Каким будет курс рубля в сентябре

Главное

В первой половине прошлого месяца рубль продолжал активно дешеветь, доллар превысил психологически важный уровень 100 руб. впервые с марта 2022 г. В результате потребовалось вмешательство властей, которое привело к резкой коррекции российской валюты, но вскоре она возобновила ослабление, правда, умеренными темпами.

Меры, принятые для предотвращения быстрого обесценивания рубля, на краткосрочном горизонте оказались эффективными. Однако в более долгосрочной перспективе снижение курса рубля вряд ли остановится, если не изменятся фундаментальные причины этой тенденции. Тем не менее такое улучшение может начаться уже в сентябре, за счет как относительно высоких цен на нефть, так и возможного усиления валютного контроля.

Китайский юань в августе вернулся к нисходящей динамике на мировом рынке, но во второй половине месяца сумел скорректировать потери, отскочив в паре с долларом от минимального с октября 2022 г. уровня. У нас юань приближался к 14 руб., но затем вместе с остальными валютами сильно откатился от многомесячной вершины, вскоре перейдя к умеренному повышению. Юань по-прежнему остается ключевой альтернативой валютам недружественных стран, сохраняя лидирующие позиции по среднедневным объемам торгов.

В деталях

В прошлом месяце дисбаланс между спросом на иностранную валюту и ее предложением усилился, несмотря на сохранение благоприятной конъюнктуры сырьевого рынка. Однако это по-прежнему не приводит к достаточному увеличению экспортной выручки и предложения иностранной валюты на внутреннем рынке.

В то же время спрос на нее остается стабильно высоким, как со стороны восстановившегося импорта, так и вывода капиталов, в том числе нерезидентами, которые выходят из российских активов. Это спровоцировало ускорение нисходящей динамики рубля, вызвав ответные меры властей.

Правда, за три года рубль подешевел всего на 23% к доллару. Это скромные потери, учитывая произошедшее с тех пор серьезное ухудшение внешней рыночной и геополитической ситуации, высокие экономические риски, в том числе обусловленные беспрецедентным санкционным давлением, а также большой дефицит госбюджета. Просто рубль неоправданно сильно укрепился весной и летом прошлого года, поэтому быстрое возвращение его курса к экономически оправданным уровням создало у многих ошибочное ощущение излишней девальвации.

Доля китайского юаня в оборотах валютного рынка Мосбиржи остается на высоком уровне. Юань уже три месяца подряд доминирует по доле от суммарного объема торгов. В августе на юань (CNY/RUB) пришлось 45% от всего оборота, на доллар — 38,7%, на евро — 15,1%. Повысился спрос на гонконгский доллар (HKD/RUB), в результате его переоцененность к доллару США у нас увеличилась в конце прошлого месяца до 4% по сравнению с их зарубежными котировками (пара USD/HKD). При этом в начале августа, напротив, гонконгский доллар у нас был недооценен к американскому.

Сырьевой фактор

Нефтяные цены в августе продолжили повышаться, достигнув максимальных с ноября прошлого года уровней. После умеренной коррекции котировки вернулись к восходящей динамике в конце месяца.

Подорожанию нефти способствовало сразу несколько факторов, в том числе продление ключевыми производителями добровольного ограничения на добычу. Дополнительным позитивом выступила высокая вероятность завершения цикла ужесточения монетарной политики ФРС. Этому способствует замедление инфляции, а также охлаждение американского рынка труда. В результате уменьшилась угроза рецессии и ослабления спроса на сырье.

С другой стороны, проблемы китайской экономики могут ударить по нефтяному спросу, особенно, если ситуация в Китае продолжит ухудшаться. Кроме того, по-прежнему высокие во многих странах процентные ставки будут оказывать давление на потребительскую и деловую активность, а смягчению монетарной политики может препятствовать сохранение относительно высокой инфляции.

Если ситуация на сырьевых рынках не перейдет к быстрому ухудшению, вероятно постепенное увеличение притока иностранной валюты в страну от экспорта. В результате рубль не только способен приостановить ослабление, но и перейти к более ощутимому коррекционному укреплению.

Регуляторный фактор

На фоне быстро дешевеющего рубля Банк России в середине августа был вынужден провести внеочередное заседание. Объявление об этом вызвало резкий отскок курса национальной валюты от многомесячных минимумов.

Однако неожиданно сильное повышение ключевой ставки почти не повлияло на рубль, который вскоре возобновил ослабление. Дело даже не в том, что эффект от ужесточения монетарной политики, за исключением психологического воздействия, проявляется с существенным временным лагом. Просто доступность кредитов в плане относительно низких процентных ставок не является основной причиной активного обесценивания рубля, наблюдающегося в этом году.

Более действенным оказалось объявление о возможном возвращении обязательной доли продажи экспортной выручки на внутреннем рынке. Но затем рубль все же вернулся к ослаблению, хотя и умеренному. Скорее всего, это обусловлено ограниченными возможностями наращивания предложения иностранной валютами экспортерами. К тому же эти договоренности между ними и властями пока остаются неформальными, хотя Минфин настаивает на ужесточении валютного контроля.

В сентябре возможно еще одно повышение ключевой ставки ЦБ, уже на плановом заседании, что будет зависеть от инфляционной динамики. Во второй половине августа недельный рост потребительских цен стал замедляться. К тому же вряд ли Банк России вновь сильно ужесточит денежно-кредитные условия, так как это негативно скажется на экономике.

Долговой рынок

В августе российский долговой рынок остался под серьезным давлением. Индекс гособлигаций RGBI в середине месяца достиг минимальных с апреля 2022 г. уровней, после чего сильно отскочил. Однако вскоре устойчивая нисходящая динамика возобновилась.

Снижению котировок ОФЗ способствуют опасения, что ЦБ продолжит ужесточать монетарную политику, а также большая вероятность длительного сохранения относительно высокого уровня ключевой ставки. Кроме того, дешевеющий рубль уменьшает реальную доходность облигаций.

Хотя влияние динамики ОФЗ на курс рубля по-прежнему является достаточно условным, угроза более быстрого снижения его курса способна спровоцировать массовые распродажи облигаций с уходом в иностранную валюту. Это ускорит ослабление рубля, запустив самоусиливающийся процесс между валютным и долговым рынками.

Перспективы сентября

Рубль сохраняет слабость: любые попытки укрепления быстро заканчиваются просадкой, зачастую с обновлением локальных минимумов. Принятые властями меры пока лишь сдерживают эту тенденцию от большей устойчивости и увеличения скорости.

Тем не менее сырьевой фактор способен постепенно усиливать свое позитивное влияние на рубль благодаря вероятному увеличению экспортной выручки. Кроме того, подорожание импорта, вызванное девальвацией рубля, может охладить соответствующий спрос на иностранную валюту.

Таким образом, в сентябре повышается вероятность стабилизации курса рубля. Оптимистичный сценарий предполагает формирование долларом консолидации в границах 94–96 руб. с возможной попыткой выхода из нее вниз.

Китайский юань на мировом рынке предпринимает очередную попытку перейти к более устойчивой восходящей коррекции. Однако проблемы экономики Китая, способные усугубиться, вряд ли позволят паре USD/CNY далеко и надолго уйти от уровня 7,3. В результате у нас юань при реализации оптимистичного сценария будет находиться в коридоре 12,9–13,2 руб.

БКС Мир инвестиций