Газпром: повысили прогноз прибыли после отчета за 9 месяцев 2024
В стратегии на 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя нефтегазового сектора Газпрома на горизонте года — 190 руб., взгляд на бумагу — «Позитивный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в 2025 г.
Мы сохраняем целевую цену по акциям Газпрома на уровне 190 руб. за акцию и подтверждаем «Позитивный» взгляд. Основная неопределенность для инвесторов связана с перспективами дивидендов в ближайшее время. Особенно это касается ожиданий за 2024 г. на фоне недавних комментариев Минфина.
Газопровод «Сила Сибири – 2» может стать позитивным катализатором, но пока это маловероятно. Бумаги Газпрома торгуются с мультипликатором P/E 2,3x на базе наших прогнозов прибыли на 2024 и 2025 гг., что означает дисконт 63% среднему значению за 10 лет. Дивидендная доходность в ближайшие три года может в среднем составить 20% — привлекательный уровень по сравнению с другими компаниями нефтегазового сектора.
Взгляд на компанию
Дивиденды могут возобновиться; подписание договора по «Силе Сибири – 2» пока маловероятно; прогнозы цен в Европе оптимистичные. Объемы экспорта Газпрома в Европу, вероятнее всего, сократились с 2022 г. на 75%. Вместе с тем цены на газ в 2024 г. на удивление устойчивы, и если зима не будет аномально теплой, мы ожидаем роста цен в 2025 г. Подписание договора с Китаем по «Силе Сибири– 2» может выступить катализатором, но вряд ли в ближайшее время.
Результаты Газпрома за 9 месяцев 2024 г. оказались намного сильнее, чем можно было ожидать в начале года. Однако компании, возможно, понадобятся средства для поддержания баланса, и Минфин официально не рассчитывает на дивиденды в бюджете 2025 г. Мы понижаем прогноз дивидендов на 2024 г. По нашей оценке, выплаты могут быть в диапазоне от 0 до 20 руб. на акцию с доходностью 0–16%. Газпром находится под санкциями, что несет средне-высокие риски для бизнес-модели компании.
Драйверы роста
Цены на газ в Европе растут. В среднем осенью цены были выше $500 за тысячу кубометров. В начале отопительного сезона в регионе установилась нормальная холодная погода после двух нетипично теплых зим. Уровень запасов в хранилищах существенно сокращается. При нормальной погоде или температуре ниже нормы зимой высокие цены могут сохраниться и летом, во время пополнения запасов.
«Сила Сибири – 2» — мощный потенциальный катализатор, но маловероятный. Обсуждаемый контракт по «Силе Сибири – 2» с Китаем может добавить 50 млрд куб. м к экспорту в страны дальнего зарубежья, но он вряд ли будет подписан в ближайшее время из-за фундаментальных разногласий в цене между сторонами.
Ключевые риски
Высокая неопределенность с дивидендами в ближайшее время. Сигналы в отношении прогноза дивидендов Газпрома на 2024 г. смешанные — позитивные и негативные. С одной стороны, высокая прибыль за 9 месяцев 2024 г. и ориентиры менеджмента почти наверняка указывают на то, что уровень долговой нагрузки (Чистый долг/EBITDA) за год будет ниже 2,5x.
По дивидендной политике компании это значит, что Газпром должен рекомендовать направить на выплаты 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО. С другой стороны, Минфин не заложил в бюджет получение дивидендов от Газпрома в 2025 г. Это значит, что правительство может вновь отклонить рекомендацию на Годовом общем собрании акционеров в июне.
Экспорт в Европу может сократиться в 2025 г., когда закончится транзитный контракт. Мы прогнозируем, что экспорт в Европу и Турцию может снова снизиться до 45 млрд куб. м против примерно 50 млрд куб. м в 2024 г. (прогноз). Исходим из того, что с окончанием срока транзитного договора с Украиной 31 декабря 2024 г. поставки через эту страну сократятся, что будет частично компенсировано более высокой загрузкой трубопроводов Турецкого потока.
