ФСК-Россети: увеличение инвестрасходов несет риски для миноритариев

В квартальной стратегии аналитики БКС поделились своими ожиданиями от рынка на ближайшие три месяца и представляют глобальный прогноз по отдельным секторам и эмитентам. Целевая цена акции представителя сектора электроэнергетики ФСК-Россети на горизонте года — 0,06 руб., взгляд на бумагу «Негативный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию во II квартале 2024 г.

Сохраняем «Негативный» взгляд на бумаги ФСК-Россети с целевой ценой на 12 месяцев — 0,06 руб. за акцию. По словам гендиректора, инвестиции в 2024 г., скорее всего, превысят рекордный уровень 2023 г. в размере 528 млрд руб. Аналитики недавно увеличили прогноз инвестрасходов в 2024 г. с 350 млрд руб. до 440 млрд руб., что привело к текущей оценке. Считаем, что бумага сейчас переоценена.

Взгляд на компанию

Энергетическая инфраструктурная компания. ФСК-Россети владеет и управляет магистральными и распределительными сетями в России. Часть сетей не контролируется холдингом. Тарифы на передачу несколько раз индексировались, что позволило нарастить выручку и прибыль сетей.

В феврале сообщалось, что инвестиции в 2024 г. составят 585 млрд руб. — это рост относительно 528 млрд руб. c НДС в 2023 г. и 435 млрд руб. в 2022 г. Увеличение инвестрасходов несет риски для миноритариев, поскольку инвестиции в сети не дают окупаемости и рентабельности через тарифы, как в генерации.

Драйверы роста

• Повышение тарифов. ФСК-Россети как естественная монополия сильно зависит от тарифных решений, и их рост позитивно влияет на финансовое положение компании. Ожидаем очередную индексацию в середине 2024 г.

• Предпринимательская прибыль, плата за техприсоединение, резерв мощности. Есть ряд регуляторных решений, которые могут поддержать сети. Оплата резерва мощности — одна из инициатив компании, которая может повысить доходы. Она находится на стадии обсуждения, еще не принята.

Ключевые риски

• Регулирование, капвложения, корпоративное управление. Компания зависит от регулирования и решений по тарифам. Инвестпрограмма не имеет экономической окупаемости, в отличие от ДПМ у генкомпаний, и в значительной степени эти расходы можно рассматривать как разрушающие акционерную стоимость. С отрицательным свободным денежным потоком считаем минимальной вероятность возобновления выплат дивидендов.

Основные изменения

Закладываем рост прибыли в 2023 г. Наши прогнозы EBITDA и чистой прибыли на 2023 г. подразумевают существенный рост г/г благодаря индексации тарифов. Полагаем, что чистая прибыль в 2023 г. выросла на 64% г/г, до 173 млрд руб. В расчетах СПбМТСБ отсутствует консенсус-прогноз по ФСК-Россети, поэтому не можем сравнить наши прогнозы с ожиданиями рынка.

Взгляд: «Негативный». Целевая цена на 12 месяцев — 0,06 руб.

Наша оценка по методу дисконтирования денежных потоков дает целевую цену на 12 месяцев на уровне 0,06 руб. за акцию, стоимость акционерного капитала — 22,9%, WACC — 19,7%. Отмечаем негативные риски: сохранение инвестпрограммы, рост операционных расходов — инфляции и издержек.

Позитивные факторы включают оптимизацию инвестпрограммы и возвращение к положительному свободному денежному потоку. На данный момент закладываем снижение инвестрасходов в 2025–2026 гг., до 290 млрд руб. в год.

БКС Мир инвестиций