Фикс Прайс: долгосрочный потенциал, но в текущей макросреде непросто

В стратегии на IV квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя потребительского сектора Фикс Прайс на горизонте года — 1,4 руб., взгляд на бумагу — «Позитивный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в ближайшее время.

Мы подтверждаем целевую цену акций Фикс Прайс в 1,4 руб. и «Позитивный» взгляд, учитывая избыточную доходность 67%.

Наш взгляд, основан на предположении, что Фикс Прайс сможет в 2026 г. развернуть слабый тренд по выручке. При таких вводных оценка акций выглядит привлекательно, на наш взгляд: 6х Р/Е и дивдоходность 16% на базе наших прогнозов на 2025 г. Основной риск заключается в том, что разворота может не произойти: в таком случае потенциал роста котировок, на наш взгляд, был бы ограничен. Однако, мы считаем, что сценарий ускорения роста более вероятен, несмотря на слабую динамику показателей в 2023 г.–I полугодии 2025 г.

Взгляд на компанию

Видим потенциал роста котировок, если компания сможет укорить рост выручки в 2026–2027 гг. Фикс Прайс росла быстрее рынка (на 20–30% в 2019–2022гг.)., но с 2023г. рост выручки был слабым (3–7% в год). Это не покрывало ускорившийся рост расходов на персонал, и рентабельность снижалась. Если компания не сможет развернуть тренд с 2026 г., то мы бы не прогнозировали потенциала роста с текущих котировок. Однако, если рост выручки все-таки ускорится, то потенциал роста прибыли и котировок компании, по нашим расчетам, был бы привлекательным. Мы считаем, что ускорение роста долгосрочно более вероятно, чем продолжение слабого роста продаж, благодаря более благоприятному для Фикс Прайс макрофону (нормализации рынка труда, уровня процентных ставок и инфляции), а также усилиям компании по расширению ассортимента.

У Фикс Прайс действует дивидендная политика. Мы бы ждали, что дивдоходность по результатам за 2025 г. составит 16%. Компания прибыльная с низким уровнем долга.

Драйверы роста

Запрос на низкие цены в РФ сохраняется — рассчитываем на ускорение роста выручки в 2026 г. Аномалии на рынке труда с 2022 г. и связанный с ними рост реальных зарплат негативно сказываются на продажах и рентабельности Фикс Прайс, на наш взгляд. При этом доля экономящих покупателей остается высокой — около 60% в 2024 г. На долгом горизонте мы бы ждали более умеренного роста доходов населения, а значит макрофакторы спроса для формата Фикс Прайс останутся в силе, по нашим прогнозам. Также Фикс Прайс предпринимает ряд усилий на уровне ассортимента (в том числе компания добавила алкоголь в продажи) и продолжает оптимизировать процессы.

Поэтому мы бы ждали постепенного ускорения роста выручки Фикс Прайс в 2026–2027 гг. до 12% и 14% после прогнозируемого нами слабого 2025 г. (рост 7%). Мы полагаем, что вкупе с мерами по оптимизации расходов, с некоторой нормализацией роста зарплат и снижением процентных ставок в России это может привести к росту чистой прибыли в 2026 г. после снижения в 2025 г.

Привлекательная прогнозная дивдоходность — ждем 16% за 2025 г. Фикс Прайс планирует регулярно выплачивать дивиденды после проведенного обмена бумаг. Мы не ждем специальной выплаты за прошлые годы — компания уже выплатила спецдивиденды в конце 2024 г. Однако их сроки и размер должны стать, на наш взгляд, более прогнозируемыми.

Дивидендная политика российской Фикс Прайс совпадает с политикой казахстанской Fix Price: на выплаты Фикс Прайс планирует направить как минимум 50% чистой прибыли за год. Мы полагаем, что при этом коэффициент выплат может быть выше. Долговая нагрузка Фикс Прайс невысокая: 0,3х по показателю Чистый долг/EBITDA на конец I полугодия 2025 г. по старым стандартам учета аренды. Компания также сообщала, что не планирует копить денежные средства на балансе. Поэтому мы ждем, что вся чистая прибыль будет распределяться как дивиденды.

Мы прогнозируем дивиденды за 2025 г. в размере 0,12 руб./акц., с дивдоходностью 16% и выплатой в следующем году. Далее, по нашему прогнозу, дивиденд может расти в среднем на 30% в год по результатам за 2026–2028 гг. за счет увеличения чистой прибыли после просадки в 2025 г.

