Личный кабинет

Как оценивать банковские акции – рынок США

0
Избранное
Поделиться

Финансовый сектор является одним из крупнейших сегментов индекса S&P 500, согласно рыночной капитализации.

Во времена финансового кризиса 2008 г. американские банковские акции лихорадило, многие финучреждения находились на грани коллапса. Этим воспользовался Уоррен Баффет, инвестировав на низах в Bank of America, Goldman Sachs и пр. Теперь портфель Berkshire Hathaway из акций публичных предприятий на 40% состоит из бумаг представителей финансового сектора.

С весны 2009 г., когда фондовый рынок США развернулся, акции большинства (выживших) американских банков восстали из пепла, принеся плоды наиболее терпеливым инвесторам. Некоторые из бумаг, к примеру, JP Morgan, успели обновить исторические максимумы, другие — запаздывают.

Инвестировать в акции ведущих американских банков можно и сейчас, иногда полезно открывать шорты. Для определения конкретных зон формирования или закрытия позиций незаменимую помощь окажет технический анализ. Оценка более длительных тенденций и выбор фаворитов — удел, прежде всего, фундаментального анализа. В анализе банковских акций есть своя специфика, именно поэтому оценке бумаг данной индустрии мы решили посвятить отдельный обзор.

Показатели дохода

1) EPS — прибыль на акцию, традиционная ключевая метрика для оценки доходов компании. Представляет собой соотношение чистой прибыли и числа акций в обращении. В случае возникновения единовременных факторов полезно рассматривать скорректированную EPS, то есть очищенную от разовых доходов и расходов. У американских банков таких факторов много, поэтому очищенная EPS может намного отличаться от базовой версии показателя.

2) ROE — рентабельность собственного капитала. Показатель эффективности деятельности предприятия. Представляет собой соотношение чистой прибыли и балансовой стоимости собственного капитала (активы — обязательства). Чем выше ROE, тем при прочих равных условиях более эффективен бизнес. При этом более высокие значения рентабельности собственного капитала могут быть обусловлены более высокой долговой нагрузкой (соотношение долг/ собственный капитал). Для банков высокие значения долга — это норма из-за структуры их баланса. Отмечу, что у бывших инвестиционных банков (Goldman Sachs и Morgan Stanley) показатель Debt/ Equity, намного выше, чем у их более традиционных конкурентов.

3) Соотношение кредитов и депозитов, динамика этих важных для традиционных банков показателей. Росту кредитования, как правило, способствует сочетание сильной экономики и достаточно низких процентных ставок ФРС. Эффект усиливается в ожидании роста ставок, что особенно характерно для ипотечного сегмента. Депозитная масса в большей мере наращивается при сильной экономике, но более высоких процентных ставках. Банковские ставки в США зависят от prime rate — ставке для высококлассных заемщиков, которая в свою очередь зависит от динамики ключевой ставки ФРС.

4) Чистый процентных доход (ЧПД) — ключевая метрика для оценки доходов финучреждений, специализирующихся на привлечении депозитов и выдаче кредитов. Представляет собой разницу между процентным доходом и расходами. ЧПД зависит от чистой процентной маржи банка, которая представляет собой разницу между агрегированной ставкой по кредитам и депозитам. Балансы американских банков зачастую сконструированы так, что при росте ставок ФРС, а значит и росте рыночных процентных ставок, ЧПД увеличивается. Именно поэтому банковские акции США принято считать бенефициарами роста ставок Федрезерва. Бумаги эти частенько коррелируют с динамикой доходностей Treasuries. Однако увеличение ставок ФРС может привести к ослаблению экономики, что находит отражение в более плоской или даже перевернутой «кривой доходности» Treasuries. Это уже негативный для чистой процентной маржи, а значит и ЧПД фактор.

5) Выручка подразделения FICC — облигации, валюты, сырье. Показатели трейдинга в различных сегментах. Важны для оценки, прежде всего, бывших инвестбанков, хотя в случае возникновения явных тенденций на них обращают внимание и в процессе оценки более традиционных финучреждений. На эти показатели оказывает значительное влияние волатильность тех или иных площадок, уровень стресса в финансовой системе. При этом негативным может оказаться как слишком волатильный, так и слишком спокойный рынок.

6) Коэффициент эффективности (Efficiency Ratio) — соотношение операционных расходов и выручки банка. Для финучреждений США нормальным считается значение 50% и менее.

Показатели риска

1) Уровень достаточности капитала (Capital Adequacy Ratio, CAR) — соотношение суммы капитала 1 и 2 уровня к активам, взвешенным по риску. Чем выше кредитный риск, тем с большим поправочным коэффициентом берутся активы. К примеру, займы госструктурам могут почти не учитываться, а ипотечные кредиты браться по полной стоимости. Tier-1 Capital (1 уровня) представляет собой базовый капитал — сумму акционерного капитала, нематериальных активов и аудированных резервов. Это базовая подушка безопасности, которая может смягчить убытки. Tier-2 Capital (2 уровня) — сумма неаудированной нераспределенной прибыли, неаудированных резервов и основного резерва под убытки. Может быть использован для смягчения последствий более существенных убытков — в случае потери капитала 1 уровня.

