Заседание ЦБ: регулятор не хочет повышать ставку

Банк России ожидаемо сохранил ключевую ставку на уровне 16%. ЦБ будет следить за макроданными и инфляцией, сохраняя выжидательную позицию максимально долго, как это делал Банк Бразилии.

Главное

• ЦБ постепенно ужесточает денежно-кредитную политику (ДКП): доходность ОФЗ выросла, вербальные интервенции сработали, ждем сокращения льготного кредитования.

• Наш действующий прогноз по ставке близок к взгляду Банка России: номинальная ставка останется двузначной в 2025 г. При этом наш прогноз жестче консенсуса.

• По оценкам регулятора, налоговая реформа не влияет на инфляцию. Нейтральность реформы не скажется на монетарной политике.

В деталях

Решение ЦБ совпало с нашим прогнозом. Банк России 7 июня сохранил ключевую ставку на уровне 16% и дал сигнал на продление жесткой ДКП. В целом это соответствует нашим ожиданиям: реальные ставки в 2024–2025 гг. останутся выше 2,5%. Видимо, начало цикла смягчения ДКП откладывается на следующий год. ЦБ будет снижать ставку постепенно, шагами в 25–50 б.п. Таким образом, ставка в конце 2025 г. должна опуститься примерно до 12%. Это предположение несколько жестче нашего действующего прогноза (11% на конец года и 13,1% среднегодовая). Тем не менее наш прогноз остается жестче консенсуса ЦБ: в среднем 12,4% в 2025 г.

Темпы замедления кредитования определят начало цикла смягчения. Объемы выданных кредитов остаются неприемлемо высокими. Регулятор будет наблюдать за процессом сворачивания программы льготной ипотеки и тем, как он повлияет на динамику кредитной активности. В итоге это и определит точки входа в цикл снижения ключевой ставки.

Риском для ЦБ остаются высокие темпы роста зарплат. Банк России также заявил, что, если программы льготного финансирования продолжатся, снижение темпов выдачи кредитов замедлится. Тогда регулятору придется ужесточать ДКП.

Налоговая реформа не окажет влияния на инфляцию и ДКП. Оценки ЦБ по поводу влияния налоговой реформы на инфляцию совпадают с нашими ожиданиями. Рост налогов вряд ли повлияет на рост цен настолько, чтобы пришлось корректировать монетарную политику.

ЦБ не исключает сценария повышения ставки на заседании 26 июля. Главным «ястребиным» сигналом регулятора стало обещание рассмотреть повышение ставки на следующем заседании по ДКП в июле. Тем самым вариант с ужесточением ДКП остается на повестке ЦБ на последующих заседаниях. Банк России будет принимать решение, исходя из ближайших макроэкономических данных, инфляции и инфляционных ожиданий. Если признаков замедления инфляции не будет, регулятор может повысить ставку.

БКС Мир инвестиций

Фонд «БКС Российские облигации»

Низкий риск — уверенный рост

Купить