Фавориты и аутсайдеры на рынке акций США. Что поменять в портфеле

Минувшая неделя на рынке акций США была относительно тихой, а вышедшая в пятницу статистика по занятости — нейтральной. Впереди насыщенные семь дней: будут опубликованы данные по инфляции, и начнется сезон корпоративной отчетности. Мы серьезно пересмотрели наш портфель в соответствии с обновленной стратегией.

Главное

• Краткосрочный взгляд на рынок: сохраняем нейтральный взгляд.

• Портфель фаворитов: исключаем 2 компании и добавляем 11.

• Портфель аутсайдеров: исключаем 3 компании и добавляем 4.

• Парные идеи: без изменений.

В деталях

Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный

S&P 500 на прошлой неделе снизился на 0,1%. Сокращенная неделя на рынке США была ожидаемо тихой. Данные по рынку труда за март оказались сильнее ожиданий: уровень безработицы составил 3,5% против прогноза в 3,6% и значения за февраль в 3,6%. При этом рост среднего размера оплаты труда замедлился до 4,2% г/г с 4,6% месяцем ранее.

Статистика вышла нейтральной. Данные по безработице указывают на отсутствие глубоких рецессионных процессов в экономике США, а падение роста зарплат говорит о дезинфляции. Однако безработица остается низкой, и это повышает шансы того, что в мае ФРС поднимет ставку еще на 25 б.п.

Впереди насыщенная неделя. 12 апреля выйдут важнейшие данные по потребительской инфляции. Рынок ожидает прироста ИПЦ на 5,2% г/г против 6% г/г месяцем ранее. Однако больше внимания будет уделяться базовому ИПЦ без учета цен на энергоносители и еду: по нему прирост ожидается в 5,6% г/г против 5,5% г/г месяцем ранее. Таким образом, инфляция в разрезе базового ИПЦ может ускориться. Для закрепления успехов индексов в последние два квартала нужно, чтобы данные вышли на уровне или ниже ожиданий.

Начало сезона отчетов за I квартал 2023 г. Во второй половине недели — в четверг или пятницу — стартует сезон отчетности американских компаний за I квартал 2023 г. Мы прогнозируем снижение EPS по индексу S&P 500 на 6% г/г за квартал.

При этом ввиду позитивной динамики индексов в последние два квартала в фокусе инвесторов будут прогнозы менеджмента — последние месяцы рынок рос на ожиданиях возобновления роста прибыли компаний уже во II полугодии 2023 г. после слабых IV квартала 2022 г. и I квартала 2023 г. Первыми отчитаются крупные банки, и инвесторы будут оценивать состояние их бизнеса после стрессовых событий в секторе в марте.

Изменения в портфелях

Портфель фаворитов: исключаем из портфеля акции Deere & Company (DE) и Analog Devices (ADI). Включаем 11 акций: Salesforce (CRM), Adobe Inc (ADBE), Uber Technologies (UBER), Halliburton (HAL), Amazon.com (AMZN), Sealed Air (SEE), Match Group (MTCH,), BioMarin (BMRN), Incyte (INCY), Pfizer (PFE), Walt Disney (DIS), United Airlines Holdings (UAL) и Bank of America Corp (BAC) в соответствии с нашей обновленной стратегией.

Вновь доводим количество позиций в портфеле до 20. Основные тезисы по каждой компании доступны ниже по тексту. Бета портфеля составит 1,12.

Портфель аутсайдеров: исключаем акции Boeing (BA), American Airlines (AAL), Netflix (NFLX). Включаем Ford Motor (F), AbbVie (ABBV), Transocean (RIG) и NVIDIA (NVDA). Бета портфеля составит 1,18. Портфель предполагает позиционирование фаворитов и аутсайдеров в соотношении 2 к 1.

Парные идеи

HAL/FCX (покупать Halliburton, продавать Freeport–McMoRan) — ожидаем роста выручки и прибыли Halliburton, что может выразиться в повышении возврата средств акционерам. Оценка Freeport–McMoRan выше исторического среднего при невысоких перспективах роста производства и повышении себестоимости.

TLT/SPYF (покупать iShares 20 Plus Year Treasury Bond ETF, продавать фьючерс SPYF) — мы полагаем, что из-за негатива в американском финсекторе у акций сейчас слишком низкая премия к «казначейкам» США, поэтому, на наш взгляд, стоимость гособлигаций должна вырасти относительно котировок акций.

