Записки инвестора. Дивидендный сезон в самом разгаре

«Записки инвестора» — еженедельная рубрика для быстрого погружения в рынок. Мы выделяем самые важные события, за которыми стоит следить — и вы можете пробежаться по ним глазами за пару минут.

Здесь три блока:

• Краткосрочно. Что повлияет на российский рынок в ближайшие дни.
• Среднесрочно и долгосрочно. Ключевые события, которые определяют фон на российском рынке.
• В мире. О чем нужно знать даже тем, кто не торгует зарубежными активами.

У каждого события отмечена степень важности: низкая, средняя или высокая. Все, что добавлено в «Записки» на этой неделе, имеет знак NEW! — это помогает ориентироваться постоянным читателям рубрики.

• NEW! История повторяется
Важность: высокая

На этой неделе повторяется ситуация прошлых гэпов в тяжеловесных акциях Газпрома (в октябре) и ЛУКОЙЛа (в декабре). Тогда также было снижение индекса МосБиржи на открытии из-за сильной дивидендной просадки, но затем появлялся значительный спрос на все основные бумаги. В результате выкуп тех падений оказывался локальным минимумом, после чего рынок устойчиво рос. С гэпом Сбербанка ситуация аналогичная: просадка рынка 10 мая была быстро выкуплена. Притоки покупателей явно указывают на силу рынка. Так что общий среднесрочный тренд по-прежнему растущий.

Еще один большой гэп тяжеловеса будет в акциях ЛУКОЙЛа 2 июня. Если ориентироваться на три предыдущих кейса, то идея следующая: ставить в этот день на выкуп утренней просадки индекса МосБиржи, например, через покупку фьючерса (MXM3 или MMM3).

• NEW! Ждем дивиденды Газпрома
Важность: средняя

Компания во второй половине мая может дать рекомендации по дивидендам за II полугодие 2022 г. Аналитики БКС Мир инвестиций ожидают около 8 руб. на акцию (4,6%). Если сумма и будет больше, то, скорее всего, потому что будет повышен коэффициент выплат с устоявшихся 50%, а не из-за того, что чистая прибыль за полугодие превзойдет ожидания. Причина снижения дивидендов за II полугодие по сравнению с I полугодием — налоги (1,25 трлн руб. НДПИ). 

• NEW! 11 пакет санкций

Важность: средняя

Страны ЕС готовят новый пакет. Согласно данным Politico, предварительный вариант предложенный Еврокомиссией (ЕК), запрещает судам, тайно перевозящим российскую нефть, заходить в порты ЕС. Новый пакет санкций отличается от предыдущих тем, что фокусируется на обходе введенных ограничений. По данным Bloomberg, в рамках новых ограничений рассматривается запрет на транзит товаров через российскую территорию. Reuters писал, что под ограничения могут попасть десятки компаний из Китая, Ирана, Казахстана и Узбекистана.

• NEW! Два новых фьючерса
Важность: низкая

Московская биржа с 11 мая запустила на срочном рынке торги новыми расчетными фьючерсными контрактами на валютные пары казахстанский тенге/рубль и армянский драм/рубль. Для торговли будут доступны контракты с исполнением в июне, сентябре, декабре 2023 г. и в марте 2024 г. с ежеквартальным обновлением сроков. Новые инструменты могут использоваться как для активных торговых стратегий, так и для хеджирования валютных рисков.

• NEW! Полюс вернулся к дивидендам
Важность: низкая

Совет директоров компании рекомендовал выплатить за 2022 г. 436,79 руб. на акцию. размер выплат ожидаем и соответствует 30% от годовой EBITDA. Доходность невысокая относительно рынка — 4,1%. Но, во-первых, акции золотодобывающих компаний традиционно имеют более низкую дивдоходнсоть, а во-вторых, для Полюса важен сам факт возврата к выплатам после смены ключевого акционера. Дивиденды не платились с октября 2021 г.

• Дивиденды Сургутнефтегаза, какие они?
Важность: высокая

Совет директоров компании созвал общее собрание акционеров (ГОСА), но не объявил размер рекомендованных дивидендов. В прошлые годы созыв ГОСА был день в день с анонсом дивидендов. Неопределенность по размеру выплат уже негативно сказалась на котировках акций Сургутнефтегаза, особенно привилегированных, для которых дивиденды являются самым важным драйвером. Не исключено, что потенциальные дивиденды можно будет узнать лишь с 9 июня, когда акционеры получат доступ к материалам ГОСА. До момента появления подробностей акции могут показывать высокую волатильность.