Требования банковских регуляторов об обеспечении финучреждением минимального уровня CAR необходимо для снижения частных и системных финансовых рисков. Норматив по Базелю II — не менее 8%, по Базелю III — не менее 10,5%. Стандарт Базель III был разработан в результате кризиса 2008 г. с целью предотвращения аналогичных ситуаций. Мировая банковская система планирует полностью перейти на этот стандарт в 2019 г.

2) Показатели риска по отдельным направлениям: просрочки в различных сегментах, рост кредитов низкого качества (subprime debt), чрезмерное увеличение объема кредитов с плавающей ставкой, возможные «пузыри».

Дивиденды и байбеки

Дивидендные выплаты в случае крупнейших американских банков сейчас довольно умеренные — дивидоходность составляет около 2% годовых. Выплаты, как правило, квартальные. Помимо этого, ведущие финучреждения США реализуют программы обратного выкупа акций.

Читайте также «Механика байбэков. Как в США компании скупают сами себя»

Имеет смысл обращать внимание на уровень выплат дивидендов из чистой прибыли. В идеале, для циклических секторов, к которым относятся банки, он не должен превышать 50-60%. В случае системно значимых финучреждений ФРС проводит стресс-тестирование, оценивая насколько банки могут выдержать неблагоприятные изменения экономических условий, включая разного рода шоки. С 2019 г. регулятор несколько ослабил надзор, теперь по жестким критериям оцениваются американские банки с активами свыше $250 млрд. При прохождении стресс-тестирования банки получают одобрение на заявленные программы выплаты дивидендов и обратного выкупа акций.

Подходы к инвестиционной оценке

Классической моделью в рамках подхода дисконтирования денежных потоков является модель дисконтирования дивидендов (DDM). С ее помощью на основании потока ожидаемых дивидендов рассчитывается некоторая условно справедливая цена акции.

Более простой и грубый подход — оценка по мультипликаторам. Для банков традиционно используются два мультипликатора — P/E (цена/ чистая прибыль) и P/BV (цена/ чистая стоимость балансовых активов). Помимо этого, выделяют показатель P/TBV (цена/ чистая стоимость материальных балансовых активов), а также форвардные мультипликаторы (с учетом ожиданий по доходам или балансовым показателям).

Если мультипликаторы банка превышают медианные значения по группе аналогов, то это свидетельствует в пользу сравнительной «дороговизны» его акций, и наоборот. Это верно «при прочих равных условиях», то есть если финансовые показатели банка не превосходят средние значения по конкурентам. В равной степени слишком низкие мультипликаторы могут свидетельствовать не о «дешевизне» акций, а о слабых фундаментальных показателях финучреждения.

Существует также мультипликатор PEG — это P/E, скорректированная на ожидания по динамике EPS. При прочих равных условиях, значение PEG, равное 1 и ниже, свидетельствует в пользу покупки акций.

Анализ американских банковских акций по упрощенной схеме

В качестве иллюстрации была взята выборка по крупнейшим американским банкам, данные на 15.04.2019.

1) Смотрим на значения мультипликаторов. Ищем сравнительную «недооценку» или «переоценку».

2) Сравниваем значения ROE. Оцениваем динамику EPS и прочих показателей доходов, сравниваем их с консенсус-прогнозами аналитиков. Это позволит понять, где действительно наблюдается «дешевизна» или «дороговизна».

3) Для общего понимания ситуации — смотрим на дисконт или премию акций к медианным таргетам аналитиков, оцениваем ожидания относительно динамики ставок ФРС.

4) Используем методы технического анализа для определения оптимальных точек для формирования позиций и их фиксации.

5) Дополнительно — добавляем дивидендный фактор.

Пример практического разбора ситуации по итогам I квартала 2019 г. приведен в отдельном исследовании «Оценка банковской индустрии США. Какие акции и когда покупать»

Читайте лучшие материалы по американскому рынку на канале BCS USA в Telegram

Хочу стать инвестором

БКС Брокер

0
Избранное
Поделиться
Статья входит в курс
Уровень сложность
Погружение в фундаментальный анализ
Перейти в курс
1. Как инвестору оценить экономику и зачем это нужно 2. Рецессия: Что она означает для инвесторов? 3. ВВП США как показатель здоровья американской экономики. Как данные могут повлиять на рынок? 4. Личные доходы и расходы американцев как показатель состояния потребительского сектора США 5. Розничные продажи в США. Почему стоит обратить внимание на этот показатель? 6. Индекс деловой активности в производственной сфере от ISM. Почему этот релиз так важен? 7. Заказы на товары длительного пользования в США. Почему инвесторам надо обратить внимание на эту статистику? 8. Продажи новых домов. Важен ли показатель для инвестора? 9. Ключевые показатели рынка труда США 10. Индексы деловой активности PMI. Чем они полезны для инвесторов 11. Как формируются ожидания по ставке ФРС 12. Что такое CAPEX и почему он важен для инвестора 13. Как оценить потенциальную доходность акций по ROE 14. Операционка, МСФО, РСБУ — за какими отчетами стоит следить инвесторам и почему 15. Отчетность корпораций: Учимся оценивать финансовые показатели 16. В помощь инвестору: как анализировать отчетность банков 17. Как оценивать банковские акции – рынок США 18. Как сравнивать нефтяные компании
Котировки
Купить другие инструменты