Среднесрочные фавориты

Alphabet Inc. с целевой ценой $123

Alphabet (ранее Google) — поставщик крупнейшего сервиса индексирования интернет-сайтов через автоматизированную поисковую систему. Главные источники выручки Alphabet — онлайн-реклама, облачные службы и поставки аппаратного обеспечения.

• Мы считаем Alphabet одним из лидеров технологического сектора наряду с Apple, Amazon и Microsoft.

• Alphabet занимает ведущие позиции в области новых разработок для мобильных технологий, общедоступных облачных сервисов, аналитики big data, ИИ и виртуальной/дополненной реальности.

• Alphabet удалось заметно восстановиться после пандемического спада на рынке рекламы. В ближайшие кварталы мы ожидаем продолжения роста — рынки онлайн-коммерции и цифровой рекламы стремительно развиваются по мере восстановления экономики.

Dynatrace с целевой ценой $48

Dynatrace — лидер на рынке мониторинга приложений (APM). Компания оказывает услуги мониторинга инфраструктуры и анализа вовлеченности пользователей приложений. Клиенты Dynatrace — 2 800 компаний, включая J.P. Morgan, Mastercard, Zurich, Nestle, Samsung, BMW, Airbus, AT&T, Hilton и другие. Компания была создана в 2005 г.

• Основные преимущества решений Dynatrace: комплексность, то есть единая платформа, возможность использования при различных языках программирования и наличие AI, который анализирует собранные данные и автоматизирует решения проблем.

• Мы позитивно оцениваем финансовые результаты компании за IV квартал 2022 г. Несмотря на ухудшение макроконъюнктуры, выручка компании выросла на 30% г/г при сохранении рентабельности свободного денежного потока на уровне 27%. Таким образом, менеджмент эффективно балансирует между рентабельностью и темпами роста компании.

• На наш взгляд, Dynatrace остается защитной бумагой в сегменте ПО: она оказывает критически важные для стабильности ИТ-систем услуги, и у нее высокий уровень удержания клиентов — Net Retention Rate составляет 120%.

Marvell Technology с целевой ценой $51

Поставщик высокопроизводительных технологических компонентов для хранения данных, построения сетей связи, подключения к сетям и др.

• Основные продукты Marvell — контроллеры HDD и SSD, компоненты для накопителей памяти, Ethernet-коммутаторы и трансиверы PHY, процессоры с ARM-ядром в формате SoC («систем на кристалле»), комбинированные чипы WiFi/Bluetooth, а также встроенные процессоры.

• Marvell растет как органически, так и за счет крупных приобретений.

• Оборудование для ЦОДов — один из наиболее устойчивых сегментов в отрасли полупроводников — занимает 40% в выручке компании. У  ближайшего конкурента Broadcom — 13%.

• Рентабельность по EBITDA 30–40% в прогнозном периоде обеспечит доходность свободного денежного потока выше 5%.

Host Hotels & Resorts с целевой ценой $22

Host Hotels & Resorts — крупнейший по выручке и рыночной капитализации инвестиционный фонд недвижимости, специализирующийся на отелях.

• Мы ожидаем, что компания сможет получить поддержку от возможного восстановления объемов путешествий и бизнес-поездок.

• Компания может вернуться к уверенному долгосрочному росту за счет качественного портфеля отелей, если не будет новых вспышек пандемии в США.

• Менеджмент сигнализировал об уверенности в перспективах бизнеса, возобновив выплаты дивидендов, а затем удвоив их в 2022 г. На конец 2022 г. дивдоходность составила около 3%.

• Циклическая ставка, предполагающая отсутствие рецессии и пандемии.

Visa Inc. с целевой ценой $272

Visa Inc. управляет крупнейшей в мире сетью электронных платежей, предоставляя услуги процессинга и платежные платформы, включая кредитные, дебетовые, предоплатные карты и коммерческие платежи под брендами Visa, Visa Electron, Interlink и PLUS.

• Мы ожидаем долгосрочного роста объемов платежей и считаем, что прибыль компании получит поддержку за счет контроля над затратами и обратного выкупа акций.

• Компания держит фокус на росте выручки. В сегменте потребительских платежей она расширяет точки приема карты и подстегивает вовлеченность пользователей. Также ищет новые источники платежей и движения денежных средств между частными лицами, бизнесами и правительствами отдельных стран. И, наконец, предоставляет услуги с добавленной стоимостью — помогает клиентам увеличивать доходы и укреплять партнерские отношения.

Mastercard с целевой ценой $424

Mastercard управляет второй по величине в мире сетью электронных платежей. Компания оказывает услуги обработки платежей и предлагает платформы для платежных продуктов: кредитные и дебетовые карты, операции через банкоматы, а также авансовые и торговые платежи под брендами Mastercard, Maestro и Cirrus.