• Реинвестирование дивидендов Сбера — позитивный драйвер
Важность: средняя

Сбербанк выплатит 565 млрд руб. дивидендов. Почти половина уйдет государству, часть поступит на замороженные счета типа «С», но некоторый объем средств наверняка будет реинвестирован на рынок акций — наш прогноз 34 млрд руб. Это окажет умеренную поддержку самим акциям Сбера и в целом голубым фишкам.

• Продаем все меньше юаней
Важность: средняя

Минфин опубликовал оценку ожидаемого объема дополнительных нефтегазовых доходов бюджета в мае (-8,1 млрд руб.) и дал корректировку недополученных доходов за апрель (-32,4 млрд руб.). В результате совокупный объем средств, направляемых на продажу иностранной валюты, за месяц составит 40,4 млрд руб. Операции начали проводиться с 10 мая по 6 июня. Ежедневный объем продажи юаней сократился до 2 млрд руб. против 3,7 млрд в апреле. Таким образом, степень поддержки курса рубля снизится.

• Инвесторы ждут дивиденды Ленэнерго-ап
Важность: средняя

Компания опубликовала отчет по РСБУ за 2022 г. Чистая прибыль составила 17,9 млрд руб., снизившись на 9,2% к 2021 г. Исходя из финансового результата и уже выплаченных за 9 месяцев 2022 г. дивидендов, можно предположить, что итоговые выплаты на одну привилегированную бумагу могут составить около 18,83 руб., или 12,4% по текущему курсу. Совет директоров по дивидендам был 11 мая, ждем официальную рекомендацию.

 

• NEW! Очень большой дефицит
Важность: высокая

Минфин опубликовал предварительные данные по бюджету за январь–апрель: дефицит составил внушительные 3,4 трлн руб., тогда как на весь год планировался на уровне 2,9 трлн. В апреле дефицит составил 1 трлн против профицита 0,2 трлн в марте. Такая слабость бюджета объясняется падением нефтегазовых доходов на 64% г/г в результате снижения цен на нефть и газ и сокращения экспортных потоков газа, а также все еще высокими бюджетными расходами (+4% г/г, несмотря на падение нефтегазовых доходов). Единственной поддержкой для бюджетных позиций страны стал ненефтегазовый сектор: доходы в этом сегменте выросли на 38% г/г в апреле (против +4% г/г в марте).

Наращивание расходов бюджета все меньше укладывается в прогноз Минфина о годовых расходах (29,1 трлн на весь 2023 г.). Потрачено около 40% от плана против обычных 30% для первых четырех месяцев. Мы считаем, что дефицит при сохранении данной тенденции расходов может увеличиться до 4–5 трлн руб. 

• NEW! Перерегистрация Полиметалла
Важность: средняя

К 17 июля компания планирует перерегистрироваться в Казахстан. В это же время Полиметалл откажется от листинга на LSE. Позже во II полугодии 2024 г. возможно разделение бизнеса по юрисдикциям. В то же время предстоящий переезд в Казахстан не даст возможность держателям акций на Мосбирже получать дивиденды и голосовать. В компании планируют проработать этот вопрос уже после редомициляции.

• NEW! Слежка за алмазами из России
Важность: низкая

Страны G7 хотят ограничить российские драгоценные камни с помощью механизма отслеживания, пишет FT. Схема  может предотвратить перемаркировку алмазов в третьих странах и обход санкций. По мнению аналитиков БКС Мир инвестиций, внедрение системы мониторинга мелких камней, на которых специализируется АЛРОСА — сложный и затратный процесс. Кроме того, жесткие ограничения на российские драгоценные камни создают социальные риски в первую очередь для стран, занимающихся огранкой и полировкой сырья.

• NEW! Байбэк в HeadHunter
Важность: низкая

Акционеры компании приняли решение наделить совет директоров правом проводить программу обратного выкупа. Ее параметры пока не объявлены, но у участников рынка теперь есть устойчивые ожидания проведения байбэка. В перспективе это может оказать некоторую поддержку котировкам, если выкуп в том числе будет проводиться и на Мосбирже, а не только на иностранных площадках. Подробнее о драйверах для роста акций headHunter читайте в отдельном материале.

