Яндекс: растущий, прибыльный бизнес с низкой долговой нагрузкой

В стратегии на IV квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции лидера российского технологического сектора Яндекса на горизонте года — 7300 руб., взгляд на бумагу — «Позитивный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в ближайшее время.

Подтверждаем «Позитивный» взгляд на акции Яндекса после повышения целевой цены на ближайшие 12 месяцев на 1%, до 7300 руб.

Цифровые сервисы в России продолжат активно развиваться. Яндекс — ключевой игрок на этом рынке, поэтому ждем, что число пользователей продуктов и услуг компании будет расти, а прибыльность ряда направлений — повышаться.

Взгляд на компанию

Диверсификация бизнеса приносит хорошие результаты. Прогнозируем, что у Яндекса динамика показателей в 2025 г. будет хорошей.  Хотя активность рекламодателей, по всей видимости, ограничивают высокие процентные ставки, результаты за I полугодие показали, что Яндекс может более чем компенсировать это за счет появившихся в последние годы других направлений бизнеса, а также временного усиления контроля за расходами.

Напомним, в I полугодии выручка Яндекса увеличилась на 34% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, а скорректированная EBITDA — на 35%, несмотря на замедление роста в сегменте «Поиск и Портал» до 16%. EBITDA продолжила существенно повышаться в сегменте «Мобильность и онлайн-торговля». Росту выручки Яндекса помогли более молодые сегменты — финтех и услуги корпоративным клиентам. И мы ждем, что тренды в этих сегментах останутся положительными в ближайшие годы.

В 2024 г. компания объявила первые в своей публичной истории дивиденды и с тех пор платит их дважды в год. Ждем регулярных выплат с дивдоходностью 4% на 12 месяцев вперед.

Драйверы роста

Ждем хороших результатов за 2025 г. Высокие процентные ставки сдерживают расходы рекламодателей, а значит, краткосрочно тормозят рост рекламной выручки Яндекса. Но, хорошая динамика в других сегментах, в том числе в такси, финтехе и облачных услугах, компенсировала замедление в рекламе в I полугодии. Если макроэкономические показатели будут в пределах наших оценок, мы ждем, что высокие процентные ставки не испортят годовые результаты. В 2025 г. прогнозируем рост выручки на 31%, скорректированной EBITDA — на 39% и скорректированной чистой прибыли — на 10%.

Долговая нагрузка низкая, бизнес прибыльный.  В период высоких процентных ставок это позволяет Яндексу смягчать давление фактора дорогих кредитов на чистую прибыль. Чистый долг/EBITDA в I полугодии 2025 г. составил всего 0,3х без арендных обязательств, а рентабельность по скорректированной чистой прибыли была положительной — 7%.

В ряде бизнесов остается долгосрочный потенциал. К направлениям, которые пока вносят небольшой вклад в общие цифры, но могут неплохо вырасти в ближайшие годы, на наш взгляд, можно отнести финтех, облачные сервисы, беспилотные автомобили и роботы-доставщики, и, возможно, развитие сервисов за рубежом. Мы пока не выделяем их как отдельные сегменты в оценке, но в случае успешного роста, они могут повысить справедливую стоимость Яндекса долгосрочно.

По нашим расчетам, в 2024 г. на финтех-бизнес пришлось около 4–5% выручки Яндекса. Кредитный портфель вырос в 2 раза за год к концу июня, до 92 млрд руб., а объем счетов и депозитов клиентов — в 3,6 раза, до 149 млрд руб. Ждем, что в ближайшие годы этот сегмент продолжит активно развиваться.

Дивдоходность небольшая, но может поддерживать котировки. Яндекс планирует продолжить платить дивиденды на полугодовой основе. Мы ждем дивдоходность 4% на горизонте 12 месяцев при общей выплате в размере около 175 руб. на акцию. Доходность невысокая: полагаем, это отражает баланс между выплатами акционерам и планами по инвестициям в рост. Однако в случае волатильности рынка акций и она, на наш взгляд, может поддержать котировки.

Ключевые риски

Макроэкономические факторы. Выручка Яндекса чувствительна к темпам роста ВВП и уровню благосостояния населения. Мы уже заложили в модель замедление роста ВВП в 2025 г. Но, если экономическая активность ослабнет намного существеннее, чем ждут наши экономисты, результаты могут оказаться хуже наших прогнозов. Ключевая ставка выше ожиданий также могла бы негативно сказаться на оценке бизнеса и его чистой прибыли по итогам 2025 г.

Конкуренция и регулирование. Риск повышения соперничества на рынке актуален для всех бизнесов Яндекса, но в случае онлайн-торговли уровень конкуренции явно влияет на траекторию рентабельности сегмента. Регуляторный риск также актуален — в случае дополнительных сборов с бизнеса или ограничений в деятельности Яндекса.

Временные блокировки мобильного интернета, если они значимо повлияют на оборот сервисов Яндекса в 2025 г. Это в первую очередь касается транзакционных сервисов Яндекса, в частности такси и доставки еды. Мы на данный момент не предполагаем, что этот фактор сильно скажется на результатах Яндекса. На днях Минцифры составило список наиболее востребованных сервисов, которые должны работать в периоды ограничений мобильного интернета. Отметим, что в него вошли и сервисы Яндекса.

Читайте главные новости рынка в telegram-канале БКС Экспресс

Подписаться

Основные изменения

Скорректировали прогнозы с учетом результатов за II квартал.

Мы внесли небольшие изменения в наши ожидания с учетом динамики в отдельных сегментах во II квартале: понизили прогноз чистой прибыли на 4% на 2025 г. и на 1% на 2026 г. В частности, мы учли более значимое замедление роста в поиске на фоне макровызовов. Вместе с тем ждем, что хорошая динамика других сегментов (таких как финтех и облачные услуги) и строгий контроль над расходами смягчат давление на консолидированные показатели в 2025 г.

Наши прогнозы близки к консенсусу по выручке и EBITDA на 2025 г., но ниже консенсуса на 2026 г., хотя мы так же ждем существенного роста показателей в следующем году.

Наш целевой мультипликатор P/E на 12 месяцев вперед в 12х ниже исторических 19х. Это связано с повышением рентабельности и большей зрелостью бизнеса, а также с деконсолидацией инвестиций в зарубежные стартапы в 2024 г.

Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на 12 месяцев — 7300 руб.

Мы повысили целевую цену по акциям Яндекс на ближайшие 12 месяцев на 1%, до 7300 руб. в результате небольшого снижения безрисковой ставки в модели.

Оценка акций Яндекса, по нашим расчетам, выглядит привлекательно, учитывая перспективы роста. Акции торгуются с мультипликатором P/E 14,4х на 2025 г. и 9х на 2026 г. на базе наших прогнозов прибыли компании при среднегодовом росте этого показателя в 42% в 2026–2028 гг.

Избыточная доходность на год вперед, по нашим расчетам, составляет 53%.

БКС Мир инвестиций