Страсти по инфляции

Разговоры об ускорении инфляции, будоражащие умы в начале года, стали  прерываться опасениями прихода дефляции.

На этапе восстановления экономик после кризисного 2020 г. наблюдался значительный рост спроса, при этом промышленность не поспевала за потребностями. В итоге произошел общемировой скачок инфляции, а накачка центробанками финансовых систем ликвидностью значительно усугубила картину. Фондовые рынки взлетели.

Призрак дефляции на горизонте

Сейчас произошло некоторое выравнивание дисбаланса спроса и предложения на фоне реализации эффекта отложенного потребления, вспышек эпидемии и объективного замедления экономик азиатского региона. Теперь уже обеспокоенность экспертов вызывает призрак дефляции — когда стоимость денег повышается, а общий уровень цен на товары и услуги снижается.

Действительно, видим стремление финансовых властей развивающихся экономик обуздать инфляцию резким повышением стоимости фондирования, пример — Россия, Бразилия. Однако отмечаем и нежелание развитых экономик ужесточать монетарный курс, хотя все условия для этого созрели.

На ценовом фронте также можно разглядеть процесс затухания проинфляционных факторов — товарные рынки стагнируют, а нефтяные контракты теряли в моменте свыше 15% за месяц.

При этом инвестиционная активность граждан за последний год существенно возросла, и ситуация характера для всех глобальных экономик. Когда происходит масштабная трансформация сбережения в инвестиции, падает потребление — также верный признак надвигающегося затухания цен в экономиках.

Можно ли в такой ситуации говорить о дефляционных трендах — да, можно. Служит ли это угрозой глобальной экономики — сомнительно. Хотя ряд известных финансистов придерживаются несколько иной точки зрения, обещая долгосрочное закручивание дефляционной спирали, падение бумаг традиционной экономики и взлет высоких технологий. Посмотрим на доводы главы фонда Ark Innovation Кэти Вуд.

Доходность гособлигаций растет слабо?

В качестве маркера надвигающейся угрозы значительного снижения цен в экономике Кэти Вуд приводит аргумент якобы слабого роста доходностей гособлигаций США в 2021 г., сравнивая с картиной «бурного роста ставок» 2008 г.

Достаточно посмотреть на исторические данные по 10-летним госбумагам, чтобы оценить состоятельность сравнения: Великую рецессию 2008–2009 г. экономика Штатов встретила на высоких ставках (3,5%) и 4% доходности по бондам. Обнулить стоимость фондирования ФРС решилась лишь в декабре 2008 г., когда доходности бумаг уже упали к 2% годовых.

Тогда в состоянии дефляции экономика находилась полгода, а доходности облигаций вернулись к докризисным отметкам в декабре 2009 г., после чего продолжили рыночное сползание на фоне ультрамягкой политики Федрезерва.

А что в коронакризис: сейчас инфляция достигла метрик начала 2008 г. — на этом аналогии заканчиваются. Текущему кризису уже год, а ставки ФРС и так нулевые. Доходности 10-летних бумаг от мартовских уровней 2020 г. выросли более чем в 3 раза.

О чем это говорит: совершенно разная природа кризиса, отличная стоимость фондирования Центробанка США. Будут и разные последствия для экономики и финансовых активов по мере сдувания инфляционного пузыря.

А взлетят ли электромобили?

Живой интерес вызывает взгляд Кэти Вуд по вопросу влияния дефляции на различные группы рисковых активов. Ставка делается на бумаги инновационных компаний, способных якобы генерировать до 30% дохода в ближайшие 5 лет.

Ею приводятся следующие факторы силы инноваций: снижение издержек здравоохранения на 40% окажет влияние на 20% ценовой динамики всей экономики. Искусственный интеллект проникнет в каждую отрасль и компанию, а расходы на обучение ИИ снизятся до 50%. Наконец, ставка на электромобили обосновывается грядущим падением издержек производства до трети стоимости силовой установки.

В фокусе ее фонда — разработки в области медицины и здравоохранения, возобновляемая энергетика, цифровые валюты и технологии.

Напротив, компании, ориентированные на сырье и пренебрегающие инновациями, по ее мнению, в ближайшие годы окажутся под ударом, а это примерно 50% состава индекса S&P 500. Давление продолжат ощущать производители автомобилей с ДВС.

В чем права Кэти Вуд

Если по выкладкам насчет инноваций могут возникнуть обоснованные сомнения, именно с точки зрения масштаба влияния технологий на структуру экономики, то со следующими умозаключениями главы фонда, вероятно, следует согласиться.

Управляющая ожидает падения товарных рынков к концу текущего — началу 2022 г. на фоне значительного роста запасов сырья, превышающих спрос, и восстановления производственных цепочек поставок промышленных товаров. Коррекция в товарных инструментах — весомый фактор снижения общего уровня цен.

Хотя охлаждение commodities уже идет. Видим четырехкратное падение цен на пиломатериалы от весенних максимумов и возврат цен на древесину, по сути, к допандемическим уровням. Отмечаем за последний месяц 40%-ое падение котировок железной руды, 15% по нефти, 12% по палладию, 10% по стали и 8% по меди. Каучук с январского максимума падает на четверть. На 15% просели котировки на свинину, кофе.

Что в итоге

Сейчас все еще ощущается общее ценовое давление в большинстве отраслей глобальных экономик. Тем не менее уже диагностируется истощение проинфляционных факторов: есть сигналы к стагнации товарного рынка, замедляется темп потребительского спроса, а сентимент менеджеров по закупкам как на производстве, так и в сфере услуг ухудшается. Помесячная дефляция скоро станет реальностью.

На фондовом рынке на смену длительному ралли, которое последние 1,5 года поддерживается, в том числе, раскручиванием инфляционной спирали, способна прийти здоровая коррекция. И совершенно не факт, что сектор высоких технологий останется в стороне, ведь вероятный рост стоимости фондирования в большей степени коснется именно позиций Кэти Вуд.

БКС Мир инвестиций