• Падение нефти и тройной удар по акциям нефтяников
Важность: высокая

Фьючерсы Brent опустились ниже $80, то есть к значениям, которые были до недавнего решения ОПЕК о добровольном снижении добычи на 1,16 млн б/с. Просадка предположительно может быть недолгой. Дело в том, что реальное сокращение добычи странами ОПЕК+ началось только с 1 мая. То есть влияние этого фактора на мировой баланс спроса и предложение еще не проявилось. Вместе со снижением нефти произошло укрепление рубля, что негативно для акций нефтяных компаний. Негативным среднесрочным фактором являются планы по снижению платежей по демпферу в два раза с 1 июля. 

• Дисконт Urals продолжает снижаться
Важность: высокая

Средняя цена на нефть Urals в апреле составила $58,63 за баррель. По отношению к марту она выросла на 22,5%. Дисконт к североморскому сорту Brent продолжил сокращаться и в апреле достиг $26,3 с барреля против $31,3 в марте и $33,7 в феврале. Это минимальный уровень с момента введения потолка цен на российскую нефть в декабре 2022 г. Устойчивая тенденция по снижению спреда позитивна для бюджета РФ. 

По данным ЦБ РФ, к апрелю спред сузился до $25 за баррель. Однако, поскольку Россия экспортирует несколько сортов нефти на разных направлениях (Urals, Siberian Light, ESPO, Sokol, ARCO и другие базисы поставки) с различными спредами к Brent, фактическая экспортная цена российской нефти по-прежнему складывается из взвешенных по объемам поставок котировок отдельных сортов.

В нефтяном секторе наиболее позитивный взгляд остается по акциям Татнефти.

• Юнипро под управлением Росимущества
Важность: высокая

Юнипро и Фортум переданы во временное управление Росимуществу. В компаниях назначены новые директора. Новость для акций компаний пока не предполагает возврат к дивидендам. Неопределенность повышенная, что негативно для котировок. При этом финансовое состояние Юнипро отличное. Вышедший отчет за I квартал оказался сильным.

• Новая формула расчета налога от цены Urals
Важность: высокая

Утверждена новая формула расчета цены нефти для целей налогообложения, так как котировка Urals стала нерепрезентативна и снижает поступления в бюджет. Теперь расчет будет привязан к цене Brent за минусом установленного дисконта ($34 в апреле, $31 в мае, $28 в июне, $25 с июля). То есть налог будет считаться из наибольшей величины: либо Urals, либо цена Brent за минусом указанной скидки.

Новые меры должны заставить нефтекомпании либо продавать нефть не ниже порогового значения, либо платить больше налогов в бюджет при избыточных дисконтах.

• Редомициляция — важный драйвер для акций
Важность: высокая

Из-за иностранной регистрации у многих компаний нет возможности выплачивать дивиденды. Действуют инфраструктурные ограничения. Любые новости о потенциальной редомициляции (перерегистрация в РФ) следующих компаний могут вызывать сильный рост котировок.

• Разделение Яндекса
Важность: высокая

Совет директоров Yandex N.V. объявил о намерениях внести изменения в структуру собственности и корпоративного управления. Ожидается разделение российского и международного бизнесов. Часть активов будет выделена в отдельную структуру под управлением менеджмента, а часть превратится в самостоятельные компании под управлением нидерландской Yandex N.V. Подробности того, как будет происходить этот процесс, станут определяющими в динамике акций компании.

• Норникель пока без дивидендов
Важность: средняя

Совет директоров рекомендовал отказаться от дивидендов за 2022 г., что негативно воспринимается инвесторами. Тем не менее давление на котировки может быть непродолжительным. Вероятно, при оценке возможности выплаты дивидендов свободный денежный поток (FCF) не корректировался на изменение оборотного капитала. В будущем, по мере его снижения, показатель FCF, наоборот, может дополнительно увеличиться, что станет базой для повышенных дивидендных выплат. По оценкам аналитиков БКС Мир инвестиций, средняя дивдоходность на горизонте следующих трех лет может составлять 11–13% в год.

• Подробности разового сбора со сверхдоходов
Важность: средняя

Минфин РФ определился со ставкой разового сбора из сверхприбыли 2021–2022 гг. на сверхдоходы. Она составит 10%, а поправки в Налоговый кодекс вступят в силу с 1 января 2024 г. Однако несколько источников сообщили, что предусмотрен механизм снижения ставки до 5% при досрочной оплате в 2023 г.

