Юнипро: фундаментально сильный актив

В стратегии на 2024 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По акциям представителя сектора электроэнергетики Юнипро наша целевая цена — 3,0 руб., взгляд на бумагу — позитивный. Рассказываем о перспективах компании в ближайшие месяцы.

У нас теперь позитивный взгляд на акции Юнипро с целевой ценой 3,0 руб. за бумагу. Финансовые результаты за III квартал 2023 г. ухудшились г/г из-за роста себестоимости — пока сложно сказать насколько тренд устойчив. Со временем увидим, является ли это следствием перехода под «эффективное» госуправление с конца апреля 2023 г.

Впрочем, на балансе по-прежнему находится рекордный для компании объем денежных средств в размере 45 млрд руб. Главный риск — неопределенность вокруг будущего контролирующего акционера, в Юнипро введено временное управление. Основное опасение вызывает приостановка выплаты дивидендов.

Взгляд на компанию

Фундаментально сильный актив. Судя по отчетности за 9 месяцев 2023 г., Юнипро продолжает демонстрировать сильные результаты. Однако III квартал дал настораживающие сигналы, а перспективы корпоративного управления весьма неоднозначны. Себестоимость в III квартале выросла на 16%, выручка — на 6%, при этом валовая прибыль снизилась на 12% г/г, до 8 млрд руб. Чистая прибыль тоже снизилась, хотя и менее значительно.

Драйверы роста

• Рост спроса и спотовых цен. Действующее регулирование позволяет Юнипро генерировать прибыль благодаря эффективным электростанциям и относительно низким затратам. Индексация тарифов на газ — небольшой позитив для компании, поскольку спотовые цены обычно устанавливаются блоками с более высокими затратами. Капзатраты удерживаются на разумном уровне, что позволяет получать значительный свободный денежный поток.

• Возврат к дивидендам может стать триггером, но сроков пока нет. Компания приостановила выплату дивидендов в 2022 г. Ранее она выплачивала их достаточно регулярно. Смена собственника может привести к возобновлению выплат, но пока признаков этого нет.

Ключевые риски

Ухудшение финансовых показателей, корпоративное управление. Компания отменила публикацию квартальных результатов по МСФО, показатели по РСБУ выходят. Будет жаль, если внешнее госуправление приведет к диспропорциональному наращиванию себестоимости и постепенному схлопыванию прибыли, а также ухудшению раскрытия.

Основные изменения

Без значительных изменений в модели. В целом мы подтверждаем, что компания остается прибыльной. Инвестрасходы пока не растут, хотя дальнейшую ситуацию будем оценивать по мере поступления новых данных. Выплата дивидендов пока не возобновляется — средства копятся на балансе.

Взгляд: позитивный. Целевая цена на 12 месяцев — 3,0 руб.

Позитивный взгляд. Наша оценка по методу дисконтированных денежных потоков дает целевую цену на 12 месяцев на уровне 3,00 руб. за акцию. Средневзвешенная стоимость капитала — 22,1%, темпы роста в постпрогнозный период — 1%.

Юнипро нельзя назвать понятной и однозначной историей. Однако с фундаментальной точки зрения видим определенную ценность. Длительная заморозка дивидендных выплат требует некоторого дисконта при оценке объема денежных средств, мы их снижаем на 50%.

БКС Мир инвестиций