Анализируем эмитента: Русагро — чем выше риск, тем выше доходность

Хотите вложиться в агробизнес? Предлагаем присмотреться к отраслевым лидерам. К таким относится Русагро.

Наблюдается неопределенность, связанная с корпоративными событиями. Чем выше риски, тем выше возможности. ГДР Русагро за полгода упали на 13%. Что дальше? Давайте разберемся.

На чем зарабатывает компания

Русагро — вертикально интегрированный агрохолдинг, один из крупнейших в России. Это второе по капитализации предприятие в рамках отрасли после Черкизово, а по выручке — первое. Рыночная стоимость Русагро составляет 169 млрд руб.

По данным отчета за 2023 г., активы компании расположены в 15 субъектах Российской Федерации. В прошлом году предприятие экспортировало продукцию в 23 страны. Основные торговые партнеры — страны Юго-Западной Азии и СНГ.

Русагро занимает первое место в России по производству подсолнечного масла и маргарина, второе — по производству сахара и промышленных жиров, третье — свинины. В 2023 г. 35% выручки сгенерировал масложировой бизнес, 21% — сахарный, 18% — сельскохозяйственный, 16% — мясной. Бренды Русагро: «Московский провансаль», «Ряба», «Слово мясника», «Чайкофский» и многие другие.

Сахарное, мясное и масложировое направления бизнеса характеризуются полным циклом производства, сельскохозяйственное обеспечивает их сырьем. Русагро использует преимущества диверсификации, поставляет сырье с минимальными транспортными затратами, эффективно управляет всеми элементами цепочки создания стоимости. Стоит отметить высокий уровень вертикальной интеграции как внутри каждого бизнеса, так и между сегментами.

Кратко о финансовых показателях

Выручка Русагро в I полугодии составила 139 млрд руб. (+30% год к году (г/г)). Чистая прибыль за период сократилась на 3,5 млрд руб. (-74% г/г). Рентабельность по скорректированной EBITDA снизилась с 15% до 10%. За последние пять календарных лет чистая прибыль ежегодно росла на 29%.

По итогам последних 12 отчетных месяцев коэффициент Долг/EBITDA составил 1,1. Это очень умеренная долговая нагрузка. В 2018 г. наблюдалось пиковое значение в 3,4. Это заметно ниже пороговых 4–5 для предприятий, не являющихся быстрорастущими.

При прочих равных условиях невысокий уровень долга позволяет инвестировать в новые проекты и вознаграждать инвесторов. Вопрос вызывает достаточно волатильный FCF. Ниже опишем еще один спорный момент.

Как проходит редомициляция

В середине июля Группа Русагро была включена в перечень экономически значимых организаций. Процесс редомициляции — принудительный. Он предполагает приостановку корпоративных прав иностранных акционеров. Истец — Минсельхоз.

В сентябре акционеры холдинговой структуры Группы Русагро, Ros Agro Plc (Кипр), на внеочередном собрании не одобрили редомициляцию в Россию. В октябре Ros Agro Plc оспорило решение в апелляционном суде. Судебное заседание по этому вопросу запланировано на 28 октября. На этой неделе Группа Русагро по требованию ЦБ запустила процесс дробления акций. Новый номинал акции составит 2,5 руб. вместо прежних 30 руб.

Сопутствующая редомициляции неопределенность давит на бумаги компании. Ранее сообщалось, что завершение процесса позволит Русагро вернуться к вопросу о дивидендах. Последний раз их выплачивали в 2021 г. Дивдоходность за I полугодие тогда составила вполне солидные для российского рынка 5,5%. Дивидендная политика предприятия предполагает выплату не менее 50% годовой прибыли.

Выгодный старт в БКС: Кешбэк и акции в подарок новым клиентам

Инвестировать

Дисклеймер

Как поступить инвесторам

Приличная часть негатива, связанного с неопределенностью вокруг редомициляции, уже заложена в котировки. К рискам стоит добавить погодные условия, спрос и предложение на рынке сельскохозяйственной продукции. Позитивные моменты — позиции компании на рынке, экспансия за пределы России, низкая долговая нагрузка предприятия.

Бумаги Русагро выглядят формально недооцененными по мультипликаторам в рамках отрасли. P/S и P/E по итогам последних 12 отчетных месяцев (LTM) равны 0,5 и 4,8 соответственно. Для сравнения: соответствующие показатели Черкизово составляют 0,7 и 8,7.

Техническая картина — умеренно позитивная. В начале сентября бумаги компании отскочили от долгосрочной статической поддержки и 200-дневной скользящей средней. Возможна новая волна роста. Целевые ориентиры в случае реализации позитивного сценария: 1360 руб. и 1550 руб. (+9,5% и +25% от уровня 11 октября).

БКС Мир инвестиций