Парная идея: Pfizer против Abbvie

Аналитики БКС предлагают использовать рыночно-нейтральную (market neutral) стратегию: покупать акции более устойчивых компаний и вместе с этим шортить бумаги, которые либо имеют потенциал падения, либо, по нашим прогнозам, покажут слабый рост. Рассмотрим новую идею: Pfizer против Abbvie.

Главное

Мы открываем парную идею «Лонг Pfizer / Шорт Abbvie» и ожидаем, что до середины
октября целевая доходность составит до 20%. Мы считаем, что бумаги Pfizer торгуются близко к уровню традиционного бизнеса без учета потенциала продаж вакцины от COVID-19. При этом мы видим, что оценка акций Abbvie, наоборот, слишком оптимистична и не отражает угрозу окончания патента на Humira в США.

• Покупать бумаги Pfizer, продавать акции Abbvie.

• Стоимость акций Pfizer не отражает всех перспектив бизнеса компании.

• Взгляд инвесторов на Abbvie чрезмерно оптимистичен.

• Целевая доходность: до 20% за 6 месяцев.

• Катализаторы: проблемы с продажами вакцины и с покупкой Seagen (для Pfizer).

В деталях

Оценка ряда фармкомпаний вновь привлекательна. После того, как ETF с фокусом
на здравоохранении в 2022 г. вышли в лидеры, в I квартале 2023 г. наметилась обратная тенденция.

ETF на медицинский сектор стал вторым среди секторальных ETF по оттоку средств.
Здесь он уступил только технологическому ETF XLK. Отток был как в широком индексе,
так и в узкоспециализированом ETF XBI на биотехнологические компании. В результате
оценка некоторых фармацевтических компаний стала более привлекательной. И Pfizer
— одна из таких историй.

Pfizer — одна из крупнейших фармацевтических компаний в мире. Pfizer получила
наибольшую выгоду от борьбы с пандемией за счет выпуска вакцины (вместе с BioNTech)
и лекарства от COVID-19. В 2022 г. эти два продукта принесли компании более $50 млрд.

Мы полагаем, что сейчас цена акций Pfizer ($40) отражает только стоимость текущего
бизнеса компании и не учитывает потенциал от коммерческих продаж вакцин от COVID-
19 (ранее их закупало только государство) с осени 2023 г., а также вероятную синергию
от покупки Seagen. Оба этих фактора могут добавить до $10 к текущей цене акций Pfizer.

С Abbvie не все так радужно. Abbvie — тоже одна из крупнейших фармацевтических
компаний. Но, в отличие от Pfizer, оценка Abbvie, на наш взгляд, слишком оптимистична.

Котировки компании могут скорректироваться после окончания патента на препарат
Humira в США (продажи $18,6 млрд в 2022 г., 32% выручки) или в результате возможного
падения продаж средств для красоты (Botox и Jevederm). Спрос на них может снизиться,
так как сейчас потребители отказываются от товаров и услуг не первой необходимости
из-за макроэкономической неопределенности.

Оценка: ждем снижения премии Abbvie к Pfizer. Мультипликаторы Abbvie находятся
близко к историческим максимумам и существенно выше средних значений. Текущий
форвардный EV/S — 6,4x при среднем 4,9x, а P/E — 14,4x против среднего в 9,8x. Такая
высокая оценка создает премию к мультипликаторам Pfizer (соотношение EV/EBITDA
Abbvie к Pfizer сейчас на уровне 1,4x), хотя исторически бумаги торговались на одном
уровне. При этом разница в оценке не объясняется различием в фундаментальных
показателях, что может привести к снижении премии в оценке.

Риски для нашей парной идеи
• Провал продаж вакцины Pfizer от COVID-19 в рамках коммерческого использования.
• Слияние Seagen и Pfizer может не получить одобрения регуляторов.
• Продажи Humira у Abbvie не будут сильно разводнены после окончания патента.

Как работают и зарабатывают парные идеи

Преимущество парных идей в том, что результат не зависит от общей рыночной ситуации. Они могут приносить доход как при росте рынка, так и при его падении. Это ставка на то, что одни активы будут сильнее других.

Парные идеи аналитиков БКС позволяют получить доходность до 37% — подробнее о результатах рассказываем в этой статье.

За период с августа прошлого года мы выпустили 14 идей в зарубежных активах, из них закрыто 8. В среднем срок реализации идеи — 59 дней.

Еще актуальные идеи

На зарубежных рынках:
• Гособлигации США против S&P 500
• Halliburton против Freeport McMoRan
• Рынок Гонконга против рынка США
• Alphabet против NVIDIA
• United Airlines против Carnival

На российском рынке:
• ВТБ против Московской биржи
• МТС против X5 Group
• НОВАТЭК против Газпрома

Подробнее прочитать о парном трейдинге вы можете в обучающем материале Нейтральная стратегия. Как заработать на акциях в период неопределенности.

Покупка ценных бумаг эмитентов недружественных стран, согласно предписанию Банка России, доступна только квалифицированным инвесторам. О том, как получить статус «квала», узнайте здесь.

БКС Мир инвестиций