Ставка налога в 5% и планируемая сумма ранее озвучивались, неожиданностей нет. Серьезная разница между ставками при выплате в 2023 г. (5%) и 2024 г. (10%) должна стать стимулом для перечисления налога именно в текущем году. По предварительным оценкам аналитиков БКС Мир инвестиций, налог составит не более 4–6% EBITDA (на базисе M2M) и 1–3% капитализации компаний. Налог не будет взиматься с нефтяных, нефтеперерабатывающих, угольных компаний, а также с производителей СПГ.

• Реакция на дивиденды госкомпаний
Важность: средняя

Кейс Совкомфлота показал, что у участников рынка сложились завышенные ожидания по поводу дивидендов госкомпаний. Выплата 50% чистой прибыли была воспринята негативно — акции упали на 5%. Это создает риск повторения падения акций других госкомпаний в случае рекомендации 50%. Это касается Роснефти, Газпром нефти, МосЭнерго, ОГК-2, Ростелекома. Подробности в отдельном материале.

• Начался сезон закачки газа в европейские ПХГ
Важность: средняя

В Европе стартовал сезон закачки газа в подземные газовые хранилища (ПХГ). Аномально теплая погода привела к тому, что к его началу заполненность хранилищ оказалась на исторически очень высоком уровне — 56%. Для сравнения: средний показатель для этого времени года за последние 5 лет составляет всего 35%. Подробнее о перспективах рынка газа в ЕС читайте в специальном материале.

• ВТБ пока без дивидендов
Важность: средняя

Менеджмент банка после выхода отчетности за 2022 г и первые месяцы 2023 г. обозначил свой взгляд на дивиденды. Их не планируется как по итогам 2022 г., так и по результатам следующего. Сейчас на рынке 80% оборота приходятся на частных инвесторов. Для большинства из них вопрос дивидендов является ключевым. Информация о том, что выплат может не быть и по итогам сильного 2023 г., негативно воспринимается участниками рынка. Однако отметим, что те финансовые результаты, которые мы видим в начале года, выглядят сильными. По итогам I квартала чистая прибыль банка оказалась рекордной за всю историю. В результате по ВТБ получается ситуация, когда в целом банк совершенно не выглядит дорогим при текущих финансовых результатах, однако дивидендный драйвер, столь важный для инвесторов, смещается вправо по времени.

• Контракт на Силу Сибири – 2 до конца года
Важность: средняя

Россия планирует до конца 2023 г. заключить контракт на поставки газа в Китай по газопроводу Сила Сибири – 2, заявил вице-премьер Александр Новак. Сейчас идет окончательное согласование контрактных условий. Уже ведется технико-экономическое обоснование, проектирование маршрута газопровода через территорию Монголии. «Надеемся, уверены, что наши компании до конца года договорятся и выйдут на подписание контракта», — отметил Новак. Это соответствует нашему мнению о том, что контракт, скорее всего, будет подписан, но не в ближайшие несколько месяцев.

• Российские компании продолжат выпускать замещающие облигации
Важность: средняя

Замещающие облигации — инструмент, позволяющий инвестировать без инфраструктурных рисков недружественных валют в долговые бумаги российских эмитентов. Расчеты происходят в рублях, но купоны и цена облигаций привязаны к курсу доллара, евро, фунта. Замещающие облигации позволяют сейчас зафиксировать высокую доходность в валюте на годы вперед. Но в будущем ставки могут снизиться. Уже доступно около 30 облигаций.

Минфин выступает за обязательное замещение еврооблигаций локальными бондами. Это позволит восстановить права российских инвесторов, которые смогут получить полноценный финансовый инструмент, сказал директор департамента финансовой политики Минфина Иван Чебесков. В обращении находятся свыше 100 выпусков еврооблигаций российских эмитентов.

• МТС — ждем новую дивидендную политику
Важность: средняя

Акции МТС исторически воспринимаются инвесторами в качестве одной из самых устойчивых дивидендных фишек на российском рынке. Однако после выплат в 2022 г. далее дивполитика компании пока не обозначена. Менеджмент сообщал, что она будет опубликована в начале 2023 г. (на три года вперед), но пока информации не было. Новость выступит сильным драйвером для бумаг компании. Не ждем существенного роста дивидендов, учитывая высокую долговую нагрузку МТС, но даже сохранение выплат близко к прежним уровням предполагает доходность более 10% годовых.

