Яндекс: привлекательные финансовые перспективы

В стратегии на III квартал 2023 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По акциям Яндекса, крупнейшей в России интернет-компании, мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» и повышаем целевую цену на 9%, до 3 800 руб., учитывая привлекательные финансовые перспективы.

Наша оценка не включает фактор потенциальной реорганизации Яндекса, что является ключевым источником неопределенности.

Взгляд на компанию

Сильные финансовые перспективы, но неопределенность в связи с возможными корпоративными изменениями. Яндекс показал уверенный рост выручки (+46% г/г) и удвоил EBITDA в 2022 г., а также продемонстрировал сильные результаты за I квартал 2023 г. Фактором поддержки стал позитивный эффект от увеличения доли компании на российском рынке рекламы за счет изменений в конкурентной среде, а также улучшение рекламных инструментов Яндекса.

В 2023 г. мы прогнозируем продолжение уверенного роста выручки, что позволит компании нарастить инвестиции в перспективных сегментах, таких как онлайн-торговля и другие инициативы.

В то же время объявленный пересмотр структуры управления и собственности может существенно повлиять на инвестиционный кейс компании. Отметим, что Яндекс не платит дивиденды.

Драйверы роста

• Рост доли на рынке рекламы в России за счет иностранных игроков. В I квартале 2023 г. выручка сегмента «Поиск и портал» Яндекса подскочила на 54% после +38% в 2022 г. Это результат увеличения доли на рынке рекламы в России за счет уменьшения конкуренции со стороны иностранных сервисов, а также совершенствования рекламных инструментов Яндекса. Мы ожидаем, что эта положительная тенденция сохранится во II квартале 2023 г., но отмечаем вероятное замедление роста выручки сегмента, особенно во II полугодии 2023 г., по мере исчерпания влияния фактора снижения конкуренции на показатели г/г.

• Долгосрочный потенциал в небольших нишах, беспилотных автомобилях. Мы видим возможности для роста в сфере услуг B2B, включая облачные сервисы. Технология беспилотных автомобилей, вероятно, останется областью инвестиций в течение некоторого времени. Однако отметим, что Яндекс недавно запустил тестирование коммерческого сервиса роботакси в Москве — важная веха в развитии технологии.

Ключевые риски

• Потенциальные изменения структуры бизнеса и собственности — неопределенность. Яндекс получил предложения о покупке доли в своем «российском» бизнесе в рамках обсуждаемой реструктуризации, которая может разделить его «международные» и «российские» активы. На наш взгляд, главный вопрос, который остается открытым для акционеров в России: будет ли возможность обмена акций Yandex N.V. на акции новой «российской» компании и на каких условиях.

• Макроэкономическая и регуляторная неопределенность.

Основные изменения

Повышение прогнозов по выручке после сильного I квартала 2023 г. Квартальная отчетность Яндекса в очередной раз превзошла ожидания и показала гораздо более высокие, чем ожидалось, выручку и EBITDA в сегменте поиска и портала (зависит от рекламы). В результате мы повысили наши прогнозы на 2023–2025 гг. по выручке и EBITDA на 3% и 3–4% соответственно. Наш прогноз на 2023 г. превышает консенсус по выручке (на 6%), но ниже по EBITDA (на 8%).

Оценка и рекомендация: «Покупать». Целевая цена на 12 месяцев — 3 800 руб.

Мы повышаем целевую цену по методу DCF (дисконтированные денежные потоки) на 9%, до 3 800 руб. (избыточная доходность 34%) на фоне повышения прогнозов и позитивной сделки с Uber.

Мы ждем продолжения сильной динамики выручки в 2023 г., но прогнозируем, что этот прирост будет израсходован на инвестиции в перспективные сегменты. Акции Яндекса торгуются с мультипликатором P/E 2023 >50x, но с P/E всего 7x без учета электронной коммерции и мобильности. В результате мы подтверждаем рекомендацию «Покупать».

В то же время мы отмечаем значительную неопределенность, связанную с возможными изменениями в структуре управления и собственности.

 

Узнайте больше

• Стратегия на III квартал 2023: главное. Российский рынок — что стоит покупать
• Технологический сектор: фокус смещается на истории роста. Стратегия на III квартал 2023

БКС Мир инвестиций