Подтверждение парной идеи: Сбер против Газпрома

Подтверждаем парную идею «Лонг Сбер / Шорт Газпром». Ожидаемая целевая доходность — 15% за три месяца. Идея уже принесла 8% с открытия в начале февраля, или 7% без учета стоимости фондирования. Рекордные финансовые результаты за 2023 г. по МСФО и приближение решения по дивидендам должны поддержать акции Сбера. Падающие цены на газ в Европе из-за теплой зимы лишают энтузиазма в отношении Газпрома.

Главное

• Сбер: рекордная прибыль в размере 1,5 трлн руб. за 2023 г. по МСФО, ROE — 25%.

• Дивиденды Сбера в размере 34 руб. на акцию обновят рекорд с доходностью 12% (50% по МСФО).

• Газпром: под давлением из-за низких цен на газ и задержек по «Силе Сибири – 2». Дивиденды на 2023 г. ожидаются в размере 16 руб. на акцию, но объявят их не скоро.

• Оценка Сбера: P/E 2024п 3,9х и P/BV 2024п 0,9x — привлекательный уровень.

• Оценка Газпрома: P/E 2024п 5,8x с премией 55% к долгосрочному среднему.

• Совокупная доходность: 15% до середины мая 2024 г. — 8% уже есть, ждем еще 7%.

• Катализаторы: Сбер — решение по дивидендам в апреле, Газпром — низкие цены на газ в Европе, скорее всего, останутся до осени.

• Риски: макроэкономика и геополитика, подписание соглашения по «Силе Сибири – 2».

• Компании находятся под санкциями, что несет средние риски для их бизнес-моделей.

В деталях

Сбер: рекордные 1,5 трлн руб. прибыли за 2023 г. Прибыль банка за прошлый год по МСФО обновила рекорд — 1,5 трлн руб. с высокой рентабельностью капитала (ROE) 25%. Главные факторы сильных результатов за год по МСФО — чистый процентный доход, который отражает увеличение кредитного портфеля и восстановление маржинальности банковского бизнеса, а также умеренная стоимость риска и восстановительный рост операционных расходов. Показатели за IV квартал 2023 г., в свою очередь, получили поддержку от хорошей динамики доходов и низких отчислений в резервы.

Сбер: новый максимум по дивидендам. Ожидаем рекордных выплат за 2023 г. на фоне рекорда в чистой прибыли в размере 753 млрд руб. — 50% по МСФО. В обновленной дивидендной политике Сбер сохранил коэффициент выплат на уровне 50% прибыли по МСФО. Однако изменил привязку к нормативу достаточности общего капитала Н20.0 на уровне выше 13,3%, ранее — CET1R >12,5%.

Н20.0 на конец 2023 г. составил 13,7%, что, на наш взгляд, вполне позволит Сберу направить на дивиденды 50% прибыли по МСФО. По нашим расчетам, это составит 33,9 руб. на акцию.

Газпром: пессимистичный расклад для цен на газ подтверждается. Теплое начало отопительного сезона в Европе почти свело на нет шансы на оптимистичный и базовый сценарии цен на газ — $900 и $500 за тыс. куб. м соответственно. Даже наш пессимистичный расклад — $350 или ниже в течение всего года — выглядит не так плохо при текущих котировках $250 за тыс. куб. м.

Ожидаем снижения прогнозов прибыли и дивидендов на 2024 г. Переговоры по «Силе Сибири – 2» идут, но медленно — возможно, из-за разногласий по цене. Стороны могут не подписать контракт в ближайшее время.

Оценка: Сбер торгуется на привлекательных уровнях, Газпром — с премией к среднему. Сбер — сильная история качества с дивидендным потенциалом. По нашим оценкам, компания торгуется на привлекательном уровне с P/E 2024п 3,9х и P/BV 2024п 0,9х, что соответствует позитивному взгляду. Газпром — с P/E 2024п 5,8x и премией 55% к долгосрочному среднему.

Как работают и зарабатывают парные идеи

Преимущество парных идей в том, что результат не зависит от общей рыночной ситуации. Они могут приносить доход как при росте рынка, так и при его падении. Это ставка на то, что одни активы будут сильнее других.

В этой ситуации можно отработать идею путем открытия на один и тот же объем длинных позиций по акциям Сбера и шортов по Газпрому. Подробнее прочитать о парном трейдинге вы можете в обучающем материале Нейтральная стратегия. Как заработать на акциях в период неопределенности.

Парные идеи аналитиков БКС позволяют получить доходность до 27% — подробнее о результатах рассказываем в этой статье.

За период с августа прошлого года мы выпустили 22 идеи на российском рынке, из них закрыто 17. Средняя доходность по закрытым парным идеям составляет 15%.

Актуальные идеи на российском рынке:

• Сбербанк и ВТБ против Мосбиржи
• Интер РАО против ФСК-Россети
• Транснефть против Банка Санкт-Петербург 
• Henderson против М.Видео-Эльдорадо

Бесплатный шорт на три месяца

Если вы совершите сделку шорт до 31 марта 2024 г., то три месяца после этого сможете открывать короткие позиции без платы за перенос. Максимальная сумма сделок в рамках акции — 10 млн руб.

Шортить можно российские и квазироссийские ценные бумаги на Мосбирже. Акция действует: для новых клиентов БКС, для клиентов с активами менее 1 тыс. руб., а также для тех, кто не совершал сделок переноса маржинальных позиций в период с 1 февраля по 18 сентября 2023 г.

Узнать подробнее

БКС Мир инвестиций