• Нам импонирует долгосрочная история роста Mastercard, особенно относительно широкого рынка.

• Мы считаем, что компания будет и дальше получать поддержку от долгосрочного тренда на переход от наличных к кредитным картам. Этому способствуют такие факторы, как стремительный рост онлайн-шопинга, надежность и удобство карт, а также возможность воспользоваться предложениями в рамках бонусных программ.

• Mastercard также должен выиграть за счет роста развивающихся рынков и увеличения числа торговых точек, принимающих платежи через платформу компании.

Constellation Brands с целевой ценой $250

Constellation Brands — международный производитель и продавец вин, крепких алкогольных напитков и пива.

• Мы полагаем, что Constellation станет сильнее в период после пандемии за счет по-прежнему оживленной динамики в сегменте пивных напитков.

• Мы также полагаем, что компания продолжит увеличивать долю рынка, поскольку потребители продолжают покупать алкогольные напитки для домашнего потребления, при этом рестораны снова заполняются людьми.

• Мы ожидаем в 2023 г. рост прибыли Constellation на 14%, что вкупе с дивидендной доходностью в 1,4% привлекательнее среднего по сектору и широкого рынка при условии сохранения оценки на текущем уровне, что возможно с учетом защитного характера ее бизнеса.

Salesforce с целевой ценой $235

Salesforce — разработчик облачных систем управления взаимоотношений с клиентами (CRM-систем), предоставляемых по модели «программное обеспечение как услуга» (SaaS). Компания продает программное обеспечение по подписке как напрямую, так и через сторонних партнеров.

• Salesforce отчиталась о более чем двукратном увеличении операционной прибыли (не-GAAP) на фоне роста выручки на 14% в финансовом IV квартале 2023 г. Менеджмент стал уделять особое внимание рентабельности.

• В январе Salesforce объявила о сокращении примерно 8 тыс. сотрудников — 10% штата — наряду с другими мерами оптимизации издержек и реструктуризации бизнеса.

• Менеджмент объявил программу обратного выкупа акций размером $20 млрд — компания может выкупить до 8,6% от капитализации.

• При прогнозном темпе роста выручки в 10–11% в 2023–2024 гг. бумага торгуется ниже среднеисторической оценки: мультипликатор EV/EBITDA на уровне 15х против оценки в 40х в годы до пандемии.

Pfizer с целевой ценой $60

Pfizer — один из ведущих разработчиков и производителей фармацевтических и биотехнологических препаратов в мире. Компания производит продукты для терапии онкологических и иммунологических заболеваний, лечения редких болезней, а также вакцины.

• Прибыль на акцию Pfizer за IV квартал 2022 г. выросла на 45% и превысила консенсус. Основные драйверы — вакцина от COVID-19 и антивирусный Paxlovid.

• Pfizer в 2025–2030 гг. потеряет эксклюзивные права на ряд препаратов, но запустит 19 новых и добавит показания к применению существующих.

• Покупка Seagen, Biohaven и Global Blood расширит портфель разработок, ведь компании нужно инвестировать вырученные в пандемию средства в новые препараты для создания новых источников выручки.

• Оценка: 11х 2023е EPS, ниже среднего по аналогам (18х) — привлекательно после снижения котировок с начала года.

Adobe с целевой ценой $435

Adobe предлагает программное обеспечение для профессионалов творческих профессий, рядовых потребителей и предприятий. Компания работает по трем ключевым направлениям.

Первое — флагманское направление создания цифрового контента с долей в выручке более 70%. Здесь компания предлагает программные пакеты Creative Cloud и Document Cloud с приложениями Acrobat, Photoshop и Flash Player. Второе направление — сегмент цифрового опыта, включающий комплекс сервисов веб-аналитики Omniture. Третье — небольшой сегмент печати и рекламы.

• Мы считаем, что приобретенная за $20 млрд Figma — стратегический актив для Adobe. Несмотря на продвинутость инструментов Adobe для создания контента, у компании не было платформы для совместной работы дизайнеров, что критично в условиях растущей популярности удаленной и гибридной форм работы. Покупка Figma решает данную проблему, пусть и за высокую цену.

• Adobe заняла центральное место на активно развивающемся рынке цифрового видеоконтента, а также в области создания и управления рекламой. Мы полагаем, что Adobe продолжит наращивать инвестиции в новые продукты: цель — расширение быстрорастущего целевого рынка.

