Нефтегазовый сектор: акции выглядят перепроданными. Стратегия на 2025

В стратегии на 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Оценка нефтегазового сектора — «Позитивная». В этом материале подробнее расскажем, с чем он может столкнуться в ближайшие месяцы, а также на какие акции стоит обратить внимание.

Главное

• Взгляд на сектор: «Позитивный».

• Средний потенциал роста: 59%.

• Фавориты на 2025 г.: Татнефть, Газпром.

В деталях

Коррекция на рынке акций; рубль и нефть движутся разнонаправленно. В стратегии на IV квартал 2024 г. мы считали нефтегазовый сектор РФ справедливо оцененным и рекомендовали осторожно выбирать бумаги. С тех пор российский рынок акций серьезно скорректировался. Индекс МосБиржи, как и акции нефтегаза, потерял 12% (-9% у нефтяных акций, -17% у газовых). За это время рубль обесценился примерно на 10%, что должно было повысить, а не снизить рублевую оценку нефтегазовых компаний.

Для долларовой прибыли нефтяников рубль не так существенен, как цены на нефть. При этом для рублевой прибыли эффект девальвации важнее, и он однозначно положительный. Нивелируют позитив от слабого рубля цены на нефть. Стоимость Brent упала на 5% в долларах (до $71 за баррель), но фактически выросла на 5% в рублях.

Мы улучшили взгляд на сектор с «Нейтрального» до «Позитивного». 11 ноября мы улучшили взгляд с «Нейтрального» до «Позитивного» на семь акций сектора. К сожалению, мы не поймали дно рынка — коррекция продолжалась еще несколько недель, особенно в газовых компаниях — НОВАТЭКе и Газпроме. Однако сейчас, при общем среднем потенциале роста 59% и средней избыточной доходности 36% (без учета стоимости капитала в 23%) почти весь сектор выглядит для нас значительно недооцененным.

У нас остается два фаворита в секторе. Мы исключили ЛУКОЙЛ и добавили Газпром, сохранив Татнефть. Наш взгляд на ЛУКОЙЛ остается «Позитивным», но в последнее время бумага показала хорошую динамику, поэтому ее избыточная доходность оказалась ниже, чем у наших фаворитов. Дивидендная доходность обыкновенных акций Татнефти составляет порядка 18%, что весьма привлекательно. И хотя это ниже текущей безрисковой ставки, дивиденды могут приятно удивить, ведь у компании очень сильный баланс.

С дивидендами Газпрома есть некоторые риски — за 2024 г. их может и не быть. Однако мы не исключаем, что в ближайшее время потенциальный рост цен на газ в Европе нивелирует эти риски.

Расширяем кругозор. Оценки на фондовом рынке иногда отклоняются от фундаментальных показателей, и, похоже, сейчас один из тех периодов, когда почти все продается. В таких случаях инвесторы должны меньше беспокоиться о том, как выбрать правильные акции и уделить больше внимания экспозиции на весь сектор. Переоценка, скорее всего, поднимет в цене все акции, а не только те, что выглядят сейчас наиболее привлекательными.

У аутсайдеров низкая дивдоходность и слабая относительная стоимость. Хуже всего в секторе, на наш взгляд, перспективы обыкновенных акций Сургутнефтегаза и Башнефти. Прогноз дивидендной доходности для этих бумаг — 4% и 8% соответственно. У обычки Сургутнефтегаза («Негативный» взгляд) очень мало шансов на улучшение дивполитики в обозримом будущем, отсюда и оценка бумаги.

При этом ожидаемые дивиденды по обычке Башнефти («Нейтральный» взгляд) не оправдывают ни ее текущих котировок, ни премии в 100% к цене префов. У привилегированных акций Башнефти точно такие же дивиденды, как и у обыкновенных, но стоят почти в два раза дешевле. 

Нефть тестирует нижнюю границу 20-месячного диапазона, газ может подорожать. После недавней коррекции наши прогнозы цен на нефть на 2025 г. остаются на уровне $70 за баррель для Brent и $65 для Urals. Мы не считаем эти уровни стабильными. Даже если наш среднегодовой прогноз окажется верным, цены в ближайшие 12 месяцев могут как упасть до $60, так и отскочить до $80 за баррель.

Европейский рынок газа в этом году остается менее сбалансированным, чем мы ожидали. Жаркое лето в Азии повысило спрос на СПГ, а в Европу к началу отопительного сезона 2024–2025 гг. пришли нормальные холода. Снижаем наш прогноз цен на 2025 г., но при этом считаем, что они могут скорее вырасти, чем упасть. Холодная зима может легко истощить хранилища, что приведет к росту цен не только зимой, но и летом. 

Добыча еще прибыльна, цены могут упасть, но потом восстановиться. На протяжении большей части 2024 г. слабый рубль помогал сохранить рентабельность добычи нефти значительно выше уровней 2015–2021 гг. Падение цен на Brent ниже $70 за баррель в конце 2024 г., конечно, подкосило тренд, но долларовая рентабельность в абсолютном выражении все равно должна оставаться в 2025 г. на историческом уровне или выше. Наибольшее беспокойство у нас вызывает последняя динамика цен на нефть. Трейдеры, похоже, уделяют все больше внимания состоянию мировой экономики, особенно в США и Китае.

