —  один из главных фаворитов с учетом его большой медиатеки.

Наши фавориты в стриминге — The Walt Disney и Warner Bros. Discovery. Акции компании Warner Bros. торгуются по 7,6x EV/EBITDA, в то время как у всех остальных компаний, кроме Fox и Comcast, этот мультипликатор выше 10x, при этом сумма роста выручки и рентабельности по FCF у компании одна из лучших.

У The Walt Disney, на наш взгляд, главными драйверами роста станут возвращение Боба Айгера на пост CEO и рост посещаемости парков развлечений в Азии.

Для подсектора видеоигр выделим три тезиса, актуальных в I квартале 2023 г.:

• Ключевой темой остается одобрение сделки Microsoft и Activision Blizzard. В I квартале 2023 г. были получены одобрения антимонопольных регуляторов в Китае, Японии и Великобритании. Остались два наиболее важных — в ЕС и США, они должны вынести свои решения в ближайшие месяцы.

• Спустя 18 месяцев после новой рекламной политики Apple в мобильном сегменте наметились первые признаки стабилизации выручки от рекламы. Так, рекламный бизнес Unity впервые за последние кварталы показал положительный рост.

• После долгого периода переносов релизов игр после пандемии, график выхода потенциальных блокбастеров стал весьма насыщенным. Главным событием в I квартале 2023 г. стала игра Hogwarts Legacy (Warner Bros. Discovery), продажи которой в первые две недели превысили 12 млн копий — это более $600 млн выручки.

Выделяем Take-Two в подсекторе видеоигр. Исходя из наших ожиданий по компаниям и их текущей рыночной оценки, мы полагаем, что лучшей историей в подсекторе видеоигр выглядит компания Take-Two Interactive.

Мы считаем, что в этом году состоится анонс наиболее ожидаемой игры компании — GTA 6. Ее возможный выход — в 2024–25 гг. Предыдущая часть игры занимает второе место среди наиболее продаваемых игр в истории с 175 млн копий, уступая лишь Minecraft с 238 млн копий.

Наши фавориты в секторе: The Walt Disney с целевой ценой $119. Также мы
позитивно смотрим на Warner Bros. Discovery ($19,5) и Take-Two ($141).

Интернет

На рынке рекламы без перемен, рост в такси и доставке

Подсектор рекламы остается под давлением ввиду сокращения бюджетов рекламодателей. Здесь мы выделяем истории, которые используют CPA и отличаются диверсифицированным бизнесом (Alphabet), а также истории, чей бизнес слабо зависит от рынка рекламы (Match).

Подсектор онлайн-агрегаторов такси и доставки, несмотря на опасения инвесторов, показал хорошие результаты в IV квартале 2022 г. Риски давления на сектор из-за проблем в мировой экономике сохраняются, но мы считаем, что текущая оценка Uber выглядит привлекательно среди аналогов.

I квартал 2023 г.: смешанная динамика соцсетей, негатив в интернет-рекламе. Сокращение рекламных бюджетов, проблемы таргетирования и оценки эффективности рекламы после изменения политики Apple все еще оказывают давление на акции сектора. Основное сокращение рекламных расходов в I квартале 2023 г., как и в IV квартале 2022 г., наблюдалось у рекламодателей из финансового сектора, автопрома и недвижимости.

В разрезе типов рекламы больше всех пострадала брендированная реклама (плата за показ), тогда как модель CPA (плата за действие) была устойчива. Как и в IV квартале 2022 г., под основной удар попал показатель ARPU — средняя выручка на пользователя. Вместе с тем компании, у которых наблюдался положительный рост выручки в IV квартале 2022 г., добились этого в основном за счет роста числа активных пользователей.

Оценка компаний в I квартале 2023 г. выросла в основном за счет роста оценки по более крупным соцсетям. Общий мультипликатор EV/S увеличился с 3,4x до 4,2x (+24%), а сумма роста выручки и рентабельности свободного денежного потока (Правило 40) по всей выборке выросла всего на 1,9 п.п., c 26,1% до 28%). C учетом всех факторов в качестве фаворитов в подсекторе мы выделяем Alphabet, у которого наибольшая ориентация на рекламу CPA, и Match, обладающий низкой зависимостью от рынка рекламы.