• Рост выручки замедлился в связи со сложностями в цифровой рекламе и сильным влиянием валютных курсов, однако компания продолжает расширять свои цифровые предложения, пользовательскую базу и рынки.

• Мы повысили прогноз EPS не по GAAP на финансовый 2023 г. до $15,50 с $15,42, на финансовый 2024 г. — до $17,39 с $17,24.

Uber с целевой ценой $44

Uber — американская технологическая компания. Ее основные бизнесы — такси Uber Ride, доставка еды Uber Eats и брокерские услуги в области грузоперевозок Uber Freight.

• Бизнес такси в IV квартале 2022 г. обновил допандемические максимумы. Объем заказов сегмента составил $14,8 млрд, выручка — $4,1 млрд. EBITDA — $1 млрд с рентабельностью 24,5%. Число активных пользователей такси впервые превысило 100 млн (+17% г/г). Количество поездок увеличилось на 24% г/г.

• Менеджмент прогнозирует продолжение роста в I квартале 2023 г. Uber ожидает роста объема покупок в I квартале 2023 г. на 20–24% г/г, до $31–32 млрд. Скорректированная EBITDA ожидается на уровне $660–700 млн, что предполагает рост рентабельности на 9,7 п.п. г/г и на 3,7 п.п. к/к, до 7,7% (медиана диапазона).

• Мы по-прежнему считаем Uber лучшей историей в секторе в сравнении с Lyft и DoorDash ввиду диверсификации выручки и экосистемы на основе подписки Uber One, что должно сделать выручку компании стабильнее. Дополнительным драйвером роста мы видим увеличение рекламной выручки и, как следствие, рентабельности компании.

Halliburton с целевой ценой $47

Halliburton — одна из крупнейших в мире нефтесервисных компаний, ее штат насчитывает свыше 40 тыс. сотрудников. Halliburton представлена более чем в 70 странах.

• В 2023 г. капитальные затраты клиентов Halliburton за пределами США могут вырасти на 15%. Мы ожидаем, что компании расширят инвестиционные программы для проектов добычи на суше в Северной Америке виду повышенных цен на нефть, низких запасов и слабого роста предложения в отрасли.

• Мы прогнозируем высокий свободный денежный поток в 2023–2024 гг. и позитивно оцениваем возобновление выкупа акций, а также недавнее повышение дивидендов на 33%.

• Halliburton отчиталась о росте прибыли за IV квартал 2022 г. за счет сегментов заканчивания скважин и добычи, а также бурения и оценки скважин. Менеджмент объявил об увеличении квартальных дивидендов на 33%. Мы повысили прогноз прибыли на акцию на 2023 г. до $2,95 с $ 2,82 и прогнозируем рост операционной рентабельности компании.

Amazon с целевой ценой $120

Amazon — мировой лидер на трех платформах: интернет-магазинов, площадок для электронной торговли и поставщиков облачных услуг. Amazon занимает доминирующее положение на рынке онлайн-ритейла Северной Америки, где 50% продаж совершается через сайт amazon.com.

• Amazon — одна из наиболее популярных e-commerce платформ в мире. Ее преимущества: операционная эффективность за счет разветвленной сети дистрибуции, низкие цены и широкий ассортимент. На долю Amazon приходится 13% мировых онлайн-продаж. На наш взгляд, ритейлер сможет сохранить долю на мировом рынке онлайн-продаж.

• AWS (Amazon Web Services) — ключевой драйвер роста компании. Amazon занимает ведущую долю на рынке облачных вычислений по модели «инфраструктура как услуга» (IaaS) и «платформа как услуга» (PaaS) в 36%. AWS — самый высокомаржинальный сегмент бизнеса Amazon, его операционная рентабельность — 30% против 5% у всей компании.

• Amazon обладает скрытым потенциалом в медиа. В портфеле активов Amazon — Prime Video, Amazon Music, Twitch, Audible и Studios, которые, на наш взгляд, недооценены, учитывая более высокую рентабельность и темпы роста, и представляют дополнительный потенциал роста оценки.

• Amazon демонстрировал заметное замедление темпов роста выручки 9,4% г/г с высокой базы 2020–2021 гг. Кроме того, у компании отрицательный денежный поток (FCF) из-за существенного роста капитальных затрат. В 2023 г. мы ожидаем улучшения рентабельности по FCF на фоне нормализации темпов роста выручки, снижения издержек (сокращения персонала) и капитальных затрат.

Sealed Air с целевой ценой $52

Sealed Air Corporation ведущий мировой поставщик упаковочных изделий. Компания разрабатывает и предлагает решения, которые сохраняют еду, защищают товары, автоматизируют процессы упаковки и поддерживают онлайн-коммерцию.

