Личный кабинет

Где будет Газпром к дивидендной отсечке

9
в закладки
Поделиться

«Где будет Газпром к дивидендной отсечке?» – такой вопрос мы задали читателям нашего Телеграм-канала BCS Express

В результате голосования порядка 700 человек мы не получили однозначного мнения. Голоса распределились примерно поровну среди четырех вариантов.

 
В данном материале мы попытаемся разобраться с причиной неуверенности инвесторов и попробуем понять, где же будут акции Газпрома в разных сценариях развития ситуации с дивидендами. 

Что вообще случилось с Газпромом? 

Акции Газпрома выросли во вторник более чем на 16% и продолжают расти на 3% в среду. Котировки практически достигла важной психологической отметки 200 руб. Причиной послужила официальная рекомендация правления Газпрома более высоких, чем предполагалось ранее дивидендов: 16,6 руб., против ранее опоминавшихся 10,4 руб. Это 60%-ый рост от предполагаемой ранее суммы (10,4 руб.), а если сравнивать с выплаченными дивидендами по итогам 2017 г. – рост составляет более 100%. От чистой прибыли по МСФО за 2018 г. выплаты могут составить 27%.

Теперь попробуем разобраться, почему у участвующих в опросе инвесторов не просматривается какого-то единого мнения в вопросе о том, где же будут бумаги Газпрома к дивидендой отсечке (середина июля).

За

Рекомендованные дивиденды еще предстоит одобрить советом директоров. Но за последние несколько лет я не могу припомнить, чтобы рекомендация правления не была одобрена. Это увеличивает шансы в пользу выплаты инвесторам неожиданно щедрого вознаграждения.

Против

С другой стороны, ранее менеджмент заявлял, что выход компании на двузначные выплаты будет осторожным. Компания все еще сохраняет высокие капзатараты. На проведенном в начале года дне инвестора обозначалось сохранение инвестиционной программы на протяжении следующих 10-15 лет в среднем на уровне 1 трлн руб. в год. Кроме того, в конце апреля по итогам публикации отчетности за 2018 г. начальник финансово-экономического департамента Газпрома Александр Иванников сообщил о том, что изменение в дивидендной политике предполагаются только после 2020 г., когда компания сократит инвестиционную нагрузку.

Газпром не понижал дивидендов с 2012 г. Это отнюдь не строгое правило, но такой резкий скачек по итогам 2018 г. в случае неудачной конъюнктуры на рынке в следующие годы гипотетически может привести к снижению выплат. С точки зрения дивидендной истории, капзатрат и текущей непростой конъюнктуры на европейском рынке газа, резкое повышение дивидендов выглядит весьма неожиданным, что подтверждается мощной реакцией инвесторов на данное событие.

 

За

Однако вспомним о том, что последние несколько лет у нас действует распоряжение Минфина о выплате госкомпаниями не менее 50% прибыли в качестве дивидендов. Из этого правила всегда были исключения. В них попадал и Газпром. Но довольно сильные результаты компании за 2018 г. могли дать больше «козырей» в руки Минфина и монополия пошла на компромиссный вариант – 27% от чистой прибыли по МСФО. В 2018 г. Газпром поставил рекорд годовой прибыли, которая выросла в 3,3 раза по отношению к 2017 г. и составила 439 млрд руб.

Против

Вместе с прекрасными результатами по выручке и прибыли за 2018 г. Газпром показал около нулевой свободный денежный поток по итогам года. Это связано с ускоренным строительством Турецкого потока и Северного потока-2.

 
За

В пользу повышения выплат Газпромом в целом говорит завершение больших транспортировочных проектов, таких как Турецкий поток, Сила Сибири. Близится завершение Северного потока-2.

Первые поставки по Силе Сибири намечены уже на конец этого года. В течение 2-3 лет компания выйдет на запланированную мощность 38 млрд кубометров газа в год. Ранее глава Газпрома сообщал, что мощность газопровода в дальнейшем может быть довольно быстро увеличена. То есть в ближайшие годы исходя из цены газа в $200 за тысячу кубометров Газпром получит как минимум дополнительно порядка 500 млрд руб. выручки в год. Согласно рентабельности по итогам 2018 г. группы Газпром в целом эта сумма может принести 160 млрд руб. EBITDA или 75 млрд руб. чистой прибыли.

При этом стоит отметить, что цена газа по контракту с Китаем остается неизвестной. Однако можно предположить, что она будет не ниже цены туркменских поставок, которая по неподтвержденным данным составляет $200-250 за тысячу кубов за последние 2-3 года. Ведь инфраструктура для поставок в случае Туркменистана Китай строил сам (за китайские кредиты и авансы). Кроме того, цена для Китая вполне логично должна быть ниже европейской. В начале года цена за тысячу кубометров газа на хабе в Нидерландах составляла порядка $221.

