Замещающие облигации в евро: выбор БКС. 12 июля 2024
Замещающие облигации — это бумаги, выпущенные взамен еврооблигаций российских компаний. Их номинал и купоны по-прежнему номинированы в валюте, но покупка и выплаты осуществляются в рублях по текущему курсу.
Почему появились
Потребность в замещающих облигациях появилась в 2022 г. после введения множественных санкций. Выплаты по многим российским еврооблигациям были заблокированы. В результате заемщики, готовые платить по евробондам, технически этого сделать не могли, а инвесторы не получали купоны.
Для решения инфраструктурных проблем выпускаются замещающие облигации взамен тех, что торгуются за рубежом. Они номинированы в иностранной валюте, но все операции, расчеты и выплаты осуществляются в рублях по курсу ЦБ.
Преимущества замещающих еврооблигаций
• Валютная переоценка. Хотя инвестор покупает замещающие облигации за рубли, он в действительности приобретает валютный актив. Его стоимость ежедневно меняется вместе с динамикой курса доллара или другой валюты. Таким образом, эти бумаги защищают от потенциального ослабления рубля.
• Нет санкционных рисков. Выпуски осуществляются в рамках российской инфраструктуры компаниями из РФ, поэтому иностранные депозитарии и другие органы не могут вводить ограничения. Можно не бояться блокировок — платежи дойдут до адресатов.
• Ничего сложного. Приобрести замещающие еврооблигации можно на Мосбирже. Сумма — от 1 тыс. евро.
• Число выпусков увеличивается и продолжит расти. Эмитентами замещающих выступают крупнейшие российские компании: ЛУКОЙЛ, Газпром, Совкомфлот и другие.
• Ликвидность. Многие выпуски замещающих облигаций обладают высокой ликвидностью, что позволяет большинству инвесторов спокойно купить или продать их в достаточном объеме.
Кроме того, купонная доходность рассчитывается каждый день. Поэтому, продавая облигацию до срока ее погашения, инвестор не теряет накопленный купонный доход за период удержания.
• Налоговые льготы при долгосрочном владении. Через три года удержания после покупки инвестор может быть освобожден от уплаты налога с валютной переоценки облигации.
Какие выпуски есть на рынке
На Московской бирже уже более 30 выпусков замещающих облигаций.
Они позволяют инвестировать средства в четырех валютах:
- Доллар США - Евро - Британский фунт - Швейцарский франк.
Инвесторам доступны облигации с разными сроками погашения: от года до 15 лет. Таким образом, есть возможность зафиксировать высокую валютную доходность на очень длинный период.
В итоге: замещающие облигации — новый уникальный для российского рынка инструмент, позволяющий получать доходность в твердых валютах без присущих им инфраструктурных рисков.
Выбор БКС
Мы выделили один выпуск замещающих облигаций в евро от Газпром капитала, который на данный момент выглядят наиболее интересно с точки зрения соотношения риска и доходности.
Газпром
Компания добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5% соответственно, а EBITDA — 62%, 33% и 5%.
Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 1,0х. Полагаем, что он будет держаться на уровне 1,5–2,0х. Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в размере $17 млрд, которых достаточно для погашения всех долгов в течение года и более, а также господдержке. Акционеры: Российская Федерация прямо и косвенно — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.
Серия: ЗО28-1-Е Доходность к погашению (yield to maturity, YTM): 8,3% Дюрация: 4,1 года Валюта: евро
На сегодняшний день наблюдается повышенная доходность в выпусках замещающих облигаций в евро относительно долларовых, хотя они, наоборот, должны торговаться на 1–2% ниже, поскольку доходность немецких гособлигаций на 1–2% ниже трежерис.
Выпуск ЗО28-1-Е обладает потенциалом снижения доходности на 3% ближе к уровню доходности долларового выпуска ЛУКОЙЛа ЗО-27 при сопоставимых кредитных рисках. Ожидаем завершение замещения в I полугодии 2024 г., что поможет нормализовать доходности ближе к справедливым уровням.
Потенциальный доход: 15%+ за полгода.
Серия: БЗО26-1-Е Доходность к погашению (yield to maturity, YTM): 30,0% Дюрация: 1,5 года Валюта: евро
На сегодняшний день доходность выпуска БЗО26-1-Е на 5% выше относительно бессрочного долларового выпуска, хотя, исходя из паритета процентных ставок для USD и EUR, выпуск, напротив, должен торговаться на 1–2% ниже трежерис.
В текущий момент выпуск БЗО26-1-Е обладает потенциалом снижения доходности на 7% к уровню доходности долларового БЗО26-1-Д. Ожидаем завершения замещения в I-м полугодии 2024 г., что поможет нормализовать доходности ближе к справедливым уровням.
Потенциальный доход: 24%+ за полгода.
