Готовый портфель рублевых облигаций от аналитиков БКС на 6 месяцев: 29 августа 2025
- Сохраняем позитивный взгляд
- В фокусе отчетность ВУШ
Долговой рынок продолжил снижаться в ожидании бюджета на 2025–2026 гг., ВВП за июль оказался позитивным
Инфляция в предпоследнюю неделю августа нулевая (+0,02% н/н) — нейтрально, поскольку вызвана в том числе ростом цен на бензин из-за перебоев с производством и поставками, а также, по нашему мнению, удорожанием некоторых услуг на фоне повышения расходов ЖКХ.
Минэкономики опубликовало данные по ВВП за июль: показатель составил 0,4% г/г — самый слабый месяц с 2022 г. Вместе с тем на первый взгляд оценка ВВП слабо менялась ретроспективно, что позитивно для ключевой ставки и облигаций — коррелирует с самыми слабыми с 2022 г. данными индекса деловой активности (PMI) за июль. 3 сентября узнаем значение композитного PMI за август: ждем около 50 или ниже (уровень 50 разделяет рост (больше 50) и падение деловой активности), вероятно, на его улучшение с лагом могут повлиять увеличившиеся траты бюджета в июне–июле.
Антон Силуанов заявил, что данные по бюджету на 2025–2026 гг. будут обнародованы в середине сентября. Он также ожидает рост ВВП в 2025 г. на уровне не менее 1,5% (оптимистично — мы ожидаем менее 1%) и остается приверженным сбалансированному бюджету на 2026 г. Последнее позитивно, так как ограничивает дефицит без учета нефтегазовых доходов, инфляцию и позволяет ЦБ продолжить снижение ставки.
У нас по-прежнему умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных (10+ лет) ОФЗ с примерно 14,0% до 9–11%. Подробнее рассказываем о макроэкономической ситуации в нашей стратегии.
ВУШ — негативные результаты за I полугодие 2025 г., но наблюдается рост количества поездок год к году в июле–августе
В I полугодии 2025 г. у ВУШ убыток 2 млрд руб. (+0,3 млрд руб. относительно I полугодия 2024 г.), EBITDA 1 млрд (-64% г/г), но все внимание нужно обратить на III квартал 2025 г. На него приходится 60% EBITDA и более 70% прибыли, а тут данные довольно неплохие количества поездок год к году в июле–августе увеличилось. Конечно, июльские и августовские данные с учетом Латинской Америки, доля которой в выручке выросла до 17% (в поездках до 10%) в I полугодии 2025 г. из-за менее выраженной сезонности в том регионе. Долговая нагрузка выросла с низкой (1,7х) до средней (3х) по показателю Чистый долг/EBITDA, ожидаем ниже 2,5х по итогам III квартала текущего года.
Актуальный состав портфеля
Лизинговая 100%-ная госкомпания ГТЛК поддерживает и осуществляет госполитику в транспортной отрасли РФ, ожидается ее передача ВЭБу. Ключевой фактор кредитоспособности — очень высокий уровень 100%-ного акционера-государства, при адекватном качестве активов и хорошего запаса капитала на всякий случай. Высокие доли 16% и 13% в лизинговом портфеле у одного из крупнейших железнодорожных операторов и крупнейшего воздушного перевозчика (Аэрофлот), в кредитоспособности которых у нас мало сомнений. Высокая достаточность капитала (низкая долговая нагрузка): даже с учетом потенциального недорезервирования лучше, чем у Сбера.
Облигации ГТЛК имеют доходность на 1% выше собственных облигаций на сопоставимый срок, а также на 1,5–2% хуже аналогичных по рейтингу, например Позитива с YTM 16,5%. Мы считаем, что справедливая доходность должна быть на 0,5% ниже, чем у Позитива, то есть около 16%, а премия по доходности к ОФЗ около 2,5% при текущих 4,3%. Потенциальный доход может составить около 24% за год.