• Акции компании торгуются с дисконтом в оценке к среднеисторической за 5 лет: P/E в 12х при среднем в 14х, EV/EBITDA в 10х при средней оценке 12х. Закрытие дисконта в оценке создает потенциал для роста стоимости акций.

• В последний месяц рынок повышал оценки по компании и в следующем году ожидает роста котировок на 22%.

• Возврат на инвестированный капитал составляет 31%, в последние годы значение росло. В феврале Sealed Air завершила приобретение другой упаковочной компании — Liquibox — что укрепит ее рыночное положение.

Match Group с целевой ценой $49

Match Group — оператор социальных сетей для онлайн-знакомств. Наиболее известная – Tinder. Кроме того, компании принадлежат Match, Meetic, OkCupid, Hinge, Pairs, Plenty of Fish и OurTime. Компания получает 98% выручки от продажи подписок и внутренних покупок в социальных сетях.

• На конец IV квартала 2022 г. число пользователей, совершивших покупки в приложении Tinder или оформивших подписку, достигло 10 млн. Tinder остается главным генератором выручки компании. Без учета потерь от колебаний валютных курсов выручка Tinder выросла на 8% г/г. Стоит также выделить сервис Hinge, выручка которого увеличилась на 30% г/г.

• Менеджмент прогнозирует умеренный рост выручки Tinder и сильный рост выручки Hinge (+25% г/г). Ориентир по операционной прибыли — $250–255 млн, что подразумевает рентабельность на уровне 32%.

• Мы полагаем, что падение котировок Match с начала февраля создает хороший момент для входа в акции компании, даже несмотря на риски замедления мировой экономики. Также стоит отметить новую стратегию с фокусом на самые перспективные направления — Tinder, Hinge и азиатский рынок.

BioMarin с целевой ценой $118

BioMarin Pharmaceutical занимается разработкой и производством лекарств от редких болезней. Основная технология и конкурентное преимущество — терапия по замене энзимов, которую BioMarin использует для лечения мукополисахаридоза, заболевания вызывающего недостаток выработки ферментов для расщепления сахара, что увеличивает вероятность дефектов в развитии вплоть до летального исхода.

• Мы ожидаем рост выручки с $1,9 млрд до $4,8 млрд к концу 2027 г. (CAGR 18%) за счет прироста текущего бизнеса компании и старта продаж препарата Voxzogo. Мы ожидаем пиковые продажи этого лекарства в районе $900 млн.

• Также существенным драйвером роста выручки может стать одобрение препарата ValRox для лечения гемофилии типа А в США, которое ожидается в марте 2023 г. В Европе препарат получил одобрение в августе.

• Мы считаем, что акции компании торгуются по стоимости текущего бизнеса и не закладывают возможности существенного роста выручки за счет увеличения продаж Voxzogo, старта продаж ValRox в Европе, а также возможного одобрения препарата ValRox в США. Более того, мы полагаем, что BioMarin может стать интересной целью для поглощения.

Incyte с целевой ценой $109

Incyte производит препараты для лечения болезни крови — миелофиброза. Основной продукт компании — Jakafi, который стал первым подобным препаратом.

• Главные драйверы роста в 2023 г. — старт продаж Opzelura как лекарства от витилиго и его одобрение в Европе в I полугодии 2023 г. Потенциальное число пациентов с витилиго в США составляет около 1,5 млн, из которых 200 тыс. ищут лечение. С учетом стоимости тюбика в $1 950 продажи препарата составят $100 млн на каждые 10 тыс. пациентов. Еще порядка 2 млн потенциальных пациентов живут в Европе.

• Opzelura: расширение страхового покрытия дает возможность для роста выручки. Согласно заявлению менеджмента, Opzelura сейчас выбор номер один среди новых пациентов с легкой формой атопического дерматита (рыночная доля 17%). Увеличение доли страхового покрытия позволит компании снизить дисконт валовой цены к чистой цене препарата.

• Incyte остается интересной историей стоимости в секторе биотехнологий с высоким свободным денежным потоком — его средняя рентабельность в 2022 г. составила 26%, — и хорошим запасом денежных средств на счетах размером около $3 млрд. Мы видим высокую вероятность того, что у компании получится расширить патентную защиту Jakafi, что не учтено в текущей цене акций.

Walt Disney с целевой ценой $119

The Walt Disney — крупнейшая медиакомпания в мире, которой принадлежат парки развлечений, сети телевещания и кабельные каналы, а также киностудии и ряд стриминговых сервисов.