Онлайн-агрегаторы такси и доставки еды: более стабильная ситуация. Несмотря на опасения инвесторов по поводу влияния макроконъюнктуры на расходы потребителей на услуги не первой необходимости (такси и доставка еды), результаты компаний были достаточно устойчивы.

Скорректированный рост выручки Uber в IV квартале 2022 г. составил 19%, у Lyft — 21%, а у DoorDash — 40%. Тем не менее мультипликаторы подсектора выросли куда меньше, чем в онлайн-рекламе. Средний EV/S поднялся до 1,84x с 1,64x, так как инвесторы все еще опасаются влияния макроконъюнктуры на показатели сектора.

С учетом наших прогнозов операционных показателей мы полагаем, что Uber за счет диверсификации бизнеса остается лучшей историей в подсекторе по соотношению Потенциальная доходность/Риск.

Наши фавориты в секторе: Alphabet с целевой ценой $123, Match — $49, Uber — $44.

Нефтегазовый сектор

Слабое начало года, падение цен давит на оценку

В I квартале 2023 г. нефтегазовый сектор рынка акций США показал динамику хуже широкого рынка. При ценах на энергоносители по состоянию на конец I квартала 2023 г. сектор может отстать от S&P 500 по прибыли на горизонте 12 месяцев. Мы оцениваем сектор по текущим ценам, однако у нас есть оптимистичный сценарий, при котором его стоимость могут поддержать меры ОПЕК+ по сокращению добычи.

Падение цен на энергоносители. Цена нефти марки WTI упала с $80,7 за баррель в конце 2022 г. до $75,7 за баррель в конце I квартала 2023 г., а в течение квартала опускалась до $64. Цены на природный газ в Henry Hub в декабре 2022 г. составляли $7/млн BTU, но резко скорректировались до $2/млн BTU в марте 2023 г.

Цены на бензин в прошедшем квартале оставались относительно устойчивыми — на уровне около $3 за галлон. Снижение цен на энергоносители вызвано более теплой, чем ожидалось, зимой в Европе, падением экспортных цен для американских нефтегазовых производителей, а также замедлением мировой экономики.

Снятие ковидных локдаунов в Китае не поддержало нефтегазовые котировки: внутренний спрос в стране за два месяца 2023 г. был слабым, по данным инфляции, общий импорт упал на 10% г/г, а экспорт — на 6,8% г/г.

Динамика сектора. В I квартале 2023 г. нефтегазовый сектор (ETF XLE) опустился на
5,3%, значительно хуже S&P 500. Наш взгляд на сектор в прошлой стратегии был нейтральным. Относительную устойчивость показали вертикально интегрированные нефтегазовые компании. Среди них: наш фаворит на 2023 г. — Exxon Mobile (XOM), — который потерял в цене лишь 0,6%, отдельные перерабатывающие компании, такие как Phillips 66 (PSX), -2,6%, Valero Energy (VLO), +10%, Marathon Petroleum (MPC), +15,8%. Их поддержало сохранение высоких цен на бензин и керосин в Северной Америке.

Ожидания по сектору на следующие 12 месяцев. При сохранении цен на энергоносители на уровне конца I квартала 2023 г. — $75,7 за баррель — на горизонте 12 месяцев можно ожидать снижения прибыли на акцию в нефтегазовом секторе в среднем на 23% г/г. При средних ценах WTI $80 за баррель прибыль в секторе снизится примерно на 16% г/г.

При сохранении такого уровня цен динамика прибыли сектора будет худшей в S&P 500 из-за высокой базы сравнения 2022 г. Сектор торгуется с форвардным мультипликатором P/E 10х, что меньше 10-летнего среднего, около 15х, однако мы не видим потенциала для устранения этой разницы в оценке при текущих ценах на энергоносители. Мы отмечаем дивидендную доходность на уровне 3,2% по сектору и схожую доходность от выкупа акций: при ценах как в конце I квартала 2023 г. только выплаты дивидендов и обратные выкупы могут поддерживать сектор.

У нас нейтральный взгляд на сектор во II квартале 2023 г. Мы исходим из цен на нефть и газ по состоянию на конец I квартала 2023 г. Оптимистичным сценарием для цен на нефть может стать сокращение добычи ОПЕК+. В таком случае котировки компаний могут достичь наших целевых цен — для этого нужно, чтобы цены на WTI были порядка $92 за баррель.

