Ozon: ставка на рост электронной коммерции в России
В стратегии на IV квартал 2023 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По акциям представителя технологического сектора Ozon наша целевая цена — 3200 руб., рекомендация «Держать». Рассказываем, с чем столкнется компания в ближайшие месяцы.
Компания показала смешанные результаты за II квартал 2023 г. по МСФО. В фокусе теперь инвестиции в рост, что должно упрочить долгосрочные перспективы бизнеса, но может сулить риски по нашему прогнозу EBITDA на 2023 г. Конкуренция и макроэкономическая неопределенность остаются ключевыми факторами риска.
Взгляд на компанию
История роста и улучшения рентабельности в долгосрочном периоде, но возможно давление на маржу в II полугодии 2023 г. Ozon остается хорошей ставкой на рост рынка электронной коммерции в России, учитывая уверенные рыночные позиции (второй по величине игрок), темпы роста GMV (Gross Merchandise Value или валовая стоимость товара) выше рынка и возможности роста других источников выручки, таких как реклама и финтех-проекты.
Кроме того, в последние кварталы компания демонстрировала положительную EBITDA. К основным факторам неопределенности относятся сроки и объемы инвестиций в рост. Ozon ускорил инвестиции во II квартале 2023 г., подстегнув рост GMV, но тем самым увеличив давление на EBITDA. Это должно быть позитивно с точки зрения перспектив бизнеса в долгосрочном периоде, но может создавать давление на рентабельность в краткосрочном. Напомним, Ozon не платит дивиденды.
Драйверы роста
• Дальнейший рост проникновения e-commerce в РФ, консолидация. Мы ожидаем, что доля электронной коммерции в России в общем объеме розничной торговли продолжит расти, при этом крупные игроки, такие как Ozon, должны выиграть больше других за счет эффекта масштаба. Мы прогнозируем рост GMV Ozon на 103% в 2023 г. после 90% в 2022 г.
• Динамика рентабельности, по нашему прогнозу, улучшится в 2023 г. против 2022 г. Ozon вышел в плюс и стабильно улучшал рентабельность по EBITDA в период со II квартала 2022 г. по I квартал 2023 г., но во II квартале 2023 г. EBITDA была близка к нулю из-за ускорения инвестиций в рост. Прогнозируемость рентабельности в предстоящие кварталы низкая, но, по нашему базовому сценарию, Ozon продемонстрирует улучшение рентабельности по EBITDA в 2023 г. до 0,9% против -0,5% в 2022 г.
Ключевые риски
• Конкуренция может подстегнуть рост инвестиций. Это остается основным риском для наших прогнозов на 2023 г. и далее.
• Другие области риска: зарубежная прописка, макроэкономика, регулирование. Ozon зарегистрирован на Кипре, и изменение страны регистрации может теоретически нести положительные и отрицательные риски для акционеров. Это будет зависеть от технической реализации, но сроки не определены. Макроэкономическая и регуляторная среда также остаются в числе потенциальных источников риска.
Основные изменения
Повышение прогнозов по GMV, снижение по EBITDA в 2023 г. Компания показала смешанные результаты за II квартал 2023 г. по МСФО: рост GMV ускорился, но на фоне увеличения инвестиций. В результате мы повысили наш прогноз GMV на 2023–2025 гг. на 12–15%, снизили прогноз EBITDA на 2023 г. на 34%, в целом подтвердили на 2024 г. и повысили на 2025 г. на 23%.
Отметим, что прогнозы очень чувствительны к стратегии компании и ситуации с конкуренцией. В целом мы наравне с консенсусом на 2023 г., также наравне по прогнозу выручки на 2024 г. и выше по прогнозу EBITDA на 2024г.
Оценка и рекомендация: «Держать». Целевая цена на 12 месяцев — 3200 руб.
Подтверждаем рекомендацию после смешанных результатов за II квартал 2023 г. Мы сохраняем целевую цену на 12 месяцев по бумагам Ozon на уровне 3200 руб. за акцию. Подтверждаем рекомендацию «Держать». Избыточная доходность — 3%.
Конкуренция и макроэкономическая неопределенность остаются главными факторами риска. По нашим оценкам, Ozon торгуется с мультипликатором EV/GMV 2023 0,5x при среднегодовом темпе роста GMV в 2023–2025 гг. на уровне 31%, мы считаем оценку справедливой, учитывая ограниченную прогнозируемость.
БКС Мир инвестиций
