3/4 компаний США уже ощутили инфляцию

Подавляющее число компаний из индекса акций S&P 500 обозначили инфляционное давление в качестве фактора снижения прибыли. Что будет с их акциями?

Ожидания не реализовались

Надеждам второй половины 2021 г. на снижение инфляции сбыться пока не суждено — предпосылки наращения промышленного производства и восстановления запасов при постепенном снижении ранее раздутого потребительского спроса не реализовались.

Ковидные ограничение в полной мере не преодолены, а кардинальное изменение геополитического фона, приведшее к санкционному противостоянию крупнейших мировых экспортеров и импортеров сырья, похоже, надолго прогнало призрак дефляции.

Сейчас уже слышны опасения по поводу глобальной гиперинфляции. Забегать вперед пока не стоит: все-таки «гипер» — это 100%+ на трехлетнем горизонте, или 50% в месяц. Хотя в отдельных государствах из G20 критерий гиперинфляции уже достигнут — Турция (55% годовых за февраль 2022 г. и двукратное ускорение цен за последние 3 месяца).

Об инфляции говорят уже почти все

Мощнейшее ценовое давление ощущается не только на уровне потребителей, отражаясь в сухой статистике финансовых ведомств. Об этом говорят и сами компании — крупнейшие представители корпоративной Америки.

Уровень инфляции в США поднялся к 7,9%, цены производителей за год увеличились почти на 10%. Стоимость продовольствия, по данным ООН, за последний год взлетела на 21%. И это не предел, учитывая, что в марте произошло обострение на сырьевых рынках, а цены на топливо в Штатах обновили исторические максимумы. Значит, инфляционный пик еще впереди.

Повсеместное удорожание товаров, работ, услуг приводит к росту себестоимости бизнеса. Расходы переносятся на конечного покупателя. Но существует ценовой предел, особенно в секторах, производящих эластичную по цене продукцию, когда покупатель вынужденно сокращает потребление. А, например, спрос на товары первой необходимости и ЖКХ неэластичен.

Так, по данным FactSet, почти 3/4 корпораций из базы индекса S&P 500 в своих отчетах за IV квартал 2021 г. указали на пагубное влияние инфляции. Это абсолютный рекорд упоминаний ценового давления в отчетах о финансовой деятельности за всю историю наблюдений.

По сути, сентимент сформирован — инфляционные ожидания не только потребительского сегмента, но и корпоративного сектора приобретают устойчивый, высокий и, главное, продолжительный характер.

Если посмотреть в секторальном разрезе, то наибольшую обеспокоенность проявляют компании промышленного и финансового кластеров экономики. И на это есть закономерное объяснение — промышленность испытывает давление от возросших цен энергоносителей и стройматериалов, финансовый сектор рискует просесть на фоне монетарного разворота ФРС и ухудшения общих условий кредитования.

В меньшей степени озабоченность проявилась в отчетах телекоммуникационных компаний, ЖКХ, энергетики — спрос на их продукцию и услуги относительно стабилен, а потребители не могут отказаться от жизненно важной инфраструктуры, несмотря на рост цен.

А причем здесь акции

Влияние инфляции на стоимость корпораций и конкретно акций непосредственное, выражается через падение рентабельности деятельности. Для компаний, предлагающих товары и услуги, спрос на которые неэластичен по цене, общее удорожание не только некритично, но и порой прибыльно. Так, выигрывают бумаги компаний потребительского сектора первой необходимости, ЖКХ (+1 п.п.), энергетики. А, скажем, для сектора недвижимости, информационных технологий, финансистов, сегмента материалов рост инфляции будет означать как удорожание кредитных ресурсов через подъем ставки фондирования, так и сокращение физического спроса на их продукцию — потребители предпочтут экономить.

Консенсус по общей маржинальности по чистой прибыли корпораций из S&P 500 на I квартал 2022 г. уже понижен относительно конца декабря 2021 г. на 0,2 п.п., с 12,4% до 12,2%. Причем экспертами оценивается основной урон в секторе промышленности — ожидается падение рентабельности почти на процент.

Видится, что это очень даже консервативные оценки замедления. По факту речь может идти о куда большем провале показателей эффективности бизнеса. Геополитика не отпускает, цены commodities не остывают, инфляция ускоряется, цепочки поставок в промышленности разрываются.

Значит, и сформированный на графиках основных индексов акций США нисходящий тренд имеет все основания к продолжению. Под большим риском выглядят бумаги высокотехнологичного сектора Nasdaq.

БКС Мир инвестиций