Однако сейчас мы исходим из реалий текущих цен и не готовы выделять в качестве фаворитов добывающие компании. Относительную устойчивость могут показать нефтесервисные и вертикально интегрированные компании, но на североамериканских производителей сейчас дополнительно давит падение цен на газ в США.

В качестве фаворита для стратегии мы выделяем нефтесервисную компанию Halliburton. Она может показать рост прибыли даже при снижении цен на нефть, поскольку добывающим компаниям нужно тратиться на поддержание текущих операций.

Наш фаворит в секторе: Halliburton с целевой ценой $47.

ЖКУ и электроэнергетика

Низкий рост прибыли, отсутствие дисконта в оценке

На наш взгляд, акции сектора ЖКУ и электроэнергетики нельзя назвать стопроцентно защитным инструментом от нестабильности в экономике. В ближайшие 12 месяцев сектор может дать скромный прирост прибыли, до 6%, за счет повышения цен, однако мы не видим
больших перспектив роста продаж электроэнергии в США и какого-либо дисконта в оценке сектора, чтобы его можно было считать привлекательным.

I квартал 2023 г.: хуже широкого рынка. После относительно сильного 2022 г. ETF XLU за прошедший квартал снизился на 3,99% (наш фаворит Sempra Energy был чуть лучше сектора и потерял 2,19%) из-за перехода инвесторов в более привлекательные сектора на фоне падения доходностей облигаций: технологический сектор, акции «роста».

Сектор нельзя назвать безусловно защитным. Стоит отметить, что стереотип о защитном характере сектора электроэнергетики в США не подкрепляется его исторической динамикой. Котировки сектора падали вместе с индексами и даже ниже во время обвалов рынка в 2020, 2008 и 2000 гг.

Более того, рынок сбыта энергии в США не растет беспрерывно. Так, в 2020 г. потребление электроэнергии упало на 2,3% г/г. В зависимости от состояния экономики США периодически могут падать объемы потребления со стороны бизнеса и промышленности.

Взгляд на сектор в 2023 г. По оценке Duke Energy, в 2023 г. общие объемы сбыта электроэнергии вырастут лишь на 0,5%, а продажи в коммерческом сегменте (бизнес и промышленность) сократятся на 1–1,5%. Иными словами, финансовые показатели сектора зависят и будут зависеть от состояния экономики — периодически может падать потребление электроэнергии.

Доля сектора в S&P 500 — 3%, а средняя дивидендная доходность — 3,3%. В 2023 г. мы ожидаем дивдоходность сектора выше рынка и прогнозируем стабильный, но невысокий (до 6%, по нашим оценкам) рост прибыли за счет потенциального роста тарифов и средней стоимости электричества в США.

Сектор торгуется с мультипликатором P/E 17,8х при среднем значении 17,6х за 10 лет. Мы не видим какой-либо возможной недооценки в секторе. Акции сектора могут подойти ориентированным на дивидендные выплаты инвесторам, однако не следует рассчитывать на их безусловную стабильность: период сентября — октября 2022 г. наглядно показал, что акции могут быть волатильными.

В этом квартале у нас нет фаворитов в секторе для нашей стратегии.

Сектор недвижимости (REIT)

Дисконт в оценке, но риски сохраняются

В I квартале 2023 г. сектор недвижимости показал себя хуже широкого рынка. За последний год котировки компаний сектора упали сильнее индексов и сейчас стоят дешевле, чем в среднем за 5 лет. Но, на наш взгляд, это не создает потенциала роста, поскольку мы не ожидаем восстановления прибыли инвестиционных фондов недвижимости (REIT) в этом году. Сектор зависит от состояния экономики, и здесь есть риски. Небольшой позитив, впрочем, несет наметившийся спад ставок по ипотеке.

Хуже широкого рынка в I квартале 2023 г. Впрочем, сектор скромно вырос (ETF XLRE
+1,2% за квартал). Выделенные нами в декабрьской стратегии акции Host Hotels & Resorts в I квартале 2023 г. прибавили в цене 2,7% и опередили по динамике секторальный индекс.