• Результаты за IV квартал 2022 г. лучше ожиданий. Выручка компании составила $23,5 млрд. Операционная прибыль — $2,7 млрд, скорректированная прибыль на акцию — $0,99. CEO Боб Айгер допустил возобновление выплаты дивидендов в конце года. Напомним, компания приостановила дивидендные выплаты весной 2020 г. на фоне пандемии.

• Тематические парки показали сильное восстановление за счет роста посещаемости как парков в США и мире, так и круизных лайнеров. Между тем Disney+ из-за оттока подписчиков Disney+ Hotstar показал первое квартальное снижение подписчиков. Мы полагаем, что выход третьего сезона сериала «Мандалорец» должен поддержать интерес к сервису.

• Мы считаем, что возвращение Боба Айгера на пост главы компании должно вывести Disney на новый уровень показателей. Замедление роста стриминга и сокращение рынка рекламы, безусловно, будут преградой для роста акций, однако сильное восстановление посещаемости тематических парков вселяет оптимизм.

United Airlines с целевой ценой $67

United Airlines Holdings — глобальная авиакомпания со штаб-квартирой в Чикаго, которая перевозит пассажиров и грузы как по магистральным, так и по региональным направлениям. Одна из крупнейших авиалиний в США.

• United Airlines отчиталась за IV квартал 2022 г. в январе. Скорректированная прибыль составила $2,46 на акцию против убытка $1,60 на акцию годом ранее. EPS превысила консенсус — $2,10. Положительная динамика прибыли отразила солидный рост выручки и менее значительное, чем ожидалось, увеличение расходов. Прибыль по GAAP составила $2,55 на акцию против убытка на акцию на уровне $1,99 годом ранее.

• Компания ожидает EPS за I квартал 2023 г. в пределах $0,50–1,00, что выше доотчетного консенсуса ($0,31). Оценка годового показателя — $10,00–12,00, что гораздо выше текущего консенсуса ($6,54).

• Мы ожидаем дальнейшего постпандемического восстановления спроса на авиаперевозки при значительном росте деловых и международных поездок и рассчитываем, что увеличение выручки компании перевесит проблемы, связанные с инфляцией.

Bank of America с целевой ценой $42

Bank of America — один из крупнейших банков в мире, занимающий второе место по активам в США. Совокупные активы холдинга превышают $3 трлн, кредитный портфель составляет $1 трлн. У банка более 67 млн индивидуальных и корпоративных клиентов. Количество сотрудников составляет около 208 тыс.

• Bank of America подошел к замедлению экономики и потенциальной рецессии в гораздо лучшей форме, чем к предыдущему глобальному кризису. Качество активов на высоте: доля просроченной задолженности на пике кризиса в 9 раз ниже, чем в 2009 г. — 0,4% против 3,5%, покрытие резервами в 3 раза выше — 3х против 1х.

• Банк успешно контролирует операционные расходы путем сокращения персонала и количества офисов на треть. Это позволило банку показывать стабильную рентабельность капитала выше 15% в последние 4 года, кроме 2020 г.

• Растущие ставки поддержат процентный доход по итогам 2022 г. на 22%, операционные издержки останутся под контролем и вырастут всего на 2%. Высокое качество активов обеспечит низкие отчисления в резервы — стоимость риска на докризисном уровне составляет 20–40 б.п. Это позволит банку достигнуть ROTE (рентабельность капитала) в 13% через 3 года.

Среднесрочные аутсайдеры

Apple Inc.

Apple занимается производством смартфонов, планшетных компьютеров, плееров, умных часов, ПК, ноутбуков. Также компания активно развивает различные сервисы, такие как Apple News, iTunes, Apple Store, Arcade, и разрабатывает программное обеспечение для своих продуктов, таким образом развивая собственную экосистему в различных направлениях.

• Apple выстраивала свою экосистему, охватывающую все продукты и услуги компании, что является ее главным отличием от других производителей электроники. Несмотря на нарастающую конкуренцию со стороны других игроков сектора, Apple сохраняет рыночную долю на рынке смартфонов на уровне 15%.

• Расширение компании в другие сегменты — TV, iCloud, финтех, чипы — усиливает позиции и возможности монетизации текущей клиентской базы, а также повышает эффективность цепочек поставок.

• Текущий мультипликатор P/E Apple составляет 23х, что на 57% выше уровней 2017–2019 гг. и на 13% выше средних значений за последние 5 лет. В связи с этим мы считаем, что на текущий момент акции имеют потенциал к снижению, присваиваем рекомендацию «Продавать».

