Хэдхантер: замедление временное, долгосрочно — хорошие перспективы

В стратегии на IV квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя российского технологического сектора Хэдхантера на горизонте года — 6400 руб., взгляд на бумагу — «Позитивный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в ближайшее время.

Подтверждаем «Позитивный» взгляд на акции Хэдхантера на 12 месяцев.  Подтверждаем целевую цену на 12 месяцев вперед до 6400 руб.

Высокие процентные ставки привели к ухудшению динамики выручки компании в I полугодии 2025 г., и, мы ждем, что они продолжат сказываться на выручке в III квартале. Однако мы считаем такую ситуацию временной и ждем постепенного улучшения динамики выручки к концу 2025 г. и в особенности в 2026 г. Для долгосрочного инвестирования текущая оценка акций, по нашему мнению, выглядит привлекательно.

Взгляд на компанию

Гонка за кадрами будет подпитывать рост бизнеса в будущем, по нашим прогнозам. Хэдхантер — лидер онлайн-поиска персонала в России. Дефицит кадров в РФ стал ключевым драйвером сильных финансовых результатов за 2023–2024 гг. Однако, рынок найма цикличен и зависит от динамики ВВП и настроений работодателей. Поэтому мы полагаем, что динамика выручки Хэдхантера в 2025 г. может временно ухудшиться. Долгосрочно же ждем, что конкуренция за персонал продолжит способствовать росту выручки компании.

Хэдхантер возобновил выплату дивидендов после редомициляции, распределив почти все денежные средства на балансе в конце 2024 г. В дальнейшем Хэдхантер планирует платить дивиденды дважды в год, и уже объявил промежуточные дивиденды за 2025г.

У компании практически отсутствует финансовый долг, что является позитивным фактором в условиях высоких процентных ставок.

Драйверы роста

В долгосрочной перспективе рост реального ВВП и конкуренция за рабочую силу. Безработица в РФ остается на исторических минимумах. В июне 2025 г. ее уровень составил 2,2%.  Высокие процентные ставки снизили активность работодателей в найме в начале 2025 г. Полагаем, что это временное явление, поскольку структурные факторы конкуренции за персонал на рынке, на наш взгляд, не поменялись.

Прогнозируем, что выручка Хэдхантера почти удвоится за 2025–2028 гг. за счет увеличения доли онлайн-сервисов в найме и роста выручки на клиента компании, в том числе за счет дополнительных услуг в сфере найма и управления персоналом (сегмент HR Tech).

Регулярные дивиденды, выкуп акций. Ждем, что Хэдхантер будет выплачивать около 100% чистой прибыли в качестве дивидендов, дважды в год. Акционеры Хэдхантера одобрили дивиденды за I полугодие 2025 г. в размере 233 руб. на акцию, или 130% скорректированной чистой прибыли за период. Планируемое закрытие реестра для получения дивидендов – 27 сентября, а дивдоходность по выплате – 7%. Мы ждем, что финальные дивиденды за 2025 г. могут оказаться меньше промежуточных и дивдоходность на год вперед составит 11% при выплате 100% чистой прибыли. Однако мы не исключаем, что финальная выплата все-таки окажется на уровне промежуточной, а дивдоходность на год составит около 13% — за счет выплаты более 100% прибыли за 2025 г.

У компании есть программа выкупа акций на сумму 9,6 млрд руб. и сроком до 29 сентября, но она ее за это период не использовала, судя по данным финансовой отчетности Хэдхантера.

Ключевые риски

Высокая чувствительность бизнеса к динамике ВВП. Выручка Хэдхантера зависит от экономического роста и процентных ставок, которые определяют, насколько активно российский бизнес нанимает персонал. Высокие процентные ставки привели к тому, что число вакансий на платформе hh.ru снизилось на 13% в I квартале и на 21–27% в апреле–августе — по сравнению с аналогичными периодами предыдущего года. Это напрямую и негативно влияет на темп роста выручки Хэдхантера: в I полугодии 2025 г. и в III квартале, по нашим расчетам.

С другой стороны, если процентные ставки продолжат снижаться в этом году, а динамика ВВП окажется на уровне ожиданий, мы ждем, что, темпы роста выручки Хэдхантера начнут восстанавливаться к концу года.

Регулирование, конкуренция. Нормативные изменения и усиление давления со стороны конкурентов могут стать значимыми факторами долгосрочно, но пока их влияние ограничено.

В частности, Федеральная антимонопольная служба (ФАС) считает Хэдхантер доминирующим игроком с 2019 г. К текущему моменту это мало ограничивало развитие компании, и мы не ждем значимых негативных последствий (штрафов или предписаний) в будущем, но такой риск есть.

Еще одна важная вводная для наших прогнозов — предположение о том, что компания сохранит право на льготную ставку налога на прибыль в ближайшие годы. Если статус компании поменяется и она потеряет право на льготы, это может негативно отразиться на оценке.

Выгодный старт в БКС: Кешбэк и акции в подарок новым клиентам

Инвестировать

Дисклеймер

Основные изменения

Немного понижаем прогнозы с учетом макросреды. Число вакансий на платформе Хэдхантера в июле–августе показало слабую динамику, что мы связываем исключительно с влиянием высоких процентных ставок на активность работодателей. Поэтому мы понизили наши прогнозы выручки и прибыли на 2025–2026 гг. на 3–5%, предполагая рост выручки в 2025 г. скорее ближе к нижней границе прогнозного диапазона компании (8%). В то же время мы по-прежнему ждем некоторого ускорения роста выручки в IV квартале 2025 г. и более существенного улучшения в 2026 г.

Консенсус-прогноз Петербургской биржи на 2025–2026 гг. близок к нашим ожиданиям на 2025–2026 гг.

Наш целевой P/E на 12 месяцев вперед составляет 11х — близко к среднему в 12х в 2022–2025 гг.

Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на 12 месяцев — 6400 руб.

Мы подтвердили нашу целевую цену по акциям Хэдхантера в 6400 руб. на акцию: позитив от небольшого снижения безрисковой ставки компенсировал наши немного более осторожные прогнозы на 2025–2026 гг. Она предполагает избыточную доходность 57%.

По нашим расчетам, акции торгуются с мультипликатором P/E всего 6,6х на базе нашего прогноза прибыли на 2026 г. И, на наш взгляд, это привлекательная оценка, учитывая наш прогноз роста чистой прибыли компании на 16% в год в среднем в 2027–2028 гг.

БКС Мир инвестиций