Позитивную динамику показали REIT, связанные с технологическим сектором (в частности, Equinix), промышленностью и коммерцией (Prologis, Public Storage), а также отелями на фоне сохранения спроса на рекреационные услуги после пандемии, несмотря на банковский кризис, повышение ставок ФРС и высокую инфляцию.

Гетерогенный сектор, средняя дивидендная доходность около 3,9%. Доля сектора недвижимости в S&P 500 — 2,9%. Средняя дивидендная доходность REIT равна 3,9% против 1,7% у бумаг в составе S&P 500.

Сектор характеризуется высокой диверсификацией объектов: офисы, квартиры, магазины розничной торговли, склады для хранения, помещения под медицинские кабинеты и так далее. Потенциал роста REIT зависит от динамики бизнесов, для которых предназначен объект недвижимости в каждом конкретном фонде.

Хорошая дивдоходность, но слабые перспективы роста прибыли. Дивидендная доходность сектора недвижимости значительно выше средней по рынку, что дает определенный запас прочности в оценке акций. Однако сектор зависит от макроэкономики и уровня процентных ставок.

Мы ожидаем нулевую динамику прибыли в секторе до конца года. Сектор торгуется с дисконтом к среднеисторической оценке — форвардный P/E 17,2х при среднем 20,4х за 5 лет, — однако ожидаемая динамика прибыли и потенциальная слабость экономики не позволяют нам позитивно смотреть на агрегированный сектор в лице секторального индекса и ETF XLRE.

Сектор отстает от рынка из-за жесткой монетарной политики ФРС. Для восстановления сектора нужно, чтобы на рынке улучшились ожидания по ставкам, а рынок ждет смягчения политики ФРС в лучшем случае только к концу 2023 г. — началу 2024 г.

В долгосрочном плане сектор исторически отстает от широкого рынка и больше подходит инвесторам, которые ориентируются на дивидендную доходность, а не прирост капитала, ведь улучшение оценки сектора до понижения ставок ФРС маловероятно. Спад процентных ставок может поддержать сектор, но так как экономические риски сохраняются, наш взгляд на него остается нейтральным.

Наш фаворит в секторе: Host Hotels & Resorts с целевой ценой $22.

Host Hotels & Resorts — крупнейший по выручке и рыночной капитализации инвестиционный фонд недвижимости, специализирующийся на отелях. Мы ожидаем, что компания сможет выиграть от возможного восстановления объемов путешествий и бизнес-поездок.

Потребительский нецикличный сектор

Стабильный сектор, но низкий потенциал

Потребительский нецикличный сектор, вероятно, останется стабильным в 2023 г. Впрочем, высокого роста прибыли ждать не приходится, оценку нельзя назвать низкой, а основной интерес для инвесторов представляют дивиденды.

Стабильность в I квартале 2023 г., но отставание от индексов. Потребительский нецикличный сектор — еще его называют сектором товаров повседневного спроса — в I квартале 2023 г. вырос на 0,21%. Несмотря на положительную динамику, агрегированный сектор отстал от индекса S&P 500. Опережающую динамику показали акции отдельных производителей товаров повседневного спроса: Hershey, Mondelez, Clorox и Monster Beverage.

Резкая коррекция в январе. Просадка была существенной по меркам этого низковолатильного сектора и произошла после выхода данных о спаде розничных продаж в праздничный сезон в США. Затем акции сектора сохраняли отстающую динамику на фоне ротации инвесторов в истории роста, которые привлекательнее при снижении доходностей облигаций.

Инвесторы часто подходят к сектору как к форварду на инфляцию ввиду устойчивого характера продаж и возможности компаний увеличивать выручку и прибыль с ростом цен. Однако мы отмечаем, что такого рода логика применима лишь к самым сильным брендам в секторе, которые торгуются с премией в оценке к широкому рынку. А в последние годы даже самые сильные бренды могли страдать от инфляции издержек и падения прибыли, как, например, показала динамика акций Procter & Gamble в конце 2020 г. — начале 2021 г.

Низкий прогнозный темп роста прибыли. По данным FactSet, ожидаемый рост EPS (прибыли на акцию) в секторе за 2023 г. составит около 2,4% г/г. Сектор торгуется c P/E около 20,3х, что дороже, чем S&P 500. Кроме того, акции сектора не дешевле, чем их средняя оценка в последние 5–10 лет.