Цены на газ могут вырасти, проблемы с танкерами СПГ требуют решения. Акции газовых компаний показали очень слабую динамику в 2024 г. из-за санкций и отмены дивидендов Газпрома за 2023 г. Газпром продолжает искать новых покупателей трубопроводного газа, но перспективы подписания сделки по «Силе Сибири – 2» в 2025 г. выглядят весьма скромными.

Однако скачок цен на газ в Европе все же может поддержать котировки компании. НОВАТЭК все еще не может найти танкеры ледового класса для перевозки СПГ. Тем не менее проект «Арктик СПГ – 2» может получить два судна к лету, что позволит начать круглогодичное производство СПГ, хотя и с низким уровнем загрузки.

Катализаторы: «Сила Сибири – 2», СПГ-танкеры, выкуп акций ЛУКОЙЛа. Крупнейший возможный драйвер котировок это, как обычно, волатильность цен на нефть (причем в обе стороны). Что касается конкретных акций, то подписание контракта по «Силе Сибири – 2», хотя и маловероятно в ближайшее время, но стало бы сильным катализатором для Газпрома.

Ситуация с дивидендами компании, скорее всего, прояснится лишь в апреле – мае, что выходит за рамки этой стратегии. Также, если «Арктик СПГ – 2» получит два танкера ледового класса в I полугодии 2025 г., акции НОВАТЭКа могут подрасти в цене. Наконец, запрос ЛУКОЙЛа на выкуп у недружественных инвесторов 25% акций со скидкой 50% вряд ли будет одобрен, но в этом случае станет мощным драйвером.

Цены на нефть держатся ниже средних уровней, риск волатильности высокий. Наши прогнозы нефти марки Brent на 2025–2026 гг. не изменились: $70 и $75 за баррель соответственно. Также мы сохраняем оценку дисконта Urals к Brent в размере $5 за баррель и прогнозы нефти Urals на уровне $65 и $70 за баррель на два года соответственно.

Большую часть 2024 г. на нефтяном рынке преобладали две противоборствующие темы. На одной чаше весов — слабая экономическая активность в США и Китае. На другой — серьезный геополитический риск на Ближнем Востоке. Медведи опасались, что конфликт Израиля с ХАМАС и Хезболлой расширится и втянет в боевые действия Иран. В таком случае под угрозой может оказаться экспорт 2 млн баррелей иранской нефти в сутки.

Однако за это время Израиль и Иран лишь несколько раз обменялись воздушными атаками без явных целей или ущерба для нефтедобычи и логистических активов. Поэтому мы считаем, что премия за геополитический риск в мировых ценах на нефть начала падать.

Из-за снижения геополитического риска и в основном негативной статистики по экономике Китая и США цена Brent упала с $85 за баррель во II квартале до $73 в середине декабря. При этом победа Дональда Трампа выборах в США добавила неопределенности.

С одной стороны, вырос оптимизм по поводу экономики. Рынок надеется на то, что при новом президенте налоговые риски снизятся, а регуляторное бремя ослабнет. С другой стороны, нефтегазовая политика Трампа под лозунгом «бури, детка, бури!» чревата ростом добычи жидких углеводородов в США.

Мы видим серьезную негативную динамику в экономике США, которую во время предвыборной гонки по большей части игнорировали. Чтобы исправить ситуацию, нужен не один квартал. В ближайшее время это ограничит позитив от растущего спроса на нефть. Также считаем, что ускоренная выдача лицензий на разведку и добычу и меры по снижению регуляторного бремени скажутся на добыче нефти в США лишь через 2–3 года.

Позитивно смотрим на цены на газ — отопительный сезон начинается «нормально». Мы повысили прогноз цен на газ в Европе на 2025 г. на 6% (на $31), до $515 за тысячу кубометров. В остальном наши оценки почти не изменились.

В целом цены на газ постоянно превосходили наши ожидания: сначала за счет жаркого лета в Азии, поднявшего спрос на СПГ, а затем благодаря «нормальному» началу отопительного сезона в Европе в ноябре. Запасы газа в хранилищах быстро вернулись с рекордно высоких уровней к обычным.

Если зима в основных европейских странах, таких как Германия, не будет аномально теплой, то к концу отопительного сезона запасы газа в хранилищах будут очень низкими. И тогда цены на газ будут расти сильнее прогнозов весь 2025 г.

Однако на горизонте маячит давно анонсированный всплеск производства СПГ в Северной Америке и Катаре. Он должен начаться в конце 2025 г. и продлиться около трех лет, что чревато избыточным предложением на мировом рынке газа какое-то время. И хотя мы ожидаем, что к концу десятилетия быстро растущий спрос на газ поглотит избыток предложения, вряд ли повышенные цены на газ сохранятся в Европе надолго.

Доступны подробные обзоры по каждой компании, просто нажмите на нужное название:

БКС Мир инвестиций

Выгодный старт в БКС: Кешбэк и акции в подарок новым клиентам

Инвестировать

Дисклеймер