Berkshire Hathaway 

Berkshire Hathaway — холдинговая компания с дочерними предприятиями в различных отраслях: страхование, железные дороги, электроэнергетика, нефть и газ, финансовые услуги, промышленность и ритейл.

• В целом мы позитивно оцениваем конгломератный характер Berkshire, но отмечаем, что выручка холдинга зависит от макроконъюнктуры и часто растет или сокращается вместе с экономикой США.

• Компания не выплачивает дивиденды, поэтому инвесторы в BRK.B полностью полагаются на прирост капитала.

• Акции компании торгуются с 24х 2022е EPS — выше 5-летнего исторического среднего 17х и среднеотраслевого 19х. Таким образом, мы считаем рекомендацию «Держать» справедливой.

Intel

Intel поставляет компаниям компьютерной индустрии основные компоненты архитектуры: чипы, платы, системы и программное обеспечение. Intel — крупнейший игрок полупроводникового рынка по размеру выручки.

• Intel в последние четыре года уступила AMD заметную долю рынка центральных процессоров из-за технологического отставания от продуктов AMD и меньшей гибкости ввиду наличия собственных заводов по производству ЦП.

• Падение спроса на полупроводники в 2022 г. приведет к снижению выручки Intel на 16%, доходы от основного сегмента — центральны процессоров — упадут на 20%. В ближайшие пять лет Intel отдаст AMD еще 5 п.п. рыночной доли.

• Intel построит ряд заводов в США, в которые вложит более $40 млрд, что в ближайшие три года потребует аллокации трети выручки на капзатраты ежегодно и не позволит получить положительный денежный поток в 2023–2024 гг. Проигрыш конкурентной борьбы и давление высоких капзатрат на свободный денежный поток не будут способствовать росту стоимости бизнеса Intel в ближайшее время.

Freeport-McMoRan

Freeport-McMoRan — горнодобывающая компания с активами в США, Чили, Перу и Индонезии, третий крупнейший производитель меди, а также один из крупнейших производителей золота и молибдена. Основная доля продаж приходится на медную руду (65%) и прокат меди (23%).

• В 2022 г. у компании ожидается рост себестоимости реализованной меди на 8% — с $3,7/lbs до $4,0/Ibs — по причине высокой инфляции и, как следствие, роста цен на расходные материалы. Мы ожидаем, что в текущем году операционная маржа компании упадет с 37% до 31%.

• Прогнозная цена на медь в 2022 году составляет $9 тыс. за тонну, что на 32% превышает среднюю цену на металл за последние 5 лет. В нашем сценарии прогнозная цена на медь снижается с $9 тыс. за тонну до $7 500.

AbbVie 

AbbVie — научно-исследовательская биофармацевтическая компания, которая была выделена из Abbott Laboratories в 2013 г. Головной офис расположен в пригороде Чикаго, акции AbbVie входят в расчет индекса S&P 500.

• Компания старалась диверсифицировать выручку из-за потенциальной конкуренции Humira с биоаналогами в США, но доля этого флагмана в общем показателе все еще превышает 40%, что в ближайшие кварталы создает риски снижения как выручки, так и прибыли.

• Менеджмент ждет возврата к стабильному росту выручки не ранее 2025 г. Вместе с тем AbbVie удалось достичь впечатляющего прогресса по таким продуктам, как Skyrizi и Rinvoq, что компенсирует падение продаж Humira. Общие же результаты по двум продуктам, вероятно, превысят пиковую выручку Humira не ранее 2027 г.

• Также у компании серьезная долговая нагрузка: хотя за последний год она значительно сократилась, ее доля в совокупном капитале все еще 79%.

NVIDIA

NVIDIA разрабатывает микросхемы для центральных и графических процессоров (видеокарт). Ежегодно на базе разработок NVIDIA выпускается около 60 млн видеокарт. Заказчики компании — производители ПК (Dell, HP, Lenovo) и пользователи облачной инфраструктуры (Amazon, Alphabet).

• Рост консолидированной выручки выше аналогов, но ниже, чем в самые успешные 2020–2021 гг. Мы ожидаем, что на горизонте пяти лет компания покажет темпы роста доходов в диапазоне 9–20%: 3–16% у AMD, от -18% до +16% у Intel.

• Выручка NVIDIA к 2027 г. может превысить $53 млрд, тогда как рентабельность по EBITDA в ближайшие годы вырастет с низких уровней 2022 г. из-за слабого спроса на полупроводники на 10–15 п.п., до 40–45%.

