Куда падает рубль и на чем

За неделю курс доллара после продолжительной волны снижения вырос на 30%. С одной стороны, для многих это стало неожиданностью. С другой — если рассматривать ситуацию с учетом фундаментальных и технических факторов, это было предсказуемо. Объясняем, что произошло, и почему для рубля текущее падение может быть не пределом.

Отскок после обвала

В конце июня на бирже за доллар давали 50 руб. Однако уже к 6 июля американская валюта смогла отыграть у рубля ровно 30%, достигнув 65. Подобная ситуация отмечается по всем резервным валютам. И не исключено, что отскок может перерасти в их полноценное восстановление до уровней, которые удовлетворят и экспортеров, и бюджет страны.

Рассмотрим движущие факторы возвращения спроса на инвалюту и обозначим ориентиры рубля на II полугодие 2022 г.

Экспорт. В последнее время российский экспорт поддерживался за счет высоких цен на сырье. Причем в I полугодии санкционное давление на страну лишь возрастало. Однако Запад не мог быстро сократить энергетическую зависимость от России, и цены энергоносителей продолжали повышаться.

Как результат — с июля нефть находится на 40% выше уровней начала года, а газ в Европе стоит на 60% дороже, чем в конце декабря. При этом риски снижения экспортных поставок, как и валютной выручки, сохраняются. К примеру, в июле ожидается полная остановка Северного потока-1, прокачка газа по которому и так была снижена до 40% от нормативной мощности. Закладывая данный фактор ограничений на будущее, рубль замедляет историческое укрепление.

Импорт. После падения импорта в начале весны более чем на 50% г/г отмечается замедление темпа провала. Скорее всего, дно пройдено. По нашим оценкам, к концу года Россия может недосчитаться лишь порядка 35% импорта против высоких поставок 2021 г.

Это значит, что скоро спрос на валюту стран, с которыми осуществляется торговля, может повыситься. При этом рынок способен перестраиваться заранее через рост доллара, евро, юаня и ослабление рубля. Что, в принципе, уже и наблюдается.

Наши прогнозы по импорту на конец года объясняются подключением параллельного импорта, реимпортом через дружественные страны, резкой активизацией внутренней промышленности и ростом поставок из азиатского региона после снятия локдауна в КНР.

Общее укрепление доллара ко всем валютам. Индекс доллара США (DXY:106,8 п.) не перестает переписывать максимумы на фоне жесткости ФРС в борьбе с инфляцией. За этим следует девальвация иных резервных валют — евро, йены, фунта. До недавнего момента крепкий доллар в мире мало влиял именно на рубль, поскольку нацвалюта России поддерживалась сильной конъюнктурой товарного рынка.

Однако вчера DXY обновил 20-летние пики и сырьевые фьючерсы уже не смогли это проигнорировать — произошел обвал нефти на 10%. Позиции рубля, как сырьевой валюты, также пошатнулись.

Резервы остаются, но правила меняются. На прошлой неделе Минфин анонсировал возможные интервенции на валютном рынке через покупку инвалют дружественных стран. По сути, это сняло с паузы бюджетное правило, которое годами сдерживало укрепление рубля. Вероятно, акцент Минфина будет сделан на китайском юане, а иные инвалюты получат уже косвенную поддержку.

Опережающий рост юаня в последние дни подтверждает догадки.
Ранее в специальном обзоре мы рассматривали преимущества нацвалюты Поднебесной.

Мягкость ЦБ против рубля. В России развивается тренд монетарного смягчения: валютные барьеры ослабевают, денежная масса увеличивается, ключевая ставка опускается и уже достигла докризисных 9,5%. Вероятно, тренд еще не закончен, хотя скорость смягчения может снизиться.

Ослабление денежно-кредитной политики априори снижает поддержку нацвалюты. Однако, если ранее этот фактор мало отражался на курсе рубля, то сейчас он работает в совокупности с причинами, обозначенными выше, и также может давить на рубль.

Технический взгляд. От круглой отметки в 50 руб. за доллар валютная пара USD/RUB на протяжении последней недели движется вверх импульсно, что говорит об ускоренном желании сформировать валютную позицию, не дожидаясь реализации экспортного торможения и импортного ускорения.

В течение двух сессий майский минимум по доллару под 56 защищал курс рубля, но его прорыв 5 июля ознаменовал быстрый проход к следующей цели на 61. 6 июля доллар берет и эту планку, прыгая к 65. Сейчас формируется перекупленность, что не исключает временного возвратного движения на 61 для проверки уровня на прочность уже сверху-вниз.

Тем не менее удержание 61 и снижение волатильности может привести к постепенному подъему пары на 67+ — область максимума на отскоке конца мая. А в качестве ориентира на II полугодие мы ждем курс выше 70 руб.

В итоге

• Экспортная выручка может снизиться, предложение валюты на рынке упадет. Цены на нефть к концу года, вероятно, будут ниже.

• Импорт продолжит плавно восстанавливаться, увеличивая спрос на валюту.

• Риск для рубля — интервенции через дружественные валюты.

• Против рубля: смягчение денежно-кредитной политики, падение рублевых ставок и снятие валютных ограничений со стороны регулятора.

• Курс USD/RUB к концу года может быть выше 70, ближайшие ориентиры около 67

БКС Мир инвестиций