Яндекс: солидный рост выручки и увеличение доли на рынке рекламы

В стратегии на IV квартал 2023 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По акциям представителя технологического сектора Яндекса наша целевая цена — 4400 руб., рекомендация «Покупать». Рассказываем, с чем столкнется компания в ближайшие месяцы.

В оценке не учитывается влияние потенциальной реорганизации бизнеса: она еще не объявлена, однако представляет основной фактор неопределенности с точки зрения инвестиционной привлекательности.

Взгляд на компанию

Сильные финансовые перспективы ограничены неопределенностью обсуждаемых корпоративных изменений. Яндекс показал сильный рост выручки: +46% г/г, и EBITDA +100% в 2022 г. Данные за I полугодие 2023 г. тоже были сильными. Фактором поддержки стал позитивный эффект от увеличения доли компании на рынке рекламы РФ — за счет изменений в конкурентной среде, а также улучшение рекламных инструментов Яндекса.

Прогнозируем дальнейший солидный рост выручки во II полугодии 2023 г., которым компания может воспользоваться для наращивания инвестиций в перспективные сегменты, такие как электронная коммерция и другие инициативы. Вместе с тем пересмотр структуры управления и владения, в случае его объявления, может существенно повлиять на инвестиционный кейс компании. Яндекс не платит дивиденды.

Драйверы роста

• Рост доли на рынке рекламы в России за счет иностранных игроков. В I полугодии 2023 г. выручка сегмента «Поиск и портал» Яндекса подскочила на 54% после +38% в 2022 г. Это результат увеличения доли на рынке рекламы в России за счет уменьшения конкуренции со стороны иностранных сервисов, а также совершенствования рекламных инструментов Яндекса. Ожидаем, что этот позитивный тренд будет сохраняться, но отмечаем возможное замедление до более умеренных темпов во II полугодии 2023 г. по мере исчерпания влияния фактора снижения конкуренции на показатели г/г.

• Долгосрочный потенциал в отдельных нишах, беспилотных автомобилях. Мы видим возможности для роста в сфере услуг B2B, включая облачные сервисы. Технология беспилотных автомобилей, вероятно, останется областью инвестиций в течение некоторого времени. Однако отметим, что Яндекс запустил тестирование коммерческого сервиса роботакси в Москве этим летом — важная веха в развитии технологии.

Ключевые риски

• Потенциальные изменения в корпоративной и управленческой структуре — неопределенность. В последнее время не было новостей о возможной реструктуризации бизнеса и корпоративного управления. Мы рассматривали потенциальную схему реструктуризации в отчете в мае.

• Макроэкономическая и регуляторная неопределенность.

Основные изменения

Подтверждаем прогнозы. Оставляем свои прогнозы без изменений. Наши оценки на 2023–2025 гг. в целом выше консенсуса Санкт-Петербургской Международной Товарно-сырьевой Биржи (СПбМТСБ).

Однако отметим, что прогнозы рынка выросли с нашего последнего стратегического отчета. Мы используем комбинацию методов суммы частей, ДПДС и целевых мультипликаторов для оценки Яндекса. Наш итоговый целевой показатель P/E на 12 месяцев вперед на уровне 33,7 находится около исторического среднего значения.

Оценка и рекомендация: «Покупать». Целевая цена на 12 месяцев —  4400 руб.

Не меняем целевую цену по методу дисконтированных денежных потоков на уровне 4400 руб. за акцию. Избыточная доходность — 62%. Прогнозируем сохранение высоких показателей выручки в 2023 г. и инвестиции части доходов в перспективные направления.

Бумаги торгуются с мультипликатором P/E 2023 34x, но всего 3x P/E без учета электронной коммерции и мобильности. Таким образом, мы подтверждаем свою рекомендацию «Покупать», но отмечаем значительную неопределенность в отношении будущих изменений структуры управления и собственности.

БКС Мир инвестиций