• ИИС нового типа с 2024
Важность: низкая

Минфин РФ предлагает дать возможность открывать ИИС третьего типа с 2024 г. Возможно увеличение лимита ежегодных взносов, а также частичное снятие средств и др. Предполагается, что налоговые льготы будут распространяться только на инвестиции в российские активы. Внедрение ИИС-3 предполагалось ранее c горизонтом инвестирования 5–10 лет. Для нового типа будут применяться льготы как в виде вычета на внесенную сумму, так и в виде освобождения доходов от уплаты НДФЛ.

• Детский мир — акции уйдут с биржи, компания трансформируется
Важность: низкая

Компания находится в стадии трансформации, меняя в несколько этапов статус ПАО в ООО. Подробная схема реорганизации здесь. Действующие держатели бумаги могут воспользоваться высокими уровнями и выйти из бумаг, пока котировки поддерживаются байбэком.

 

• NEW! Встречи в Белом доме по потолку госдолга
Важность: средняя

Президент США Джо Байдена на текущей неделе провел встречи с лидерами Конгресса по вопросу потолка госдолга. Она закончилась безрезультатно, возможно, пройдет еще не одна, прежде, чем вопрос удастся решить. На неделе с 15 по 22 мая обсуждения продолжатся.

Ранее Палата представителей приняла законопроект по повышению потолка, который требует также сокращения расходов более чем на $4,5 трлн. Демократы, вероятно, не пропустят такую инициативу в Сенате. Байден по-прежнему требует безусловного повышения потолка.

США достигли лимита долга в размере $31,4 трлн. Теперь, чтобы не допустить дефолта, Минфин задействует чрезвычайные меры, однако они могут быть исчерпаны уже к 1 июня. Рынок акций пока не реагирует на риски этому вопросу, но растет стоимость CDS, то есть страховки от дефолта США. Какие могут быть последствия у дефолта США читайте в специальном материале.

• NEW! Отчеты Walmart, Alibaba
Важность: средняя

В США подходит к концу сезон отчетов. Больше половины компаний из состава S&P 500 уже отчитались. По данным исследовательской организации FactSet, сокращение консолидированной прибыли на акцию компаний S&P 500 (EPS) в I квартале с учетом прогнозов составляет 2,2% относительно аналогичного периода прошлого года (после -4,6% по итогам IV квартала). Это лучше, чем предполагалось в конце квартала (-6,7%). На неделе отчитаются Home Depot, Baidu, Cisco Systems, Target, Walmart, Alibaba и др.

• NEW! Выступления членов ФРС
Важность: средняя

На неделе ожидается несколько выступлений членов ФРС: президентов региональных ФРБ, управляющих и самого председателя. Джером Пауэлл проведет в пятницу дискуссию с бывшим главой Федрезерва Беном Бернанке в рамках исследовательской конференции. Регулятор в мае повысил ставку, как предполагают инвесторы, — в последний раз в текущем цикле, но инфляция остается повышенной. Рынки могут чутко реагировать на новые комментарии представителей ФРС.

• NEW! Отчеты гуру
Важность: низкая
Крупнейшие хедж-фонды и инвестиционные компании начали отчитываться по форме 13F. В ней они раскрывают изменения в своих портфелях за прошедший квартал. Регулятором им дается 45 дней на публикацию с момента окончания квартала. Трейдеры внимательно следят за изменениями в портфелях таких известных инвесторов как Уоррен Баффетт, Джордж Сорос, Майкл Бьюрри и др.

• Встреча финансовой G7 в Японии
Важность: низкая

11–13 мая в Японии проходит встреча министров финансов и руководителей центральных банков «Большой семерки». Больших анонсов по ней не сделано, но последние месяцы в рамках таких встреч обсуждают в частности санкции против РФ. Глобально будут обсуждаться риски в финансовой системе на фоне проблем у банков в США, Европе. По мнению МВФ, это может угрожать мировому экономическому росту. В конце апреля отмечалось, что Япония пригласит на встречу представителей некоторых развивающихся стран, включая Индию, Индонезию, Южную Корею, Сингапур и Бразилию.

• Банковский кризис в США и Европе
Важность: высокая

В банковском секторе США и Европы прошла сильная волна распродаж, которая стартовала с банкротства американских банков и была подхвачена в Европе в связи с проблемами швейцарского Credit Suisse. Регуляторы предприняли меры, чтобы купировать ситуацию, и пока кажется, что доверие контрагентов и клиентов восстанавливается. Тем не менее в США котировки региональных банков продолжают падать.

БКС Мир инвестиций