Рост производства СПГ в 2026 г. может привести к сокращению объемов и цен в Европе. В 2026 г. начнется существенный рост производства СПГ из Северной Америки и Катара. В таком случае цены в Европе могут упасть, а покупатели в регионе — еще больше отказаться от газа из РФ. Тогда прибыль Газпрома на этом направлении упадет еще сильнее.
Фонд «БКС Российские облигации»
Низкий риск — уверенный рост
Основные изменения
Повысили прогноз прибыли после отчета за 9 месяцев 2024 г., понизили оценку дивидендов за 2024 г. Газпром показал сильные результаты за 9 месяцев 2024 г. по МСФО. EBITDA составила $27 млрд, что намного выше, чем мы ожидали весной за весь год — $21 млрд. Повышаем прогноз EBITDA на 14% до $32,2 млрд, скорректированной чистой прибыли (по которой определяются дивиденды) — на 31% до $9,7 млрд.
Учитывая неопределенность с дивидендами, мы закладываем среднее значение в диапазоне потенциальных сценариев от 0% до 50% чистой прибыли. Таким образом, наш прогноз — 25%, или 10 руб. на акцию с доходностью 9%.
Консенсус пока не соответствует результатам за 9 месяцев. Наш прогноз EBITDA на 2024 г. на 26% выше ожиданий рынка в $25,6 млрд, а прогноз чистой прибыли — на 40% выше консенсуса в $10,6 млрд. Вместе с тем наш прогноз скорректированной чистой прибыли на 18% ниже консенсуса, оценка дивидендов в 10 руб. на акцию на 25% ниже рыночной. Консенсус по EBITDA даже ниже показателя за 9 месяцев 2024 г., поэтому мы ожидаем, что рынок в ближайшее время повысит прогноз EBITDA, но может снизить оценку дивидендов.
Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на 12 месяцев — 190 руб.
Мы не меняли целевую цену по акциям Газпрома — 190 руб. за акцию. Добавили 100 б.п. к оценке стоимости капитала, чтобы отразить более высокую неопределенность с дивидендами. Это компенсировало перенос модели на 1 января 2025 г. Бумаги Газпрома показывают избыточную доходность 49%, и мы подтверждаем «Позитивный» взгляд. Полагаем, что ситуация с дивидендами в целом уже отражена в цене акций.
БКС Мир инвестиций
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Настоящий материал создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисках, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Настоящий материал не относится к независимым инвестиционным аналитическим материалам и распространяется исключительно в информационных целях (далее – «Материал»). В случае необходимости получения индивидуальных инвестиционных рекомендаций, Вам необходимо заполнить Анкету об определении инвестиционного профиля и заключить с ООО «Компания БКС» Договор об инвестиционном консультировании в порядке, предусмотренном Регламентом оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Материал не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Материал не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Материал не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Инвестирование сопряжено с расходами на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачу поручений по телефону, иными расходами, подлежащие оплате клиентами профессиональных участников финансовых рынков. Полный список тарифов Компании БКС приведен в приложении №11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг. Указанные документы размещены на сайте ООО «Компания БКС» https://bcs.ru/regulatory/additional-archive. Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках, в связи с чем а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутых в Материале. Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором. Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний. Информация и мнения, использованные в Материале, были получены из открытых источников, которые считаются надежными, но ООО «Компания БКС не дает никаких заверений или гарантий относительно точности данной информации. Мнения, содержащиеся в Материале, отражают текущие суждения аналитиков и могут быть изменены без предварительного уведомления. В связи с вышесказанным, этот Материал не должен рассматриваться как единственный источник информации для принятия Вам инвестиционных решений. Ни ООО «Компания БКС, ни ее аффилированные лица и сотрудники, не несут никакой ответственности за любой прямой или косвенный ущерб, вытекающий из или каким-либо образом связанный с использованием информации, содержащейся в настоящем материале, а также за ее достоверность. ООО «Компания БКС работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства. Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции, которая в настоящее время составляет около 20% для большинства бумаг. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «позитивному» взгляду, менее минус 10% — «негативному», в диапазоне от -10% до +10%— «нейтральному». Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу. «БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС в качестве товарного знака. © 2024 ООО «Компания БКС». Все права защищены.