В целом сектор, на наш взгляд, не отличается привлекательностью при таких мультипликаторах, однако предлагает дивидендную доходность выше, чем в среднем по рынку — на уровне 2,6%, —  а бизнес компаний в нем обычно самый устойчивый среди всех секторов.

Мультипликаторы — одни из самых высоких при медленном росте прибыли: у PepsiCo, Coca-Cola, Hershey, Procter & Gamble форвардный P/E в последний год стабильно находился около 25х. Такая оценка объясняется тем, что инвесторы считают бизнес этих компаний устойчивым и способным генерировать стабильную прибыль в любых экономических условиях — сектор традиционно относится к наиболее защитным на рынке акций США.

Весь потенциал роста в таких компаниях при стабильных оценке и бизнесе упирается в рост прибыли, потенциал которого до конца года мы считаем скромным.

Наш фаворит в секторе: Constellation Brands с целевой ценой $250.

Constellation Brands — глобальный производитель и продавец вин, крепких
алкогольных напитков и пива.

Промышленный сектор

Высокие ожидания — избирательный подход

Рынок ожидает двузначного роста прибыли промышленного сектора, но мы не считаем, что это отразится на росте всех его котировок. Без учета вклада авиалиний динамика прибыли в ближайшие 12 месяцев может быть отрицательной или нулевой. Особой дешевизны в оценке сектора к его исторической стоимости не наблюдается, поэтому мы имеем нейтральный взгляд. Промышленный сектор является одним из наиболее разношерстных на рынке акций США.

Разнородный сектор, разнородная динамика. Промышленный сектор на рынке акций США включает множество разных подсекторов: производство тяжелого оборудования и машиностроение, инжинириговые компании, логистика и железные дороги, аэрокосмическая и оборонная отрасль, а также утилизация мусора и прочее. В I квартале 2023 г. сектор показал динамику хуже индекса S&P 500, но был в плюсе: ETF XLI прибавил 3%.

Бумаги транспортных компаний опередили рынок. Акции связанных с транспортировкой компаний опередили широкий рынок и сектор в I квартале 2023 г. Рост котировок авиалиний связан с восстановлением их бизнеса после пандемии и сохранением спроса на перелеты, несмотря на падение доходов населения и общую экономическую турбулентность. Спрос стал сюрпризом для рынка.

Лучше ожиданий отчитались логистические компании FedEx и UPS, представители которых осенью 2022 г. предупреждали о рисках рецессии в глобальной экономике, из-за чего акции этих компаний тогда попали под распродажу.

Специализированная промышленность была лучше сектора. В I квартале 2023 г. еще отличились специализированные инженерные и производственные компании: Quanta Services, Illinois Tool Works, Eaton Corporation, Rockwell Automation. Нетипично сильную динамику показали акции некогда заядлого аутсайдера General Electric — бизнес компании улучшается.

Акции ВПК потеряли лидерство. После опережающего роста котировок игроков военной промышленности в 2022 г., рост их прибыли замедлился, а оценка перестала быть низкой. Исключением в I квартале 2023 г. были акции компаний с бизнесом в сфере гражданской авиации, например, Boeing.

Рыночный консенсус ожидает двузначного роста прибыли в секторе на 11% за 12 месяцев, который, впрочем, может не отразиться на динамике всего сектора. Так, по данным FactSet, в 2022 г. EPS сектора выросла на 27%, однако агрегированный сектор за этот период все равно показал снижение.

Такая динамика прибыли вызвана эффектом низкой базы прошлых лет и вкладом в общую прибыль авиалиний, которая восстанавливается. Без учета вклада авиалиний в ближайшие 12 месяцев прибыль в секторе может снизиться на 0,6% г/г. Промсектор торгуется с форвардным мультипликатором P/E 19х при средней оценке в 19,2х за 5 лет и 17,7х за 10 лет. Мы нейтрально смотрим на промышленный сектор S&P 500, но отмечаем высокую разнородность представленных в нем акций.

Наш фаворит: United Airlines с целевой ценой $61.

Покупка ценных бумаг эмитентов недружественных стран, согласно предписанию Банка России, доступна только квалифицированным инвесторам. О том, как получить статус «квала», узнайте здесь.

БКС Мир инвестиций