• По росту и рентабельности свободного денежного потока бизнес хуже, чем в 2020–2021 гг., но лучше, чем до пандемии. Мы ждем справедливые мультипликаторы выше 2018–2019 гг., но ниже 2020–2021 гг. — 45х EV/EBITDA и 55x P/E. Из-за высоких ставок более высокая оценка маловероятна.

Ford 

Ford Motor Co. производит и продает автомобили под марками Ford и Lincoln по всему миру. Корпорация также оказывает финансовые услуги через подразделение Ford Motor Credit.

• Как и другие автопроизводители, компания Ford подвержена рискам замедления экономического роста и изменения предпочтений и структуры расходов потребителей.

• Компания также сталкивается с рисками роста расходов на запчасти и сырье, а также перебоев в цепочке поставок.

• Ford работает в отрасли с жесткой конкуренцией, в которой по-прежнему наблюдаются признаки избыточности производственных мощностей. На наш взгляд, рынок электрокаров имеет большие перспективы роста в обозримой перспективе, но Ford на нем не является лидером.

Transocean

Transocean — крупнейший в мире контрактный подрядчик по оффшорному бурению, специализируется на сдаче в аренду плавучих нефтяных платформ вместе с оборудованием и персоналом.

• В условиях спада цен на нефть компания, на наш взгляд, может испытать снижение результатов. В последние годы возврат на инвестированный капитал компании падал, а в 2022 г. составил всего 4%.

• Высокий рост акций с начала года привел к завышенной оценке компании по сравнению с историческим средним за 5 лет по EV/S и EV/EBITDA.

• Мы отмечаем высокую долговую нагрузку компании, что давит на оценку при падающих или не растущих ценах на нефть. Это также ведет к повышенной волатильности акций в условиях периодического роста цен на энергоносители.

Модельные портфели

Стратегия среднесрочных фаворитов и аутсайдеров включает два портфеля акций с листингом на американских биржах, отобранных стратегами БКС на основе экспертизы команды аналитиков Argus Research и внутренней аналитики. Глубина покрытия Argus Research и БКС охватывает более 600 эмитентов из США и других стран.

Общие принципы формирования портфелей

• Портфель фаворитов включает в себя акции с рейтингом «Покупать» и положительными ожиданиями по потенциалу акций к росту, а портфель аутсайдеров — акции с рейтингами «Держать/Продавать», что отражает наши ожидания относительно вероятной динамики акций лучше или хуже индикативного индекса — S&P 500.

• Взгляд на рынок, сектора и бумаги представлен на период 3–6 недель и пересматривается раз в неделю, обычно по понедельникам.

• Список фаворитов и аутсайдеров включает в себя акции, отобранные стратегами БКС по ряду ключевых фундаментальных и технических параметров, каждому из которых соответствует тот или иной вес, определяемый в процессе оптимизации.

• В результате постоянного мониторинга рыночного и информационного фона каждой из акций, находящейся в нашем поле зрения, присваивается уникальный рейтинг, изменяющийся со временем. Наиболее сильные бумаги становятся кандидатами на включение в портфели с классификацией «лучше рынка» (OW), наиболее слабые — «хуже рынка» (UW). 

• При формировании портфелей учитывается секторальная структура индикативного индекса S&P 500, однако из-за ограничений диверсификации допускаются отклонения.

Портфель фаворитов включает акции с положительными прогнозными ценами и рекомендациями от аналитиков Argus Research и БКС. Добавляются как акции с высокой рыночной капитализацией, то есть рыночные лидеры, так и среднего и малого размера пропорционально рыночному размеру и коэффициенту бета.

Бета-коэффициент — это мера рыночного риска, которая отражает изменчивость доходности акции по отношению к доходности рынка, обычно относительно индекса S&P 500, у которого бета равна 1. Чем выше коэффициент бета у акции, тем выше ее рыночный риск. Например, если у акции бета равна 1,5, то с некоторыми допущениями мы можем сказать, что если значение индекса изменится на 1%, то значение этой акции — на 1,5%.

Портфель аутсайдеров включает акции с негативными прогнозами по динамике финансовых показателей и рекомендациями «Держать» или «Продавать» от аналитиков Argus и БКС. Портфель представляет из себя зеркальную кросс-секцию портфеля фаворитов по ключевым секторам американской экономики. В портфель включены акции с умеренно-высоким коэффициентом бета, что позволяет предполагать нисходящую динамику
в условиях общего рыночного падения.

Покупка ценных бумаг эмитентов недружественных стран, согласно предписанию Банка России, доступна только квалифицированным инвесторам. О том, как получить статус «квала», узнайте здесь.

БКС Мир инвестиций