Серия: ЗО24-1-Е Доходность к погашению (yield to maturity, YTM): 11,5% Дюрация: 0,4 года Валюта: евро
ЗО24-1-Е предлагает спред к выпуску ЛУКОЙЛ-26 при сопоставимых рисках плюс 5,2%, а должен быть минус 2%, исходя из разности доходности трежерис США и гособлигаций Германии. Доходность до погашения в ноябре 2024 г. составляет 11,5% — привлекательно.
Рекомендуем держать до погашения для получения доходности 11,5%.
МКБ
МКБ входит в топ-6 банков России по размеру активов и является системно значимым банком России. Обладает хорошим качеством активов с преобладанием корпоративного кредитования (91% ссуд). Прибыльность банка средняя по сектору с высокой растущей эффективностью (расходы/доходы – 32%). Достаточность капитала высокая — 13,8%, риски ликвидности снижены.
Крупнейшим бенефициаром МКБ с долей 55,4% является предприниматель Роман Авдеев, он также выступает контролирующим акционером и конечным бенефициаром концерна «Россиум», доля в котором составляет 62%. Совладельцу «Россиума» — с долей в 31% акций — Сергею Сударикову принадлежат 16,75% акций в АО «Регион Траст», на который приходится 5,4% акций МКБ.
Еще 15,6% акций МКБ принадлежат другим акционерам, которые, не исключено, имеют связь с Романом Авдеевым, Сергеем Судариковым или Роснефтью. 3,3% акций находятся у ЕБРР, 20,3% — в свободном обращении.
Серия: ЗО-2026-01 Доходность к погашению (yield to maturity, YTM): 8,4% Дюрация: 1,5 года Валюта: евро
Выпуск МКБ ЗО-2026-01 предлагает доходность выше долларового ЛУКОЙЛ-26 плюс 2%, а должен быть минус 2%, исходя из разности доходности трежерис США и гособлигаций Германии.
Потенциальный доход: 7%+ за полгода.
Узнайте больше об облигациях:
• Замещающие облигации в долларах: выбор БКС. 12 июля 2024 • Облигации в юанях: выбор БКС. 12 июля 2024
Готовое решение
Стратегия «Лидеры рынка Валютный баланс» представляет собой сбалансированный портфель акций и замещающих облигаций, что позволяет избежать инфраструктурных рисков. Ожидаемая доходность — от 19%.
БКС Мир инвестиций
ООО СК «БКС Страхование Жизни». Рейтинг финансовой надёжности «Эксперт РА» ruA-, прогноз по рейтингу стабильный. Лицензии Банка России: СЖ № 4365, СЛ № 4365 от 01.11.2018. Без ограничения срока действия.
Данный продукт не имеет отношения к услугам по открытию банковских счетов и приему вкладов, а также на него не распространяется система страхования вкладов. ООО «Компания БКС» не является страховщиком, а является агентом страховщика ООО СК «БКС Страхование жизни». Более подробно с условиями страхования по данной программе вы можете ознакомиться на сайте.
Выплата производится согласно условиям страхования. Полные условия страхования доступны на сайте.
Средства, вложенные в программу, не подлежат разделу при разводе, конфискации, аресту, а также не могут быть заблокированы в результате приостановления операций по банковскому счету. Договор страхования, а также денежные средства, являющиеся страховой премией по такому договору, не подлежат разделу при разводе за отсутствием правовых оснований для этого. При этом возможны исключения, предусмотренные ст. 34, 36, 40 Семейного кодекса РФ, в отношении имущественных прав требования и выплат, вытекающих из договора страхования. Согласно действующему таможенному, уголовному, административному законодательству, а также законодательству об авторских правах, договор страхования и денежные средства, являющиеся страховой премией по такому договору, не могут являться объектом конфискации. Арест договора страхования или средств, являющихся страховой премией по такому договору, нереализуем за отсутствием правовых оснований. При этом арест может быть наложен на имущественные права требования, вытекающие из договора страхования. Договор страхования не подразумевает открытие специального счета страхователя в банке, в связи с чем такой договор страхования, а также средства, являющиеся страховой премией по такому договору, не могут являться объектом приостановления операций по банковскому счету.
Согласно условиям страхования, подразумевается участие в инвестиционном доходе страховщика. Страхователь и/или застрахованное лицо не приобретают инвестиционные активы.
Доход от инвестиционного фонда не гарантирован, зависит от динамики базового актива, выплачивается при наличии. Результаты инвестирования в прошлом не гарантируют успешность инвестирования в будущем. Базовыми активами выступают акции и иные ценные бумаги.
Выплата производится поименованным выгодоприобретателям. Если в договоре страхования не названо в качестве выгодоприобретателя другое лицо, в случае смерти застрахованного лица выгодоприобретателями признаются наследники застрахованного лица. Возможны исключения и ограничения, согласно ст. 1149 «Право на обязательную долю в наследстве» ГК РФ. Сроки произведения выплаты, а также полные условия страхования доступны на сайте.