Против

Цены на газ в краткосрочном периоде зависят в основном от погодных явлений. Относительно теплая зима в начале 2019 г. привела к падению цен в Европе на хабе TTF до $221 за тысячу кубов. Но теплая погода оказалась не единственной причиной для такой ценовой динамики. Предыдущий взлет цен и перманентное снижение издержек в американской СПГ отрасли сделали поставки в Европу и Азию вполне оправданными. В результате Газпром начал сталкиваться с растущей конкуренцией как на своих традиционных направлениях, так и на новых азиатских. Долгосрочно цены на газ может поддерживать повышение глобального потребления на фоне перехода к более экологичному топливу. Но рост конкуренции с СПГ определенно будет сдерживать эту динамику.

Что в итоге

Безусловно, это не все, что можно сказать о факторах, влияющих на дивидендные выплаты. Но уже сейчас мы видим много веских доводов за и против столь резкого повышения дивидендов. Этим и обусловлено смешанные ожидания инвесторов по поводу дальнейшей динамике. Сомнения в неожиданном росте дивидендов понятны. Но стоит отметить, что большинство из приведенных факторов независимо от последних новостей говорят об относительно устойчивом повышении выплат в следующие годы. Этому будет способствовать прохождение пика инвестпрограммы, начало поставок газа в Китай и в целом долгосрочный рост глобального потребления более экологичного топлива.  

Базовый и самый вероятный сценарий. Выплаты составят 16,6 руб. на бумагу, но будущий уровень дивидендов останется не определен и будет зависеть от текущей конъюнктуры на рынке газа. В таком случае рост капитализации будет ограниченным. Текущие отметки 195-200 руб. за акцию уже обеспечивают дивдоходность – 8,5%. Есть такое негласное правило: чем выше неопределенность будущих дивидендов – тем выше текущая дивдоходность. На фоне локальной перекупленности и завершения массового закрытия коротких позиций уже в ближайшей перспективе высоки риски формирования временной коррекции к 185-190 руб.

Негативный сценарий, маловероятный. Если вдруг совет директоров не утвердит резкое повышение дивидендов. В таком случае акции вернутся к отметкам начала этой недели, то есть в район 160 руб. Однако многое будет зависеть от формулировки отказа. К примеру, если будет оговорка о переходе к таким щедрым выплатам сразу, как только будет закончен проект Северный поток-2, акции могут оказаться где-то между 165 и 180 руб.

Дата дивидендной отсечки по акциям Газпрома пока не известна. Она определяется общим собранием акционеров. Дату проведения ГОСА и рекомендацию по дивидендам совет директоров утвердит на заседании 21 мая.  

Начать инвестировать

БКС Брокер

 

9
в закладки
Поделиться
Обсуждение 9
Константин Карпов
16 мая 2019. В 07:25
Максим, вы правы на счет СПГ на Балтике. Ранее планировалось, что будут строить с Shell вместе. Теперь будет чуть дороже. Но это известно уже некоторое время. На счет Силы Сибири -2, о планах таких также давно известно. Есть еще продолжение Сахалин-Хабаровск-Владивосток и еще много других проектов. Поэтому и инвестпрограмма 1 трлн еще в течение 15 лет. Причем отмечается, что возможно ее повышение в случае сильного спроса на газ в ближайшем будущем. Я полагаю, что все эти капзатраты так или иначе в цене акции. А вот конкретные денежные потоки от приближающихся китайских поставок еще нет, или не вполне отыграны.
максим
16 мая 2019. В 05:54
Одни крупные кап. затраты (потоки) подходят к концу. Но Газпром уже анонсировал новые - например, завод по сжижению на Балтике, причем есть риск что придется его строит за свои, без привлечения иностранной соинвестора. Например, западный маршрут в Китай.
Алексей
15 мая 2019. В 23:59
"Дают, не дают" - чего вы мучаетесь? Шортите фьюч на Газпром!
vk-235310056
15 мая 2019. В 18:09
Вчера можно было шортить, сегодня нет. Ответ клиентской поддержки ВТБ: "Сегодня открытие коротких позиций по инструменту (Газпрому) ограничен".
Илья
15 мая 2019. В 17:52
а как понять дают шорт или нет?
vk-235310056
15 мая 2019. В 17:46
Больше всего интересует такие брокеры как: Открытие, БКС и Финам.
александр
15 мая 2019. В 17:21
ПСБ как плечи на Лонг шорт давали так и дают
николай
15 мая 2019. В 16:34
Верно сделали, зачем маржинколить своих клиентов...
vk-235310056
15 мая 2019. В 16:09
Газпром сегодня еще поддерживается тем, что такие брокеры как ВТБ ограничили шорты по инструменту. Напишите про своих брокеров есть сегодня ограничения или нет?
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти
12:42 Мск 22 июля 2019
ГАЗПРОМ
Восстановить пароль
Также можно войти или зарегистироваться