Полипласт — лидер в России по производству добавок, меняющих свойства материалов и веществ, например регулирующих твердость бетона. Доля рынка по разным сегментам варьируется в диапазоне 50–90%. Чистый Долг/EBITDA около 2,5х — средний уровень. Полипласт П02-БО-05 предлагает доходность на 2–4% выше, чем похожие по бизнес риску и долговой нагрузке Делимобиль (эмитент Каршеринг), О’КЕЙ и Уральская сталь.
Ожидаем снижение доходности на 2–4% относительно конкурентов. Потенциальный доход за полгода и год (купон + переоценка тела) с учетом снижения доходностей ОФЗ на 2–4% превышает 16% и 28% — привлекательно.
АБЗ-1 производит асфальт и участвует в строительстве дорог в Северо-Западном регионе России, а также участвует подрядчиком и 10% акционером в ГЧП (государственно-частное партнерство) проекте строительства трамвайного пути в Санкт-Петербурге. Доля рынка по производству асфальтобетонных смесей — 24%. Чистый долг отрицательный, а, если исключить потенциально ограниченные в использовании средства ГЧП проекта, Чистый Долг/EBITDA составит около 2х – низкий уровень.
АБЗ-1 002Р-03 с YTM 19,7% на 2,5 года и дюрацией около 1,7 лет дает доходность на 2,5-4,5% выше, чем аналоги-конкуренты ВИС и Автобан. Ожидаем снижения доходности на 1,5% относительно конкурентов. Потенциальный доход за полгода и год (купон + переоценка тела) с учетом прогноза по снижению ключевой ставки превышает 14% и 25% — привлекательно.
У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1% за полгода и 2–2,5% — за год, так как опережающие индикаторы (повышение налогов, более низкий дефицит бюджета, замедление кредитования, геополитика и курс рубля) указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Аэрофьюэлз – аэропортовая топливно-заправочная компания с небольшой долей рынка 7% в России, но средней стабильностью бизнеса (в 2020 г. была положительная EBITDA и операционная прибыль (EBIT) в отличие от Аэрофлота), а также низкой долговой нагрузкой по коэффициенту Чистый долг/EBITDA составляет 1,5х – может погасить весь долг за 1,5 года в идеальных условиях. Компания на 100% принадлежит семье бывшего топ-менеджера отдела горюче-смазочных материалов Аэрофлота.
У Аэрофьюэлз 002Р-05 доходность на 1% выше, чем у 2-летних облигаций эмитентов с сопоставимым риском, например ЛСР и Эталон. Ожидаем доход за полгода и год 16% и 25% с учетом переоценки тела облигации, купонов и реинвестирования этих купонов.
ВУШ — это платформа микромобильности по краткосрочной аренде электросамокатов и электровелосипедов, преимущественно в РФ с долей рынка 50%, высокой прибыльности (43% EBITDA маржа) и низким уровнем долга: Чистый Долг/EBITDA — 1,6x, может в идеальных условиях погасить весь долг за 1,6 года.
Облигация торгуется на 1–2% выше по доходности собственной кривой и на 3% выше по доходность чуть более кредитоспособного аналога Селектел. Поэтому считаем более справедливой относительно себя и Cелектела доходность на уровне 20%.
Ожидаем доход по облигации ВУШ 001Р-04 за месяц, полгода и год около 4%, 16% и 29% (доход: купон + переоценка + реинвестирование купона).
Готовое решение
Подготовить диверсифицированный портфель долговых бумаг без самостоятельного анализа и выбора каждого из инструментов инвесторам может помочь стратегия ДУ «Долгосрочные облигации».
Почему выбирают БКС?
• Кешбэк за торговлю Переведите акции на сумму от 2 млн руб. от другого брокера в БКС и получайте возврат комиссии за брокерское обслуживание — до 1 млн руб. за год.
