Личный кабинет

Где будет Газпром к дивидендной отсечке

9
в закладки
Поделиться

«Где будет Газпром к дивидендной отсечке?» — такой вопрос мы задали читателям нашего Телеграм-канала BCS Express.

В результате голосования порядка 700 человек мы не получили однозначного мнения. Голоса распределились примерно поровну среди четырех вариантов.


В данном материале мы попытаемся разобраться с причиной неуверенности инвесторов и попробуем понять, где же будут акции Газпрома в разных сценариях развития ситуации с дивидендами.

Что вообще случилось с Газпромом?

Акции Газпрома выросли во вторник более чем на 16% и продолжают расти на 3% в среду. Котировки практически достигла важной психологической отметки 200 руб. Причиной послужила официальная рекомендация правления Газпрома более высоких, чем предполагалось ранее дивидендов: 16,6 руб., против ранее опоминавшихся 10,4 руб. Это 60%-ый рост от предполагаемой ранее суммы (10,4 руб.), а если сравнивать с выплаченными дивидендами по итогам 2017 г. — рост составляет более 100%. От чистой прибыли по МСФО за 2018 г. выплаты могут составить 27%.

Теперь попробуем разобраться, почему у участвующих в опросе инвесторов не просматривается какого-то единого мнения в вопросе о том, где же будут бумаги Газпрома к дивидендой отсечке (середина июля).

За

Рекомендованные дивиденды еще предстоит одобрить советом директоров. Но за последние несколько лет я не могу припомнить, чтобы рекомендация правления не была одобрена. Это увеличивает шансы в пользу выплаты инвесторам неожиданно щедрого вознаграждения.

Против

С другой стороны, ранее менеджмент заявлял, что выход компании на двузначные выплаты будет осторожным. Компания все еще сохраняет высокие капзатараты. На проведенном в начале года дне инвестора обозначалось сохранение инвестиционной программы на протяжении следующих 10-15 лет в среднем на уровне 1 трлн руб. в год. Кроме того, в конце апреля по итогам публикации отчетности за 2018 г. начальник финансово-экономического департамента Газпрома Александр Иванников сообщил о том, что изменение в дивидендной политике предполагаются только после 2020 г., когда компания сократит инвестиционную нагрузку.

Газпром не понижал дивидендов с 2012 г. Это отнюдь не строгое правило, но такой резкий скачек по итогам 2018 г. в случае неудачной конъюнктуры на рынке в следующие годы гипотетически может привести к снижению выплат. С точки зрения дивидендной истории, капзатрат и текущей непростой конъюнктуры на европейском рынке газа, резкое повышение дивидендов выглядит весьма неожиданным, что подтверждается мощной реакцией инвесторов на данное событие.

За

Однако вспомним о том, что последние несколько лет у нас действует распоряжение Минфина о выплате госкомпаниями не менее 50% прибыли в качестве дивидендов. Из этого правила всегда были исключения. В них попадал и Газпром. Но довольно сильные результаты компании за 2018 г. могли дать больше «козырей» в руки Минфина и монополия пошла на компромиссный вариант — 27% от чистой прибыли по МСФО. В 2018 г. Газпром поставил рекорд годовой прибыли, которая выросла в 3,3 раза по отношению к 2017 г. и составила 439 млрд руб.

Против

Вместе с прекрасными результатами по выручке и прибыли за 2018 г. Газпром показал около нулевой свободный денежный поток по итогам года. Это связано с ускоренным строительством Турецкого потока и Северного потока-2.


За

В пользу повышения выплат Газпромом в целом говорит завершение больших транспортировочных проектов, таких как Турецкий поток, Сила Сибири. Близится завершение Северного потока-2.

Первые поставки по Силе Сибири намечены уже на конец этого года. В течение 2-3 лет компания выйдет на запланированную мощность 38 млрд кубометров газа в год. Ранее глава Газпрома сообщал, что мощность газопровода в дальнейшем может быть довольно быстро увеличена. То есть в ближайшие годы исходя из цены газа в $200 за тысячу кубометров Газпром получит как минимум дополнительно порядка 500 млрд руб. выручки в год. Согласно рентабельности по итогам 2018 г. группы Газпром в целом эта сумма может принести 160 млрд руб. EBITDA или 75 млрд руб. чистой прибыли.

При этом стоит отметить, что цена газа по контракту с Китаем остается неизвестной. Однако можно предположить, что она будет не ниже цены туркменских поставок, которая по неподтвержденным данным составляет $200-250 за тысячу кубов за последние 2-3 года. Ведь инфраструктура для поставок в случае Туркменистана Китай строил сам (за китайские кредиты и авансы). Кроме того, цена для Китая вполне логично должна быть ниже европейской. В начале года цена за тысячу кубометров газа на хабе в Нидерландах составляла порядка $221.

Против

Цены на газ в краткосрочном периоде зависят в основном от погодных явлений. Относительно теплая зима в начале 2019 г. привела к падению цен в Европе на хабе TTF до $221 за тысячу кубов. Но теплая погода оказалась не единственной причиной для такой ценовой динамики. Предыдущий взлет цен и перманентное снижение издержек в американской СПГ отрасли сделали поставки в Европу и Азию вполне оправданными. В результате Газпром начал сталкиваться с растущей конкуренцией как на своих традиционных направлениях, так и на новых азиатских. Долгосрочно цены на газ может поддерживать повышение глобального потребления на фоне перехода к более экологичному топливу. Но рост конкуренции с СПГ определенно будет сдерживать эту динамику.

Что в итоге

Безусловно, это не все, что можно сказать о факторах, влияющих на дивидендные выплаты. Но уже сейчас мы видим много веских доводов за и против столь резкого повышения дивидендов. Этим и обусловлено смешанные ожидания инвесторов по поводу дальнейшей динамике. Сомнения в неожиданном росте дивидендов понятны. Но стоит отметить, что большинство из приведенных факторов независимо от последних новостей говорят об относительно устойчивом повышении выплат в следующие годы. Этому будет способствовать прохождение пика инвестпрограммы, начало поставок газа в Китай и в целом долгосрочный рост глобального потребления более экологичного топлива.

Базовый и самый вероятный сценарий. Выплаты составят 16,6 руб. на бумагу, но будущий уровень дивидендов останется не определен и будет зависеть от текущей конъюнктуры на рынке газа. В таком случае рост капитализации будет ограниченным. Текущие отметки 195-200 руб. за акцию уже обеспечивают дивдоходность — 8,5%. Есть такое негласное правило: чем выше неопределенность будущих дивидендов — тем выше текущая дивдоходность. На фоне локальной перекупленности и завершения массового закрытия коротких позиций уже в ближайшей перспективе высоки риски формирования временной коррекции к 185-190 руб.

Негативный сценарий, маловероятный. Если вдруг совет директоров не утвердит резкое повышение дивидендов. В таком случае акции вернутся к отметкам начала этой недели, то есть в район 160 руб. Однако многое будет зависеть от формулировки отказа. К примеру, если будет оговорка о переходе к таким щедрым выплатам сразу, как только будет закончен проект Северный поток-2, акции могут оказаться где-то между 165 и 180 руб.

Дата дивидендной отсечки по акциям Газпрома пока не известна. Она определяется общим собранием акционеров. Дату проведения ГОСА и рекомендацию по дивидендам совет директоров утвердит на заседании 21 мая.

Начать инвестировать

БКС Брокер

9
в закладки
Поделиться
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти
18:49 Мск 25 мая 2020
ГАЗПРОМ