Низкая долговая нагрузка и положительная рентабельность снижают чувствительность к высоким процентным ставкам. По нашей оценке, коэффициент Чистый долг/EBITDA компании на I полугодие 2025 г. составил 0,5х, не учитывая обязательств по аренде. А рентабельность чистой прибыли даже в слабом I полугодии 2025 г. составила 3%.

Программа выкупа акций с рынка может оказать поддержку котировкам. Программа начала действовать 1 сентября и рассчитана на срок 6 месяцев. Размер программы — до 1 млрд акций (до 1% капитала). Приобретенные бумаги могут быть использованы для программы мотивации.

Ключевые риски

Если разворота в бизнесе не последует. Рост выручки Фикс Прайс в 2023 г. – I полугодии 2025 г. был ниже по сравнению с рынком продуктовой розницы и инфляцией, несмотря на сохраняющийся, на наш взгляд, запрос на низкие цены. В частности, в I полугодии выручка Фикс Прайс выросла всего на 5% (9% в розничном сегменте) при увеличении на 1% сопоставимых продаж и расширении площадей на 11%. Замедление роста и повышение зарплат из-за конкуренции за персонал привело к снижению рентабельности компании.

Если компания все-таки не сможет ускорить рост выручки в 2026–2027гг., то это означало бы намного менее радужные перспективы бизнеса в долгосрочном периоде, на наш взгляд.

Общая макроэкономическая и регуляторная неопределенность. Спрос на ассортимент Фикс Прайс чувствителен к макроконъюнктуре, особенно в непродуктовом сегменте без бытовой химии (44% выручки в I полугодии 2025 г.).

Навес предложения может давить на котировки среднесрочно. В результате проведенного в июле обмена бумаги из зарубежной инфраструктуры попали на Мосбиржу. Доля в акционерном капитале Фикс Прайс акций на Мосбирже, не принадлежащих стратегическим акционерам, выросла примерно в 5 раз до 17%. И если значимая часть акционеров из зарубежной инфраструктуры решит продать акции, то это может давить на динамику котировок среднесрочно. Объем торгов акциями Фикс Прайс с начала торгов составил 44% максимально возможного «навеса», по нашим расчетам, поэтому давление на котировки может продолжиться в ближайшем будущем. В этом отчете мы проанализировали динамику котировок после проведённого обмена

Валютные риски, включая расширение курсового спреда, удорожание импорта. В I квартале Fix Price заработала 22% розничной выручки на импортном ассортименте. Поэтому ослабление рубля может краткосрочно негативно повлиять на рентабельность, равно как и потенциальное осложнение и удорожание трансграничных расчетов в этом году. При этом обычно курс влияет на рентабельность с задержкой в несколько кварталов. И недавнее укрепление рубля, наоборот, может оказаться умеренно позитивным для маржи в ближайшие кварталы.

Обгоняем депозиты — до 37% годовых

С защитой вложений. Регулярные выплаты и даже в валюте

ДисклеймерИнвестировать

Основные изменения

Учли в модели результаты за II квартал 2025 г. Рост выручки за квартал оставался довольно слабым, что мы и учли в обновлении прогнозов. Мы снизили прогнозы основных показателей на 2025 г. на 1–6%, а на 2026 г. на 1–4%. Прогнозируемость роста выручки компании остается низкой. Наши обновленные прогнозы примерно на уровне консенсуса по выручке на 2025–2026гг.

Наш целевой мультипликатор P/E на 12 месяцев составляет 7х — немного ниже среднего за 2022–2025 гг. в 8х, с учетом меньшей уверенности в будущих темпах роста выручки компании.

Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на 12 месяцев — 1,4 руб.

Наша целевая цена на 12 месяцев вперед в 1,4 руб. предполагает избыточную доходность 67% и «Позитивный» взгляд.

Мы не меняем целевую цену по бумагам Фикс Прайс: позитивный эффект от небольшого снижения безрисковой ставки в модели компенсирует коррекцию прогнозов прибыли.

Наш взгляд основан на предположении, что Фикс Прайс сможет в 2026 г. развернуть слабый тренд по выручке. При таких вводных оценка акций выглядит привлекательно, на наш взгляд: Р/Е 6х и дивдоходность 16% на базе наших прогнозов на 2025 г. Основной риск заключается в том, что разворота может не произойти. В таком случае потенциал роста котировок, на наш взгляд, был бы ограничен. Однако мы считаем, что сценарий ускорения роста более вероятен, несмотря на слабую динамику показателей в 2023 г.–I полугодии 2025 г.

БКС Мир инвестиций