Подтверждаем идею в Сбере. Сильный тренд в прибыли, новая стратегия

Подтверждаем нашу топ-идею «Лонг Сбер» с ожидаемым ростом котировок на 15% до конца сентября. Мы считаем, что сильные финансовые результаты и новая стратегия на 2024–2026 гг. окажут позитивное влияние на динамику стоимости акций.

Главное

• Результаты за II квартал 2023 г. по МСФО — рекордная прибыль в размере 381 млрд руб. (+6% к/к):
- высокая рентабельность капитала (ROE) — 25,4%
- ранее были раскрыты результаты по РПБУ с рекордной прибылью 377 млрд руб.
- ориентиры на 2023 г. несколько улучшены, ROE выше 22% подтверждена.

• Сильный драйвер — новая стратегия и взгляд на дивиденды в 2024–2026 гг. (декабрь).

• Повышение ключевой ставки ЦБ — нейтрально для маржинальности.

• Оценка: мультипликаторы P/E 2023e 4,3х и P/BV 2023e 0,9x — привлекательно.

• Доходность: 15% до конца сентября.

• Катализаторы: финрезультаты (10 месяцев 2023 г. по РПБУ, 11 сентября), стратегия на 2024–2026 гг. (декабрь).

• Риски: макроэкономика и геополитическая ситуация.

В деталях

II квартал 2023 г. по МСФО — рекордная прибыль 381 млрд руб. Сбер по итогам II квартала 2023 г. заработал рекордную прибыль по МСФО в размере 381,4 млрд руб. — выше наших ожиданий и консенсуса на 2% и 3% — с высокой рентабельностью капитала 25,4%.

Результаты также отразили увеличение чистого процентного дохода на фоне роста кредитного портфеля, восстановление маржинальности банковского бизнеса с хорошим уровнем чистой процентной маржи (5,8%) и рост комиссий на 9% к/к, до 187 млрд руб.

Стоимость риска оказалась на умеренном уровне 1,2%, в рамках ожиданий менеджмента 100–130 б.п. Фактором поддержки также стала продажа 100% акций дочерней компании в Австрии (ранее Sberbank Europe AG) в июне.

Ориентиры на 2023 г. несколько улучшены, ROE выше 22% подтверждена. Менеджмент Сбера подтвердил уровень рентабельности капитала (ROE) выше 22% с улучшением ожиданий банковской маржи с около 5,5% до более чем 5,5%.

Остальные ожидания на 2023 г. не изменились: рост комиссий более чем на 12%, стоимость риска — 100–130 б.п., показатель операционной эффективности (отношение расходов к доходам) — около 30%, достаточность базового капитала — выше 14%. Сильные ориентиры на 2023 г. позволяют ожидать хороших дивидендов, которые, по нашим оценкам, могут составить 33 руб. на акцию.

Повышение ставки ЦБ РФ — нейтрально для маржинальности. Повышение ставки российского регулятора приводит к увеличению стоимости фондирования и необходимости переноса роста ставок на кредиты, что может сдерживать дальнейший спрос на них и, возможно, окажет влияние на их выдачи Сбером во II полугодии 2023 г. Вместе с тем стоит учитывать, что в корпоративном сегменте есть доля кредитов с плавающей ставкой, что дает возможность поддержать маржинальность.

Оценка: привлекательные уровни. Сбер — сильная, качественная история с дивидендным потенциалом. По нашим текущим ожиданиям, он торгуется с мультипликаторами на уровне 2023e P/E 4,3х и P/BV 0,9х. Наша фундаментальная рекомендация на ближайшие 12 месяцев — «Покупать».

БКС Мир инвестиций