• Комиссия 0% Не платите комиссию за покупку облигаций и комиссию биржи на тарифе «Инвестор». Обслуживание на нем также бесплатное.
• Аналитика и инвестидеи для эффективных инвестиций¹ Наш портфель фаворитов в облигациях заработал +23%, обогнав индекс корпоративных облигаций.
• 30 лет опыта на инвестиционном рынке Более 1 млн инвесторов доверяют БКС свои капиталы и достигают стабильно высоких результатов на фондовом рынке.
• 30 акций в подарок Откройте свой первый счет, пополните его и купите активы, чтобы получить 30 акций в подарок и кешбэк до 300 тыс. руб.²
БКС Мир инвестиций
¹ Премия FINAWARD* в 2024 г. в номинации «Аналитика и инвестидеи для эффективных инвестиций»: https://finaward.ru/2024_FINAWARD_24.html. ² В рамках проведения маркетинговой акции «Двойной бонус за первые инвестиции 4.0», проводимой ООО «Компания БКС» в период с 21 февраля по 31 декабря 2025 года. Подробнее с условиями акции вы можете ознакомиться по ссылке: https://cdn.bcs.ru/static/premier/2bonus_4.pdf Приветственный бонус — в рамках проводимой Акции Призовые акции (Приз) — стимулирующая выплата в российских рублях, являющаяся денежным эквивалентом стоимости одной или нескольких ценных бумаг. Под кешбэком имеется в виду выплата, предусмотренная правилами маркетинговой акции «Двойной бонус за первые инвестиции 4.0». 300 000 руб. — это максимальная сумма выплаты до удержания НДФЛ. Брокерские и депозитарные услуги оказывает ООО «Компания БКС» https://promo.bcs.ru/disclaimer#mi Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном материале, могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, инвестиционным целям. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в настоящем материале, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения. Информация о доходности носит оценочный характер и не является заверением/гарантией ее получения. Фактическая доходность по финансовому инструменту, а также фактическая доходность от оказания услуг могут значительно отличаться от указанной в расчетах доходности (потенциальной, условной) или вовсе отсутствовать. Доходность не гарантирована государством, а также не гарантирована ООО «Компания БКС» и иными лицами. ООО «Компания БКС» не несет ответственности как за отсутствие фактической доходности, так и за несоответствие фактической доходности указанной информации о доходности (потенциальной, условной).
АО УК «БКС». Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 050-12750-001000 от 10.12.2009. Выдана ФСФР. Без ограничения срока действия. Подробную информацию об осуществлении АО УК «БКС» деятельности по доверительному управлению вы можете найти на сайте: https://bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», в АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Тел.: +7 383 210-50-20. Услуги по доверительному управлению оказывает АО УК «БКС». С информацией об УК, в том числе декларацией о рисках, а также порядке направления обращений (жалоб) можно ознакомиться: https://bcs.ru/am/company/disclosure. Результаты деятельности управляющего по управлению ценными бумагами в прошлом не определяют доходы учредителя управления в будущем. Прежде чем передать денежные средства и/или ценные бумаги в доверительное управление, следует внимательно ознакомиться с регламентом доверительного управления. Описание основных инвестиционных целей стратегии и инвестиционной стратегии управляющего не является гарантией доходности доверительного управления. Более подробно с информацией, обязательной к раскрытию по стандартным стратегиям доверительного управления, с рисками, с расходами, с условиями доверительного управления вы можете ознакомиться на официальном сайте АО УК «БКС»: https://bcs.ru/am/trust/documents. Указание примера ожиданий инвестора, его инвестиционных целей, инвестиционного профиля драйверов роста является предположительным и не является обещанием гарантий уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций. Услуги управляющего не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору доверительного управления, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Настоящий материал создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисках, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Материал не является рекламой ценных бумаг. Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках, в связи с чем а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутых в Материале. Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором. Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний. ООО «Компания БКС» работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства. Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу. «БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака. © 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.
